事件概述 - 招商银行股份有限公司贵阳分行因多项违规行为受到中国人民银行贵州省分行的行政处罚[1][2][3] 处罚主体与机构 - 受处罚主体为招商银行股份有限公司贵阳分行[1][2][3] - 作出行政处罚决定的机关是中国人民银行贵州省分行[2][3] 违规行为类型 - 违反金融统计相关规定[1][2][3] - 违反反假货币业务管理规定[1][2][3] - 未按照规定开展客户尽职调查[1][2][3] 处罚内容与细节 - 行政处罚决定书文号为贵银罚决字〔2026〕4号[2][3] - 处罚内容包括警告，并处87.5万元罚款[1][2][3] - 行政处罚决定日期为2026年3月2日[2][3] - 处罚信息公示期限为三年[2][3]

银行板块市场表现 - 3月10日10时，银行板块盘中快速翻红，招商银行领涨0.88%，民生银行上涨0.77%，兴业银行上涨0.66% [1] - 华宝基金银行ETF（512800）场内价格翻红，成交额达1.72亿元 [1] - 银行ETF（512800）盘中最新价格为0.780元，较前上涨0.002元，涨幅0.26%，成交量为229.27万手，成交额为1.78亿元 [2] 银行ETF产品概况 - 银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，指数基日为2004年12月31日 [4] - 该ETF基金份额为151.91亿份，资产净值为118.49亿元，单位净值为0.779元 [2] - 其成份股囊括A股42家上市银行，近三成仓位布局国有大行，约七成仓位聚焦高成长性股份行、城商行及农商行 [3] 行业基本面与资金动向 - 开源证券指出，2026年初存贷节奏错位，驱动大型银行配债超季节性，大行1月存贷增速差加速向上修复至3.3% [2] - 中小行1月存贷增速差小幅上行1.1个百分点至4.4%，银行整体呈现“存强贷弱”特征，存贷增速差回升有望支撑大行债券投资增速维持高位 [2] - 多家上市银行2025年业绩预喜，营收与利润增速企稳、息差逐步筑底、资产质量改善，共同构成基本面支撑 [3] - 在成长风格降温环境下，资金开始回流估值更低、确定性更强的银行板块 [3]

行业背景与战略定位 - 当前新一轮科技革命正深刻重塑全球经济格局，数字技术与金融业务的深度融合是金融业高质量发展的必由之路[2] - 做好数字金融大文章是金融系统的重大任务，关乎金融如何更好地服务国家战略与增进民生福祉[2] - 有外部专家指出，“十五五”期间，数字金融将从“模式创新”的上半场，迈向“数字技术和数据要素双轮驱动，纵深服务实体经济”的下半场[7] 公司技术战略与基座建设 - 公司坚定推进“AI First”战略，构建了从底层基础设施到上层业务应用的全栈自主创新之路[3] - 公司已形成覆盖“基础设施-模型-应用”的核心技术矩阵[3] - 在基础设施层，自研智算云底座实现秒级调度与统一纳管，并通过动态网络拓扑感知方案显著提升大容量集群的训推效率[3] - 在模型层，构建了通用模型与领域专精模型相结合的模型矩阵[3] - 在应用层，打造了业技协同广泛、深入且高效的应用开发工具体系，加速智能体应用规模化落地[3] - 公司积极参与开源生态，累计向多个主流开源项目贡献关键特性数十个，并获得两大主流开源项目的维护者资格[3] - 公司在AI底座、推理、训练等多个关键环节实现技术突破，首发实现LoRA核心算子优化、分组前缀复用等多项关键特性，大幅提升行业模型训练与应用效率[3] 技术应用与普惠服务 - 公司通过“小助”系列智能工具在客户服务、客户经营、风控、运营等领域全面对内赋能[4] - 针对外籍来华人士，多语种实时翻译功能有效打破语言壁垒[4] - 针对出海企业，人工智能重塑跨境服务流程，将复杂业务的处理时长压缩至传统模式的三分之一[4] - 针对视障和老年群体，通过优化语音交互体验、上线“小招语控”等功能，让客户无需触屏也能便捷获取金融服务[4][5] 天地协同创新与边界拓展 - 2026年1月，“招银金葵号”在山东日照附近海域成功发射入轨，标志着公司“宽带+窄带”协同的低轨卫星通信矩阵正式成型[6] - 在零售信贷的楼宇贷后管理中，公司创新应用卫星遥感技术进行动态监测，识别精度高达95%[6] - 该卫星遥感技术也被用于支持政府部门的宏观监测，为产业与区域金融风险防控构建科技防线[6] - 公司率先启动低轨卫星通信技术在金融灾备系统的应用验证，成功完成总分行互联机房的低轨卫星链路切换测试，为“空天地一体”的金融应急通信网络奠定技术基础[6]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026年一季度得到延续 [1] - 存款搬家源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”和2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期 [1] - 在存款利率持续下行背景下，财富增值保值要求驱动居民资金寻求更高收益资产，构成权益市场增量资金重要来源 [1] - 存款搬家为风险资产带来增量资金，同时总量流动性保持稳定，约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，可能带来6-13万亿元规模资管产品增量 [1] - 存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局 [1] - 2026年居民风险偏好继续提升，资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，但风格仍以追求稳健收益为核心 [2] - 居民增量资金并非负债端的“永动机”，预计2026年下半年存款搬家的规模增速将放缓，后续主动权益基金规模扩张需新的资金面（如海外增量资金）和业绩基本面预期支撑 [2] “存款搬家”的双重叙事 - 居民存款搬家从风险资产和总量流动性两个维度重塑大类资产配置格局 [11] - 从资本市场视角看，资金持续从低收益存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金支撑，形成“股强”底层逻辑 [11] - 从流动性总量视角看，存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松宏观环境 [11] - 后续资管产品对资产配置逻辑应把握“股强债稳”的核心特征，权益市场受益于居民风险偏好提升与增量资金入场，债券市场在低利率中枢与机构欠配压力下仍将呈现震荡偏强格局 [13] 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 - 2025年末中国居民存款总额达到165.9万亿元，同比增速为9.7% [14] - 2022-2025年居民新增存款中定期及其他存款占比分别为77.0%、96.2%、83.6%和81.4%，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [16] - 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款集中到期，工商银行最新1年期存款挂牌利率为0.95%，3年期为1.25%，较2022年末的1.65%和2.60%降幅很大 [18] - 报告测算2026年全行业到期的2年期及以上高息存款规模约为64万亿元 [20] 存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场 - 存款到期后资金流向取决于居民风险偏好，报告估计80-90%的存款仍将叙做存款 [21] - 约10-20%的资金会分流到其他市场，对应约6-13万亿元的规模，预计大部分将进入理财市场，少部分流向保险、贵金属、公募基金及股票市场 [23] 银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款 银行理财：多资产配置需求增加 - 净值化转型后的银行理财仍然是承接定期存款流出资金的首选渠道，因其绝大部分时间能保持正收益，本金损失风险低 [29] - 2022年底“债灾”导致银行理财产品破净率大幅上升，规模一度下降约30%，到2024年底才得以恢复 [34] - 2025年末全部理财产品中权益类产品仅有约800亿元，而混合类产品规模则高达8700亿元 [40] - 银行理财未来或加大挂钩宽基或行业指数的结构化产品研发，并探索市场中性、基本面量化、可转债套利等策略 [40] 保险：分红险承接部分“存款搬家”资金 - 分红险凭借“低保底+高浮动”的收益结构成为承接居民存款迁移的重要力量，其保底收益率上限为1.75%，实际结算收益率约为3.0%至3.5% [41] - 本轮分红险周期是负债端需求和资产端约束共同作用的结果，在“资产荒”背景下，提升收益的关键转向增加权益资产配置 [42] - 分红险满足居民对本金安全、适度收益增长和长期规划的需求，保险公司亦积极推动分红险销售以匹配市场趋势 [44][47] - 2026年一季度，分红险在多个渠道销售热度明显提升，尤其受到中老年储户及稳健型投资者青睐 [50] 公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力 - 2025年以来，公募基金“固收+”和FOF产品快速发展，源于低利率环境下居民资产再配置需求的集中释放 [51] - 2025年FOF市场显著回暖，新发规模激增，全年规模突破2400亿元，创下历史新高 [51] - 相比之下，主动权益基金的整体扩张幅度有限，投资者在基金净值回升后更倾向于获利了结或解套赎回 [52] - 公募基金市场呈现出鲜明结构性特征，“固收+”和FOF的崛起体现了居民风险偏好温和抬升且追求稳健增值 [53] 不同销售渠道的产品偏好与生态 券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态 - 券商渠道客户主要由中高风险偏好的个人投资者及专业机构客户构成，产品偏好上呈现明显的工具化、策略化特征，ETF和指数连接产品成为主要销售品类 [54] - ETF产品具有费率低、透明度高、交易便捷等优势，能够精准满足券商客户对高效资产配置工具的需求 [55] - 券商渠道的机构客户对债券ETF的需求也在快速提升，2025年债券ETF规模屡创新高 [58] 