报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司归母净利润同比大幅增长，但Q3铝内外价差正挂影响利润，铝高景气有望增厚业绩弹性 [1] - 公司产品“量价齐升”，高附加值产品占比逐步提高，不断横向拓展业务范围，盈利能力有望持续改善 [1] - 再生废铝进口政策提振，公司再生铝保级利用量有望持续增加，竞争优势凸显 [1] - 受Q3铝内外价差波动影响，谨慎调整24年业绩预期，未来公司盈利能力有望进一步提高 [1] 财务指标总结 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|27,781|12.9|1,599|-13.7|1.29|13.1|11.0|1.4| |2023A|26,442|-4.8|1,347|-15.7|1.08|8.6|13.1|1.1| |2024E|31,856|20.5|1,791|32.9|1.44|10.2|9.8|1.0| |2025E|35,421|11.2|1,978|10.4|1.59|10.2|8.9|0.9| |2026E|38,664|9.2|2,144|8.4|1.72|10.1|8.2|0.8|[2] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|-856|601|-210|-466| |2023A|666|-586|1091|1194| |2024E|1581|-1459|170|359| |2025E|1664|-667|-139|858| |2026E|2198|-738|-189|1271|[7] 业务情况总结 销量与利润 - 2024年前三季度公司铝板带箔销量108.7万吨，同比+18.7%；单吨平均净利1299元，同比+2.5% [1] - Q3单吨盈利能力同比-19.6%，外贸售价采用伦铝价+加工费模式，Q3铝内外价差正挂减少外贸销售利润 [1] 产品结构 - 产品涵盖1系 - 8系47种合金牌号，200多种规格型号，广泛应用于新能源、电子家电等领域 [1] - 电子家电及新能源应用领域产品占比约23%，消费电子等新兴产业是未来重点发展方向 [1] - 新建项目投产后，水冷板等三类产品年销量可达10万吨以上 [1] 再生铝业务 - 再生铝保级利用产能为140万吨/年，再生废铝进口政策有望拉动产量增长，公司将受益于利润扩张 [1]