报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 华工科技业绩稳健增长，数通光模块快速放量，公司加大战略备货力度，数通产品实现批量交付，同时加大全球化经营力度，期间费用率有所回落 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年10月28日收盘价为37.32元，52周股价波动范围为22.96-38.94元，总股本为1006百万股，流通A股为1005百万股，总市值为37525百万元，流通市值为37506百万元 [2] 市场表现 - 华工科技与海通综指的对比显示，2023年10月至2024年7月期间，华工科技的相对涨幅分别为-26.58%、-14.58%、-2.58%、9.42%、21.42%、33.42% [3] 财务指标 - 2022年至2026年预测的营业收入分别为12011百万元、10208百万元、13082百万元、16199百万元、18614百万元，同比增长率分别为18.1%、-15.0%、28.2%、23.8%、14.9% [4] - 2022年至2026年预测的净利润分别为906百万元、1007百万元、1302百万元、1692百万元、2092百万元，同比增长率分别为19.0%、11.1%、29.3%、29.9%、23.7% [4] - 2022年至2026年预测的全面摊薄EPS分别为0.90元、1.00元、1.30元、1.68元、2.08元 [4] - 2022年至2026年预测的毛利率分别为19.2%、23.1%、22.8%、23.3%、24.4% [4] - 2022年至2026年预测的净资产收益率分别为11.0%、11.0%、12.5%、13.9%、14.7% [4] 业绩表现 - 2024年Q1-Q3公司实现营收90.02亿元，同比增长23.42%，归母净利润9.38亿元，同比增长15.19%，扣非归母净利润7.75亿元，同比增长3.23%，毛利率20.98%，同比-2.90pct，净利率10.42%，同比-0.74pct [5] - 2024年Q3公司实现营收38.02亿元，同比增长71.27%，环比增长25.47%，归母净利润3.13亿元，同比增长35.20%，环比-6.65%，扣非归母净利润2.67亿元，同比增长30.65%，环比-4.97%，毛利率17.62%，同比-8.76pct，环比-4.82pct，净利率8.23%，同比-2.19pct，环比-2.83pct [5] 业务发展 - Q1-Q3公司经营净现金流为-2.35亿元，同比-130.63%，Q3公司期末存货为27.09亿元，同比+41.92%，主要因为应对订单增长及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货 [6] - Q1-Q3光联接业务实现营收34.72亿元，同比增长52%，Q3数通产品批量交付，营业收入及毛利水平明显增加 [6] - Q1-Q3感知业务中的传感器业务实现营收25.06亿元，同比增长10%，激光+智能制造业务前三季度实现营收26.55亿元，同比增长18%，其中智能装备事业群实现营收13.8亿元，精密系统事业群实现营收10.54亿元 [6] - 公司在越南、泰国的海外工厂已建成投产，在土耳其、匈牙利的布局也相继设立，24Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为4.46%、2.39%、5.96%，同比分别-0.97pct、-0.43pct、-0.38pct [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为130.82亿元、161.99亿元、186.14亿元，归母净利润分别为13.02亿元、16.92亿元、20.92亿元，EPS为1.30元、1.68元、2.08元 [7] - 参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间25-30X，对应合理价值区间42.07-50.48元，"优于大市"评级 [7] 分业务盈利预测 - 光电器件系列产品2023年营收31.10亿元，2024E为47.28亿元，2025E为61.66亿元，2026E为74.57亿元，YOY分别为-45.52%、51.99%、30.42%、20.94%，毛利率分别为9.47%、11.92%、14.00%、16.99% [8] - 激光加工装备及智能制造产线2023年营收31.90亿元，2024E为37.85亿元，2025E为45.00亿元，2026E为50.67亿元，YOY分别为-3.00%、18.66%、18.89%、12.59%，毛利率分别为33.93%、34.00%、34.20%、34.50% [8] - 敏感元器件2023年营收32.48亿元，2024E为39.02亿元，2025E为48.07亿元，2026E为53.11亿元，YOY分别为40.02%、20.13%、23.20%、10.48%，毛利率分别为23.99%、25.00%、25.20%、25.30% [8] - 激光全息膜类系列产品2023年营收5.01亿元，2024E为5.01亿元，2025E为5.51亿元，2026E为5.95亿元，YOY分别为-12.63%、0.00%、10.00%、8.00%，毛利率分别为35.01%、25.00%、25.00%、25.00% [8] - 其他业务2023年营收1.58亿元，2024E为1.66亿元，2025E为1.75亿元，2026E为1.83亿元，YOY分别为32.85%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为17.51%、15.00%、15.00%、15.00% [8] 财务报表分析和预测 - 2023年营业总收入为10208百万元，2024E为13082百万元，2025E为16199百万元，2026E为18614百万元，毛利率分别为23.1%、22.8%、23.3%、24.4% [10] - 2023年净利润为1007百万元，2024E为1302百万元，2025E为1692百万元，2026E为2092百万元，EPS分别为1.00元、1.30元、1.68元、2.08元 [10] - 2023年净资产收益率为11.0%，2024E为12.5%，2025E为13.9%，2026E为14.7% [10] 偿债能力指标 - 2023年资产负债率为47.3%，2024E为49.1%，2025E为48.0%，2026E为45.4% [10] - 2023年流动比率为2.40，2024E为2.06，2025E为2.09，2026E为2.23 [10] 经营效率指标 - 2023年应收账款周转天数为129.32天，2024E为113.13天，2025E为109.80天，2026E为108.71天 [11] - 2023年存货周转天数为97.86天，2024E为74.82天，2025E为72.96天，2026E为73.08天 [11] - 2023年总资产周转率为0.60，2024E为0.69，2025E为0.74，2026E为0.75 [11] - 2023年固定资产周转率为5.53，2024E为6.48，2025E为7.38，2026E为7.89 [11] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为1478百万元，2024E为939百万元，2025E为1319百万元，2026E为1899百万元 [11] - 2023年投资活动现金流为-73百万元，2024E为-766百万元，2025E为-161百万元，2026E为-201百万元 [11] - 2023年融资活动现金流为-443百万元，2024E为539百万元，2025E为-146百万元，2026E为-145百万元 [11] - 2023年现金净流量为967百万元，2024E为711百万元，2025E为1013百万元，2026E为1553百万元 [11]