公司投资评级 - 燕京啤酒的投资评级为“增持”，目标价为12.00元[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒三季度量价增速环比放缓，但U8产品势能延续，销量增速优于行业，全国化进程稳健推进[1] 公司业绩表现 - 2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%[1] - 2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%[1] 行业对比 - 2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比+1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%[1] - 2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平[1] 成本与毛利率 - 2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平[1] - 2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct，2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct[1] 费用率与盈利能力 - 2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct[1] - 2024Q3销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct[1] - 2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善[1] 投资建议 - 预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x[1] - 按照2025年业绩给予30倍PE，给予目标价12.00元，给予“增持”评级[1] 财务预测 - 2024E-2026E营业收入分别为14,961/15,889/16,824百万元，营业收入增长率分别为5.27%/6.20%/5.89%[2] - 2024E-2026E归母净利分别为897/1,133/1,359百万元，净利润增长率分别为39.09%/26.31%/19.95%[2] - 2024E-2026E摊薄每股收益分别为0.32/0.40/0.48元，市盈率分别为33.00/26.13/21.78[2]