投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司董事长黄克兴先生退休辞任，董事会选举姜宗祥先生为新任董事长并兼任总裁职务 [1][4] - 新任董事长姜宗祥先生系公司内生培养的领导，履历覆盖多个职能部门，有望为公司带来新变化 [10] - 2024年公司加强库存管理，前三季度总销量下滑7%，但2025年随着消费刺激政策托底，量价双升可期 [10] - 公司战略方向不变，持续推动产品创新和优化升级，聚焦高端产品，2025年有望乘势而上 [10] - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X，分红率有望保持提升 [10] 公司基础数据 - 当前股价为75.60元，总股本为136,420万股，流通A股为70,903万股 [6] - 每股净资产为21.84元，近12月最高/最低价分别为88.02元/53.20元 [6] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，青岛啤酒表现优于沪深300指数 [8] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业总收入分别为33,413/34,415/34,415百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4,501/5,172/5,599百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为3.30/3.79/4.10元 [14] - 预计2024/2025/2026年市盈率分别为22.91X/19.94X/18.42X [14]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7][9] 核心观点 - 新任董事长姜宗祥具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验，预计公司生产、销售策略将保持延续性 [2][4] - 2025年随着促消费政策的推出，餐饮、夜场现饮场景恢复，有望带动啤酒需求、升级速度修复 [7] - 公司2024年将提升经营质量、导入ERP系统，2025年换届落地后，新管理层将带领公司迈上高质量发展的新台阶 [7] 财务数据与估值 - 2023年营业收入为339.37亿元，同比增长5.49%，预计2024年收入将下降5.46%至320.84亿元 [5] - 2023年归属母公司净利润为42.68亿元，同比增长15.02%，预计2024年净利润将增长3.32%至44.09亿元 [5] - 2023年EPS为3.13元/股，预计2024年将增长至3.23元/股 [5] - 2023年市盈率为25.01倍，预计2024年将下降至24.20倍 [5] 未来展望 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为-5%/3%/2%，归母净利润增速分别为3%/10%/8% [7] - 2025年公司将继续推进高端化、智能化、绿色化转型，巩固提升创新优势，增强产品竞争力，扩大品牌影响力 [4] 管理层变动 - 黄克兴因退休辞任公司董事长、执行董事及董事会战略委员会主席职务 [3] - 姜宗祥被选举为第十届董事会董事长、战略与投资委员会主席，并兼任公司总裁职务 [2]

公司评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 青岛啤酒内部提拔姜总接任董事长，预计公司将保持战略延续性，2025年受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α，具备较强的弹性空间[3] - 中期维度青岛啤酒属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手[3] - 2024-2026年营收预计分别为31977/33006/33975百万元，归母净利润预计分别为4456/5028/5538百万元，对应PE为239/212/193倍[3] 财务数据 - 2023A-2026E营业总收入分别为33937/31977/33006/33975百万元，同比增长分别为55%/-58%/32%/29%[4] - 2023A-2026E归母净利润分别为4268/4456/5028/5538百万元，同比增长分别为150%/44%/128%/101%[4] - 2023A-2026E毛利率分别为387%/404%/426%/435%，ROE分别为155%/153%/162%/167%[4] - 2023A-2026E每股收益分别为313/327/369/406元，市盈率分别为250/239/212/193倍[4] 公司治理 - 