报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒发布2024年三季报，24Q1 - 3营收128.46亿元同比+3.5%，归母净利润12.88亿元同比+34.7%，扣非归母净利润12.61亿元同比+45.7%；Q3单季营收48.00亿元同比+0.2%，归母净利润5.30亿元同比+19.8%，扣非归母净利润5.20亿元同比+21.7% [5] - Q3量、价均稳定，毛利率同比稳定；24Q1 - 3啤酒销量344.73万千升同比+0.5%，跑赢行业；Q3单季销量114.2万千升同比+0.2%；24Q1 - 3毛利率45.1%同比+1.1pct，Q3单季毛利率48.0%与23年同期持平 [5] - 改革提效延续，盈利能力持续优化；3Q24期间费用率同比-1.5pct至25.2%，毛销差同比+2.1pct；营业税金率8.0%同比-0.2pct，实际所得税率同比减少3.0pct至12.0%，少数股东损益占比同比-1.7pct至17.5%；归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pct/+1.9pct至11.0%/10.8% [6] - 销售收现平稳，预收款储备充沛；3Q24销售收现50.09亿元同比+3.2%，略高于同期收入增速；三季度末合同负债12.03亿元，同比净增2.18亿元，环比二季度末减少4.83亿元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.34、0.45、0.56元/股；给予公司2024年12 - 15倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为10.40 - 12.25元（对应PE倍数为30.99 - 36.53） [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 10月25日收盘价10.50元，52周股价波动7.59 - 12.33元，总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值29595百万元，流通市值26351百万元 [2] 股价涨幅对比 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为12.1%、11.0%、13.9%，相对涨幅分别为 - 4.3%、 - 7.9%、 - 2.5% [3] 可比公司估值 - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太作为可比公司，计算出2023 - 2025年EPS均值分别为1.56、1.78、1.95元，PE均值分别为23.04、19.56、17.62倍，PB均值分别为4.82、4.20、3.72倍 [9] 可比公司价值倍数对比 - 可比公司2023 - 2026年EV/EBITDA均值分别为10.59、8.40、7.57、6.99倍 [10] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为14871、16029、17025百万元，净利润分别为945、1274、1588百万元，毛利率分别为39.2%、40.5%、41.5%等 [11] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为21751、23266、25026百万元，负债总计分别为6032、6340、6611百万元等 [12] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为2227、2563、2982百万元，投资活动现金流分别为 - 203、 - 204、 - 401百万元，融资活动现金流分别为 - 887、 - 446、 - 556百万元等 [12]