银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地 - 银行渠道客户以稳健型投资者为主，更侧重于风险分散、稳健收益的产品，尤其是FOF和均衡风格产品 [62] - 2026年，超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，FOF产品因其风险二次分散、收益相对稳健的特点，成为存款搬家资金的重要承接工具 [64] - 银行理财公司也将FOF作为重要的业务发展方向，未来银行理财更像是资管生态中的“解决方案提供商” [65] 互联网渠道：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土 - 互联网渠道服务对象以年轻客群为主，更侧重于赛道型产品，投资者对新兴行业和热门主题有较高兴趣 [72] - 互联网平台通过大数据分析和精准推送技术，将合适的赛道型产品匹配给相应风险偏好的投资者 [73] - 互联网渠道在推广赛道型产品时，构建了独特的内容生态和投资者教育体系，通过直播、短视频等互动形式增强信任感 [75] 投资建议 银行 - 在基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha [3] - 重点推荐招商银行、宁波银行 [3] 保险 - 保险股目前整体估值处于历史低位，具备充足的安全边际，且负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动” [3] - 建议关注中国平安、中国财险 [3] 券商 - 券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择 [3] - 2025年前三季度上市券商合计归母净利润同比增长62.38%，ROE持续回升，行业平均PB处于近十年33%分位数 [78] - 推荐兴业证券、东方财富 [3] 重点公司盈利预测及投资评级 - **招商银行**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为5.76元，2026年预测EPS为6.05元，对应2025年预测PE为6.8倍，2026年预测PE为6.5倍 [4] - **宁波银行**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为4.27元，2026年预测EPS为4.64元，对应2025年预测PE为7.4倍，2026年预测PE为6.8倍 [4] - **中国平安**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为7.72元，2026年预测EPS为8.57元，对应2025年预测PE为8.1倍，2026年预测PE为7.3倍 [4] - **中国财险**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为1.87元，2026年预测EPS为1.99元，对应2025年预测PE为8.4倍，2026年预测PE为7.9倍 [4] - **兴业证券**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为0.39元，2026年预测EPS为0.44元，对应2025年预测PE为16.9倍，2026年预测PE为15.0倍 [4] - **东方财富**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为0.79元，2026年预测EPS为0.90元，对应2025年预测PE为27.3倍，2026年预测PE为24.0倍 [4]

业务合作公告 - 东方基金管理股份有限公司与招商银行股份有限公司协商一致，自2026年3月10日起，新增招商银行旗下招赢通平台办理东方基金旗下部分基金的销售业务，该业务仅限前端申购模式 [1] 适用投资者范围 - 该业务适用于已开通招商银行“招赢通”业务，且依据国家法律法规、相关基金合同及业务规则可以投资证券投资基金的机构投资者 [1] 适用基金及业务范围 - 东方臻萃3个月定期开放纯债债券型证券投资基金目前尚在封闭期内，待封闭期结束后，公司将发布相关开放公告 [1] - 后续产品上线及业务开通事宜将另行公告 [1] 业务办理与咨询 - 具体的业务规则和办理流程以招商银行招赢通平台的规定为准 [3] - 投资者可通过招商银行招赢通客户服务热线95555及网站https://fi.cmbchina.com进行咨询 [4] - 投资者可通过东方基金客户服务中心电话400-628-5888及网站www.orient-fund.com进行咨询 [4]