姜总成长于青岛啤酒基层，曾担任多个重要职位，具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验[18] - 2024年12月25日青岛啤酒第十届董事会选举姜宗祥先生为董事长并兼任公司总裁，委任其为战略与投资委员会主席[15] 行业分析 - 2024年前三季度青岛啤酒销量同比-698%，同期啤酒行业销量同比-15%，青岛啤酒销量表现弱于行业整体[5] - 中长期来看，中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自资本开支相对稳健、现金流表现优秀，未来股息率的明显提升值得期待[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 啤酒行业环比修复，2025 年有望量、价双升 [3] - 2025 年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提升加速 [3] - 2025 年成本红利预计仍有贡献，利润表现或更优 [3] - 2025 年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现 [3] - 新董事长姜宗祥先生上任有望充分激发公司全体员工积极性，持续推动公司高质量发展 [14] - 2025 年公司有动力、有余力，量、价表现或有望优于行业 [15] - 2023 年公司分红率 64%，未来将稳步提高分红率，股息率有望提升 [15] 财务数据 - 预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 44.4/49.1/53.3 亿元，同比+4.1%/10.4%/8.5% [4] - 2024-2026 年营业收入预计为 32,002/33,606/35,028 百万元，增长率分别为-5.7%/5.0%/4.2% [5] - 2024-2026 年 EPS 预计为 3.26/3.60/3.90 元/股 [5] - 2024-2026 年 P/E 预计为 24/22/20 倍 [5] - 2024-2026 年净资产收益率预计为 15.3%/15.9%/16.3% [5] 行业分析 - 24Q4 中国啤酒产量同比+1.7%，较 24Q2、24Q3 产量同比-5.4%、-5.3%显著改善 [3] - 2024 年前三季度中国啤酒产量累计同比-1.5%，公司啤酒销量同比-7.0% [15] 公司治理 - 姜宗祥先生当选为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职务 [2] - 新董事长在公司任职多年，具备丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营等经验 [14]

投资评级 - 报告对青岛啤酒A股和H股均维持"买入"评级 [2] - 给予A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [2] 核心观点 - 公司董事长换届完成，新任总裁经验丰富，有望开启发展新周期 [1] - 2025年在新管理层上任后，公司销量有望在低基数上恢复增长，量价齐升可期 [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏，公司弹性可期 [1] - 公司重视股东回报，2021-2023年分红率分别为47.6%/66.2%/63.9%，H股股息率4.0%，具备配置价值 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为44.3/50.1/53.5亿元，同比+3.9%/13.0%/6.7% [1] - 对应PE为24/21/20倍，给予2025年25倍PE估值 [1] - 预计2024-2026年营业收入为321.83/337.48/345.65亿元，同比-5.2%/4.9%/2.4% [22] - 预计2024-2026年毛利率为40.8%/42.0%/42.7%，净利率为14.0%/15.1%/15.7% [22] - 预计2024-2026年ROE为15.4%/16.7%/17.0%，ROIC为13.7%/14.9%/15.2% [22] 行业分析 - 2023年前三季度青岛啤酒销量同比-7.0%，低于燕京/重啤/珠啤的+0.5%/+0.2%/+2.7% [1] - 餐饮消费复苏将带动啤酒行业整体复苏 [1] - 行业竞争格局趋缓，公司业绩表现稳健 [1] 估值分析 - 当前股价对应A股PE为24倍，H股PE为21倍 [1] - 给予2025年25倍PE估值，对应A股合理价值91.82元/股，H股合理价值64.19港币/股 [1] - 当前A股股息率2.7%，H股股息率4.0% [1]

