报告评级和核心观点 [ReportFinancialIndex] 招商银行2024年三季报主要财务指标如下: - 2024年营业总收入为3,302.80亿元,同比下降2.61%。 - 2024年归母净利润为1,461.56亿元,同比下降0.30%。 - 2024年每股盈利为5.73元,市盈率为6.74倍。 - 2024年市净率为0.96倍。[3] 报告核心观点 1. 负债成本持续改善和中收负增收敛,招行年内营收负增速持续收敛,同时成本节约效应持续凸显,带动净利润同比负增继续收敛至-0.62%。[1] 2. 单季息差降幅收窄,单季净利息收入环比继续正增,负债端成本改善贡献。资产端收益率下降,负债端付息率继续下行,推动息差改善。[1] 3. 财富管理中收负增收敛,但债券和基金投资收益继续支撑非息收入。[1] 4. 成本管控良好,信用减值损失和业务管理费同比下降,带动净利润同比负增收敛。[1] 资产质量分析 1. 不良率平稳,拨备保持高位,重点领域不良净生成率总体保持稳定。24Q3招行不良率/拨覆率为0.94%/432.2%,环比持平/-2pct,总体保持平稳。[1] 2. 测算的3季度招行母行不良净生成1.02%,环比Q2上升4bps,同比上升2bps,其中公司类贷款不良净生成单季在0.31%,零售类贷款不良净生成率Q3单季在1.61%。[1] 3. 分行业看,母行对公不良率1.05%,环比下行3bps,零售不良率环比上行2bps至0.94%,其中小微贷款和个人住房贷款不良率有小幅上行。[1] 业务发展情况 1. 信贷总体保持稳定增长,零售需求仍偏弱,压降对公票据资产增加优质资产占比。招行Q3生息资产环比+0.5%,单季新增信贷总额109.5亿元。[1] 2. 其中票据资产继续压降,Q3一般对公/零售/票据分别新增+21.7/+326.8/-239亿元,零售信贷较去年同期少增264亿。[1] 3. 小微贷款和消费贷继续保持良好增长,母行口径下3季度消费贷/小微贷款/按揭/信用卡分别环比+3.6%/+0.9%/+0.6%/+0.8%。[1] 4. 从资负结构看,贷款占比生息资产比例小幅下降至58.7%,存款占比计息负债总体稳定在86.4%,但存款定期化仍有继续。[1] 投资建议 1. 招行年内业绩负增速持续收敛,负债端成本持续贡献净息差降幅收窄,资产质量各项指标仍维持在较优水平。[1] 2. 当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位,但重点风险领域不良指标已经改善至低位企稳,长期看招行基本面扎实稳健。[2] 3. 考虑Q4存量按揭利率调整落地,叠加LPR继续下行,我们调整2024E/2025E/2026E净利润增速为-0.3%/-0.2%/4.2%。[2] 4. 当前股价对应24E/25E PB 0.96/0.88X,结合公司基本面和历史估值中枢,给予2025年目标PB1.10X,对应目标价48.52元,维持"推荐"评级。[2]