核心观点 - 市场风险偏好逐渐企稳，但油价持续上涨带来的输入型通胀，叠加国内支持性财政政策落地，可能共同推高长期利率，从而压制银行板块的超额收益[4] - 银行板块内部将持续分化，非银化、理财化、脱媒化趋势加剧，预计大型银行和财富管理银行将进一步占优[4] - 投资建议继续推荐宁波银行、招商银行、青岛银行及大型国有银行[4] 本期市场表现观察 - **板块表现**：观察期内（2026/3/2-2026/3/6），Wind全A指数下跌2.3%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨1.6%，在30个行业中排名第6，跑赢大盘[4][13]。子板块中，国有大行、股份行、城商行、农商行涨幅分别为3.30%、0.98%、1.17%、0.49%[4][13]。H股银行表现疲弱，恒生综合指数下跌3.8%，H股银行跌幅达4.4%，跑输A股银行[4][13] - **个股表现**：A股银行中，重庆银行涨幅最高，达12.46%，其次是成都银行上涨4.76%[4][13]。跌幅前三为长沙银行（下跌2.35%）、瑞丰银行（下跌2.01%）、苏农银行（下跌1.98%）[13]。H股银行中，重庆银行和重庆农村商业银行涨幅靠前，而郑州银行、中国银行H股、浙商银行H股跌幅居前[13] - **转债表现**：银行转债平均价格上涨0.11%，跑赢中证转债指数2.18个百分点[4][14]。个券中，重银转债上涨1.27%，表现最佳；常银转债下跌0.49%，表现最弱[4][14] - **盈利预期**：A股银行2025年净利润增速和营收增速的一致预期，较上一期分别微幅下调0.14个百分点和0.06个百分点[4][14] 板块与市场数据深度分析 - **涨跌幅与排名**：在观察期内，银行板块上涨1.64%，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.20个百分点，在中信一级行业中排名第6[37]。从年初至今（截至2026/3/6）表现看，银行板块累计下跌4.83%[44] - **交易活跃度**：银行板块周换手率为1.67%，较前一周上升0.73个百分点，但在所有行业中活跃度最低，排名第30[37][45]。子板块中，农商行换手率最高（5.22%），国有大行最低（0.96%）[58] - **估值水平**： - **绝对估值**：截至2026年3月6日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.7倍，市净率（LF）为0.66倍[37] - **相对估值**：银行板块相对于Wind全A（除金融、石油石化）指数的市盈率比值为0.16，市净率比值为0.23，均处于历史平均水平[37] - **子板块估值**：国有大行、股份行、城商行、农商行的最新市盈率（TTM）分别为7.18倍、5.72倍、5.91倍、6.10倍；最新市净率（LF）分别为0.70倍、0.54倍、0.68倍、0.60倍[58] 投资逻辑与展望 - **宏观环境判断**：中东地缘政治对风险偏好的影响正在消退，但油价大幅上涨带来的输入性通胀压力开始显现[4][15]。同时，国内两会支持性财政政策落地，内需拉动可能与输入性通胀共同作用，加强长期利率上行压力[4][15]。内外利差可能推动跨境资本回流，考虑到央行货币政策的灵活性，市场对近期降准降息的预期可能需要调整[4][15] - **对银行板块影响**：风险偏好企稳与二季度潜在的利率上行，将共同压制银行板块的超额收益[4][15]。板块内部结构分化是中期主线，在非银化、理财化趋势下，大型银行和财富管理能力突出的银行将更具优势[4][15] - **重点公司推荐**：报告延续前期观点，继续推荐宁波银行、招商银行、青岛银行以及大型国有银行[4][15]

行业投资评级 - 报告对银行行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 外部不确定性加剧，A股市场下跌背景下，银行板块防御价值显现，申万银行板块本周上涨1.64% [2][3] - 2026年《政府工作报告》释放了以稳为主的金融政策基调，货币政策延续适度宽松，重点向防风险、调结构、扩开放倾斜 [5][66] - 对于商业银行，净息差下行放缓企稳预示营收难关有望过去，多渠道资本补充有望缓解资本压力 [66] - 投资选择上，一方面可根据《“十五五”规划纲要》筛选重点发展地区的城商行，另一方面可考虑不良处置压力较小的全国性银行 [66] 周观察·动向总结 - **监管动态**：2026年“两会”召开，总理作《政府工作报告》，对金融工作进行部署；中国人民银行行长就货币政策、金融风险防范等答记者问 [3][14] - **行业动态**：平安银行发布公告，将于3月9日赎回总面值200亿元的优先股；成都银行因可转债转股，注册资本增加至约42.38亿股 [3][15][16] - **市场动态**：报告期内（本周），万得全A指数下跌2.30%，而申万银行板块逆市上涨1.64% [3][17] 周综述·数据总结 - **公开市场操作与资金利率**：本周央行公开市场净回笼资金1.56万亿元；短端资金利率全线走低，DR001、DR007、DR014分别较上期下行2.6BP、6.6BP、4.9BP；各期限Shibor均小幅下行；国债收益率全线下行，1Y、3Y、5Y、10Y及30Y分别较上期变动-3.6BP、-2.0BP、-1.6BP、-0.7BP、-0.8BP [4][23][25][26] - **银行资产负债跟踪 - 资产端**： - **票据贴现**：3月大行票据转贴现累计净买入规模同比少增；1M、3M和6M票据利率期末分别为1.53%、1.38%、1.17%，分别较上期末变动+8BP、-15BP、-13BP [4][45] - **利率债**：利率债净融资26482亿元，较上年同期（31684亿元）明显多增；国债收益率曲线下移 [33][39] - **银行资产负债跟踪 - 负债端**： - **存款利率**：截至3月6日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M、6M、1Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96% [53] - **同业存单**：本周同业存单发行总额7172亿元，净融资额1325亿元，较上周增加；二级市场上，3M及以上期限AAA级存单收益率均下行 [4][57] 周评论·热点（政策解读）总结 - **信号1：政策基调延续适度宽松**：货币政策将经济稳定增长与物价合理回升列为优先目标，在增长目标下调背景下，政策重点向防风险、调结构、扩开放倾斜 [5][59] - **信号2：政策工具灵活运用**：将通过降准降息等工具相机抉择保持流动性充裕，推动社融与M2增速同经济目标匹配；预计全年降准降息频率与上年持平，社融与M2增速或回落至8%以下 [5][61] - **信号3：结构性工具提质增量**：报告新增“适当增加规模”要求，预计今年净投放规模超2025年的5405亿元，MLF将逐渐淡出，中长期流动性投放更依赖结构性工具 [6][62] - **信号4：重点支持领域创新**：支持领域聚焦扩内需、科技创新、中小微企业，淡化楼市股市表述；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；创新支持方式，突出数据要素、知识产权等无形资产作用 [6][63] - **信号5：风险防控精准发力**：点名信贷市场违规经营与融资中间费用偏高两大问题；将追加3000亿元特别国债、发行中小银行专项债等多渠道补充银行资本，处置不良资产 [6][64][65] - **信号6：金融体制改革深化**：启动“金融反内卷”，规范竞争秩序，改变片面追逐信贷规模的导向；推动地方中小金融机构减量提质，去年上半年中小金融机构已减少549家，剩余约3500家仍有压缩空间 [6][66]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为 **优于大市** [5] 报告核心观点 - **存款搬家**是自2025年下半年起影响资本市场增量资金预期的关键叙事，源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”以及2025年后高息定期存款集中到期[1] - 在存款利率持续下行背景下，居民资金为寻求更高收益而流向风险资产，为权益市场带来增量资金，同时金融体系总量流动性保持稳定，形成了 **“股强债稳”** 的大类资产配置格局[1][11] - 2026年居民风险偏好相比2025年继续提升，资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，但风格仍以追求稳健收益为核心，存在明显的“天花板”[2] - 居民增量资金并非“永动机”，存款搬家叙事的起点依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年其规模增速将放缓，后续主动权益基金的扩张需要新的资金面（如海外资金）和业绩基本面的支撑[2] 根据目录总结 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 - 2025年末中国居民存款总额达到 **165.9万亿元**，同比增速为 **9.7%**，增速虽回落但仍保持较高水平[14][19] - 居民存款定期化趋势明显但趋于缓和，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的 **73.4%** [16] - 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款集中到期，工商银行的1年期和3年期存款挂牌利率从2022年末的 **1.65%** 和 **2.60%** 分别降至 **0.95%** 和 **1.25%** [18][20] - 报告估算2026年全行业到期的2年期及以上高息存款规模约为 **64万亿元** [20] 存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场 - 报告估计约 **80-90%** 的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约 **10-20%** 会分流至资管产品[1][21] - 这 **10-20%** 的分流资金可能带来 **6-13万亿元** 规模的资管产品增量[1][23] - 在流出资金中，预计大部分将进入波动性较低、安全性较高的银行理财市场，少部分流向保险、贵金属、公募基金及股票市场[21][23][26] 银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款 银行理财：多资产配置需求增加 - 