公司高层变动 - 青岛啤酒董事长黄克兴因已到退休年龄，提出辞任公司董事长、执行董事及董事会战略委员会主席职务的书面申请 [1] - 辞任后，黄克兴不再担任公司及控股子公司的任何职务 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒长期向好趋势不变，港股更具吸引力 [1] - 公司估值已经回调到过去10年的相对低位，伴随着未来资本开支减少，分红率具备提升空间，维持买入评级，H股更具吸引力 [5] - 中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [5] 市场数据 - 收盘价（元）：73.84 [2] - 一年内最高/最低（元）：88.02/53.20 [2] - 市净率：3.4 [2] - 股息率%（分红/股价）：2.71 [2] - 流通A股市值（百万元）：52,355 [2] - 上证指数/深证成指：3,404.08/10,791.34 [2] 基础数据 - 每股净资产（元）：21.84 [2] - 资产负债率%：39.11 [2] - 总股本/流通A股（百万）：1,364/709 [2] - 流通B股/H股（百万）：-/655 [2] 投资评级与估值 - 维持盈利预测，预测2024~2026年公司实现归母净利润44.6/48.1/53.4亿 [5] - 当前股价对应24-26年PE分别为23/21/19x，港股最新收盘价对应24-26年PE分别为14/13/12x [5] - 假设2024年分红率延续2023年水平，以2024年预测净利润计算，青岛啤酒（A股）股息率2.8%，青岛啤酒股份（港股）股息率3.6% [5] 短期需求承压，中长期依然有结构升级潜力 - 由于餐饮消费需求疲软，今年以来公司销量同比下滑 [6] - 中长期看伴随啤酒消费多元化，非现饮渠道的消费占比将进一步提升，短期现饮渠道承压不意味着高端化的结束，未来依然有结构升级的空间 [6] - 参考欧睿数据，美国、日本啤酒罐化率分别高达70%、90%，而我国啤酒罐化率约在31%，我国通过罐化率提升的方式依然有长足的结构升级空间 [6] - 从品类看，我国当前依然以淡啤为主，未来啤酒消费有望从淡啤向多元化发展 [6] - 青岛啤酒近年来积极围绕罐化率提升、品类多元化进行产品创新，优化产品结构 [6] - 其中，青岛白啤今年逆势延续较快增长，7天保质期的原浆和21天保质期的纯生啤酒广受好评，打开价格上限 [6] - 公司未来有望打造"青岛经典+纯生+白啤+精品原浆+水晶纯生+N"的产品组合，在高端化之路稳健前行 [6] 展望2025，成本红利有望延续 - 参考Ifind，今年大麦进口均价延续双位数下降的趋势，考虑啤酒企业通常在年底锁定未来一年的麦芽采购价格，因此预计2025年原材料成本红利有望延续 [6] - 若明年终端需求亦有所恢复，那么毛利率改善，整体净利率有望持续提升 [6] 自由现金流稳定，在手资金充沛，分红率有提升空间 - 2021~2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16亿、18亿和16亿，考虑到未来公司资本开支以维护性支出为主，预计投资有望收缩，自由现金流稳定 [7] - 截至2024Q3青岛啤酒在手货币资金216.77亿，长期和短期借款为零，净现金占总资产比例为43% [7] - 从分红率看，2022、2023年度分红率分别为66%、64%，今年以来茅台、五粮液、伊利等消费头部企业均提高分红率到70%以上，我们认为青啤未来也具备提升分红率的潜力和空间 [7] 财务摘要 - 营业总收入（百万元）：2023年33,937，2024Q1-3年28,959，2024E年31,877，2025E年32,740，2026E年34,184 [8] - 同比增长率（%）：2023年5.5，2024Q1-3年-6.5，2024E年-6.1，2025E年2.7，2026E年4.4 [8] - 归母净利润（百万元）：2023年4,268，2024Q1-3年4,990，2024E年4,458，2025E年4,808，2026E年5,336 [8] - 同比增长率（%）：2023年15.0，2024Q1-3年1.7，2024E年4.4，2025E年7.9，2026E年11.0 [8] - 每股收益（元/股）：2023年3.14，2024Q1-3年3.67，2024E年3.27，2025E年3.52，2026E年3.91 [8] - 毛利率（%）：2023年38.7，2024Q1-3年41.8，2024E年41.1，2025E年42.5，2026E年43.4 [8] - ROE（%）：2023年15.5，2024Q1-3年16.7，2024E年14.9，2025E年15.0，2026E年15.5 [8] - 市盈率：2023年24，2024E年23，2025E年21，2026E年19 [8]

