报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。Q3吨价降幅环比收窄，成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承压。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年前三季度公司收入289.59亿元，同比-6.52%；归母净利润49.90亿元，同比+1.67%；扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。单三季度收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94% [6] 中高端以上产品销量更优，吨价降幅环比收窄 - 2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升，分别同比减少4.15%/6.34%；中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升，分别同比减少4.75%/5.36%。上半年公司研发上市新品，中高端产品市占率与竞争力持续提升 [6] 销售费用增加，净利率短期承压 - 2024Q3公司毛利率42.12%，同比提升1.19pct，吨成本同比-2.20%，成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱，公司加大销售费用投入与市场推广力度，净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；归母净利率15.16%，同比-0.63pct [6] 高端化仍有空间，维持“买入”评级 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元，分别同比-5.73%/+5.04%/+3.92%，归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，分别同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%，对应2024 - 2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |财务数据和估值|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32172|33937|31992|33605|34923| |增长率（%）|6.65%|5.49%|-5.73%|5.04%|3.92%| |EBITDA（百万元）|5711|6471|10447|11115|11691| |归母净利润（百万元）|3711|4268|4390|4786|5158| |增长率（%）|17.59%|15.02%|2.86%|9.02%|7.78%| |EPS（元/股）|2.72|3.13|3.22|3.51|3.78| |市盈率（P/E）|25.2|21.9|21.3|19.5|18.1| |市净率（P/B）|3.7|3.4|3.1|2.8|2.5| |EV/EBITDA|22.8|12.9|6.6|5.6|4.7| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、应收账款+票据、营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [9]