报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度单季度收入64.80亿元,同比-23.84%;归母净利润3.34亿元,同比-67.23%;扣非归母净利润2.63亿元,同比-71.72% [1] - 2024年前三季度实现营收216.99亿元,同比-14.44%;归母净利12.77亿元,同比-45.73%;扣非净利10.99亿元,同比-49.41% [1] 盈利能力 - 2024年第三季度单季度毛利率28.92%,同比-0.46pct、环比+0.11pct,盈利能力环比保持稳定、同比略有下滑 [2] - 2024年第三季度单季度期间费用率合计18.48%,同比+3.84pct,主要是收入规模减少导致 [2] 经营现金流 - 2024年前三季度经营性现金流净流出4.92亿元,同比少流出42.68亿元,收现比和净现比较去年同期均有所提升 [2] - 应收账款规模继续下降,截至2024年第三季度末为114.41亿元,环比减少12.47亿元 [2] 渠道结构优化 - 公司"收缩工程,C+小B优先"的战略下,零售渠道和工程渠道收入占比持续提升,直销业务规模进一步缩减 [3] - 2024年上半年,零售渠道和工程渠道分别实现54.38亿元和66.99亿元的收入,同比分别增长7.66%和9.07% [3] - 2024年上半年,民建集团收入49.64亿元,同比增长13.23% [3] 投资建议 - 考虑到公司2024年第三季度业绩同比降幅较大,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元 [3] - 维持"推荐"评级,主要基于:①渠道变革带来的经营质量提升,②现金流表现改善,持续加码海外布局,③非防水业务的协同成长 [3][5]