银行理财是承接存款流出资金的首选渠道，因其绝大部分时间能保持正收益，符合存款客群的低风险偏好[29][31] - 2025年末全部理财产品中，权益类产品规模仅约 **800亿元**，而混合类产品规模高达 **8700亿元**，银行理财未来或从“固收+”策略起步拓展多资产策略[40] 保险：分红险承接部分“存款搬家”资金 - 分红险凭借 **“低保底+高浮动”** 的收益结构，在当前市场环境下展现出三重吸引力：提供安全垫、分享险企投资业绩、引导长期规划[41][44][46] - 本轮分红险周期（2024年至今）是负债端需求和资产端约束共同作用的结果，为维持收益，保险公司被迫增加权益资产配置，这将驱动更多保险资金进入股市[42] - 2026年一季度，分红险在银行代销渠道销售热度明显提升，尤其受到中老年储户及稳健型投资者青睐[50] 公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力 - 在存款利率下行背景下，大量追求稳健收益的资金转向 **“固收+”** 和 **FOF** 产品[51] - 2025年FOF市场全年规模突破 **2400亿元**，创下历史新高[51] - 相比之下，主动权益基金的整体扩张幅度有限，投资者在净值回升后更倾向于获利了结，信任重建仍需时间[52] 不同销售渠道的产品偏好与生态 券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态 - 券商渠道客户以中高风险偏好的个人及机构投资者为主，产品偏好呈现明显的工具化、策略化特征，**ETF**和**指数连接产品**是主要销售品类[54][55] - 2025年债券ETF规模屡创新高，为机构客户提供了高效的固定收益资产配置工具[58] 银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地 - 银行渠道客户以稳健型投资者为主，更侧重于风险分散、稳健收益的产品，**FOF**和**均衡风格产品**（如“固收+”）是其核心阵地[61][62][63] - FOF产品因其风险二次分散的特点，成为承接超过 **50万亿元** 到期存款资金的重要工具[64] 互联网渠道：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土 - 互联网渠道投资者年轻化、高风险承受能力，更侧重于**赛道型产品**，如聚焦科技创新、新能源等热门领域的基金[71][72][73] - 平台通过大数据分析和精准推送，将合适的赛道型产品匹配给相应风险偏好的投资者[73] 投资建议 - **银行**：在基本面向上拐点预期明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐**招商银行**、**宁波银行**[3][78] - **保险**：保险股整体估值处于历史低位，具备充足安全边际，负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，建议关注**中国平安**、**中国财险**[3][78] - **券商**：券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐**兴业证券**、**东方财富**[3][78]

深圳市2026年重大项目计划与总部经济发展 - 深圳市2026年重大项目计划总投资3.2万亿元，共安排项目832个，其中建设项目719个，年度计划投资3091.0亿元 [1] - 总部项目在清单中高频出现，包括本土企业“加仓”和外地企业“南下” [1] - 深圳市“十五五”规划建议提出培育发展总部经济，高标准推进各类总部项目建设 [1] 本土科技企业总部扩张 - 腾讯“互联网+”未来科技城（“企鹅岛”）占地80.9万平方米，总建面超300万平方米，预计容纳超8万人办公，已按规划建成30%并进入试运营 [4] - 腾讯于2019年以85.2亿元竞得大铲湾地块建设该总部园区 [4] - 大疆以22.87亿元竞得深圳湾超级总部基地T207-0066地块，将建设智能航空系统产业生态全球总部 [5] - 传音在入驻留仙洞总部基地的传音大厦后，于2025年3月又以6.57亿元竞得深圳湾超级总部基地T208-0071宗地，建设智能终端产业生态全球总部 [6] - 传音新总部项目旨在深化“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的多元化业务模式 [6] 外地企业“南下”布局深圳总部 - 抖音（字节跳动）在深圳南山区粤海街道建设“泛视频类科技研发总部”，重点支撑抖音、今日头条等核心产品及支付等新业务的研发，并建设AI lab研究中心和SaaS平台服务中心 [10] - 抖音集团后海中心已于2025年7月启用，承担大湾区业务管理、技术研发等核心职能 [11] - 京东集团通过深圳春晓花开科技有限公司以31.09亿元竞得深超总地块，建设深圳总部综合项目，定位为电子商务交易平台总部，预计吸引近200家上下游企业入驻并创造近万个高端岗位 [13] - 京东近年来在深圳动作频频，包括设立零售粤东区域总部、开设深圳首店京东MALL以及规划建设京东美术馆 [13] - 魏桥创业集团在宝安中心区布局深圳总部项目，总投资约25亿元，重点在智能网联汽车、数字创意、智能终端、新能源与新材料等领域进行项目布局 [15] 深圳发展总部经济的优势与动因 - 深圳拥有完备的硬科技生态和“一小时产业链”，企业在此布局总部可迅速、高效地调动周边资源，对科技型企业尤其有吸引力 [2] - 深圳各片区产业基础和功能侧重不同（如深超总定位为“城市门户”与“国际会客厅”，留仙洞侧重研发），助推企业在市内“多点开花”进行总部配置 [8] - 深圳土地资源稀缺，企业为未来扩张提前锁定不同区域土地是“多点开花”的现实因素 [8] - “十四五”期间深圳固定资产投资总额约4.5万亿元，是“十三五”的1.5倍，优质企业布局总部是对城市营商环境和战略地位的认可 [15] 相关重大基础设施配套 - 深圳地铁15号线被列入《计划清单》，该线路全长32.2公里，设24个车站，是串联前海、南山和宝安中心区的首条环线，建成后将成为腾讯“企鹅岛”的关键通勤配套 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2026年银行业处于“政策底迈向业绩底”的过渡阶段，基本面筑底确定性强但向上拐点不明确，市场环境与2016年下半年高度相似 [1][2][84][96] - 银行股定价权预计将从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”主导 [3][84] - 在基本面向上拐点明确前，投资策略核心是“精选复苏Alpha”，同时可保留高股息稳健仓位；若复苏信号明确，则需果断切换至复苏品种 [3][85][102] 根据相关目录分别总结 两轮典型银行行情核心驱动因素 - **2016-2017年行情**：由基本面拐点向上驱动，呈现戴维斯双击。不良生成率从2015年的1.25%回落至2017年的0.79%，净息差于2017年企稳回升至1.94% [12][14][21]。资金面经历从万能险主导（2016年）到公募/外资接棒（2017年）的切换 [1][22] - **2023-2025年行情**：在银行业绩下行周期中，由险资和中央汇金主导，形成红利Beta行情。核心驱动力是低利率环境下高股息资产稀缺、政策托底（如化债）带来的风险收敛以及新会计准则下险资的配置需求 [1][14][52][53]。期间申万银行指数累计涨幅约70% [14] 两轮险资择股逻辑核心差异 - **2016年**：以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更看重席位溢价和高ROE潜力，偏好股权分散、成长性好的中小银行 [1][2][45][81] - **2023-2025年**：以长线资金为主导，实行新会计准则（IFRS 9）后，计入OCI账户的险资更在意股息率，偏好ROE底部明确、分红稳定的国有大行和部分区域城商行 [1][2][68][81] 2026年基本面展望 - 预计2026年上市银行营收和净利润同比增速分别为2.7%和3.0% [86][88] - 净息差预计从2025E的1.40%进一步收窄至2026E的1.34%，处于筑底阶段 [86][88][97] - 宏观经济环境与2016年下半年相似，PPI降幅收窄但内生动能不足，银行基本面筑底预期强，但缺乏明确的向上拐点预期 [2][84][96] 2026年资金面展望 - **保险资金**：仍是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量资金边际放缓。大型险企因已完成IFRS 9切换，增量配置需求减弱；边际上需关注中小险企OCI账户对高股息股份行和区域城商行的配置需求 [3][89][90][91] - **中央汇金**：从2023-2025年大量增持宽基ETF（如沪深300ETF、上证50ETF）托底估值，转向中性策略。数据显示，2026年初以来中央汇金已减持相关ETF份额约50%-60% [3][66] - **公募基金**：作为趋势跟随型资金，在基本面向上拐点明确前，难以形成全面加仓共识，预计将进行结构性加仓，聚焦绩优股。一旦盈利向上拐点明确，公募有望重新掌握定价权，驱动戴维斯双击 [3][84][95] - **外资**：2023-2025年整体呈现净流出，对银行股影响减弱，并非2026年行情的核心影响因素 [78] 投资建议与重点公司 - **核心策略**：在基本面向上拐点明确前，精选复苏Alpha，同时保留高股息稳健底仓 [3][102] - **重点推荐（复苏Alpha）**：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行 [3][102] - **稳健底仓建议**：江苏银行、成都银行、兴业银行，这些更符合中小保险OCI账户的择股标准 [3][102] - **估值预测示例**： - 招商银行：2026E EPS为6.05元，对应PE为6.5倍 [4] - 宁波银行：2026E EPS为4.64元，对应PE为6.8倍 [4] - 长沙银行：2026E EPS为2.12元，对应PE为4.5倍 [4] - 渝农商行：2026E EPS为1.13元，对应PE为5.9倍 [4]