报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司24 - 26年营收分别为2482/2668/2686亿元，实现归母净利润分别为121.28/154.83/175.93亿元，EPS分别为0.71/0.90/1.03元，对应PE分别为11.81/9.25/8.14倍 [4] 报告的核心观点 - 前三季度铝产品业绩同比显著增长，Q3成本上行影响利润表现 [3] - 受让中铝山东及中州铝业，推进精细氧化铝专业化管控 [3] - 减资内蒙古华云新材料提高资金效率，产能释放在即盈利水平有望进一步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 10月29日公司发布24年三季报，前三季度实现营收1737.78亿元，同比 - 7.76%；归母净利90.17亿元，同比 + 68.46%；扣非归母净利87.16亿元，同比 + 76.81%；3Q24实现归母净利20.00亿元，环比 - 58.21%，同比 + 3.34% [2] 点评 - 3Q24公司自产冶金级氧化铝外销量158万吨，环比 - 7%；精细氧化铝产量118万吨，环比 + 9%；自产原铝外销201万吨，环比 + 10% [3] - 3Q24氧化铝均价3939元/吨，环比 + 7.5%；长江有色铝均价1.96万元/吨，环比 - 4.7% [3] - 前三季度原铝及氧化铝价格上行，公司铝产品利润提升，业绩同比显著增长；Q3氧化铝均价环比上行但外销有所下滑，原铝销量环比增长而价格回落，公司Q3营收630.60亿元，环比 + 2%；Q3公司成本591.09亿元，环比 + 9.05%，成本上行影响利润表现，3Q24实现毛利39.52亿元，环比 - 47.72% [3] - 2022年公司将中铝山东及中州铝业100%股权转让给中铝新材料，2024年10月29日拟受让中铝新材料所持有中铝山东及中州铝业100%股权，有助于提升企业管理效能，推进公司对精细氧化铝的专业化管控 [3] - 2024年10月29日公司公告包头铝业、中铝集团拟按各自持股比例对内蒙古华云合计减资人民币10亿元，有利于优化内蒙古华云的资本结构，释放过剩资本，提高资金使用效率；5月内蒙古华云投产电解铝产能17万吨，已逐步贡献产量增长，剩余25万吨产能计划10月末投产，内蒙古华云产能释放在即；同时氧化铝价格高位运行，公司将继续受益于一体化布局，盈利能力有望进一步提升 [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|290,988|225,071|248,211|266,767|268,584| |营业收入增长率|7.87%|-22.65%|10.28%|7.48%|0.68%| |归母净利润(百万元)|4,192|6,717|12,128|15,483|17,593| |归母净利润增长率|-17.47%|60.24%|80.56%|27.66%|13.63%| |摊薄每股收益(元)|0.244|0.391|0.707|0.902|1.025| |每股经营性现金流净额|1.68|1.57|1.78|2.33|2.31| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.71%|11.11%|17.51%|18.68%|17.89%| |P/E|18.30|14.41|11.81|9.25|8.14| |P/B|1.41|1.60|2.07|1.73|1.46| [7] 市场评级情况 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|1|11|13|25| |增持|0|1|5|5|3| |中性|0|1|3|3|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|2.00|1.58|1.52|1.29| [11]