公司活动与业绩说明 - 青岛啤酒股份有限公司参加了2024年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨2024年第三季度业绩说明会 [1] - 活动时间为2024年11月28日15:00-17:00，采用网络文字互动形式 [2] - 公司接待人员包括执行董事、财务总监侯秋燕先生和董事会秘书张瑞祥先生 [2] 市值管理与分红政策 - 公司计划在2023年分红基础上提高分红率，让股东分享公司发展成果 [2] - 公司正在制订上市公司市值管理制度，未来经董事会审议批准后颁布实施 [2] 产品销售与市场表现 - 高端产品“一世传奇”销量持续增长，但由于基数较低，销售收入占比不大 [3] - 公司前三季度受国内啤酒市场消费复苏乏力的影响，销量有所下降 [4] - 公司市场份额有所下降，前三季度营收同比下降，而竞争对手燕京、珠啤同比上升 [3] 市场策略与产品创新 - 公司针对啤酒消费需求的多元化趋势，从品牌和产品多方面创新，满足消费者不同需求 [3] - 公司推出青岛啤酒精品原浆、水晶纯生等新产品，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”、“快速”的消费体验 [3] - 公司计划坚定不移地推进实施高质量发展战略，坚持创新驱动，积极开拓国内外市场，持续推动产品创新和结构优化升级 [4]

活动相关 - 公司将参加2024年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年第三季度业绩说明会活动[3] - 活动采用网络远程方式举行[3] - 活动时间为2024年11月28日(周四)15:00 - 17:00[3] - 投资者可登录中国证券报中证网(https://www.cs.com.cn)参与互动交流[3] 人员相关 - 届时公司执行董事兼财务总监侯秋燕先生、董事会秘书张瑞祥先生将在线与投资者沟通交流[3] 公司责任相关 - 公司董事会及全体董事保证公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏并对内容真实性、准确性和完整性承担法律责任[3]

报告投资评级 - 买入（首次）[6][9] 报告核心观点 - 我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移，行业龙头通过布局高端产品等方式带动吨价和净利率提升，国内酒企提效及结构升级空间充足，利润中枢有望进一步上移[6] - 青岛啤酒市占率稳居行业前列，凭借品牌、品质、渠道优势，自2012年以来销量持续保持在780万千升以上，市占率提升至2023年的22.52%，稳居啤酒行业第二，且近年推出众多高端新品，中高端产品销量占比显著提升，在中高端浪潮中有能力保持竞争优势，实现收入利润规模稳定攀升[7] - 产品结构提升叠加工厂提质增效，青岛啤酒盈利能力稳步提升，2021 - 2023年毛利率提升1.95%至38.66%，净利率实现年均1%的快速提升，截至2023年已提升至12.81%，未来控费提效叠加产品高端化稳步推进，盈利能力有望稳健向上[8] 行业相关总结 行业现状 - 啤酒作为舶来品，自上世纪初进入国内，前期发展缓慢，改革开放后发展迅速，2013年啤酒产量见顶后，市场增速放缓，行业从量增转变为价增驱动，预计产量长期将趋于稳中微降态势[22] - 中国啤酒市场当前已处于高度成熟期，按照营收排名，前五大啤酒公司为百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，CR5超过90%，整体竞争格局稳定[24] 行业发展趋势 - 高端化趋势下，中高端成主流，各酒企纷纷加速布局高端产品，结构升级，吨价提升，同时酒企普遍采取关厂提效的方式优化生产效率，利润率呈上升趋势[29][32][38] 公司相关总结 公司概况 - 青岛啤酒始建于1903年，是国内历史最悠久的啤酒生产厂，1993年分别在A股、H股上市，主营业务为啤酒制造及销售，目前在全国拥有60家啤酒生产企业，2023年实现销量800.7万千升，设计产能已达1432万千升，产品行销世界120个国家和地区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位，公司股权结构集中，实际控制人是青岛市国资委[42][45] 品牌战略 - 公司历经百年经营，早期采取外延式扩张策略，后调整为“1+3”产品结构，2014年明确将品牌战略调整为“1+1+N”，2015年至今坚定实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的“1+1”品牌战略，聚焦资源强化品牌，品牌影响力强，据世界品牌实验室的数据，2024年，“青岛啤酒”品牌价值连续第21年蝉联中国啤酒行业品牌价值首位，公司还以品牌带动品类发展，打造“四位一体”的品牌传播模式[59] 产品情况 - 青岛啤酒对产品实施全过程严格把关，拥有国内啤酒行业唯一的国家重点实验室等研发优势，连续多年保持持续的研发投入，推出一系列新品，产品矩阵完备，全价格带覆盖，近年推出多款新品满足多元化消费需求，主品牌销量占比和中高端产品销量占比自2017年以来显著提升，带动吨价稳步上行[65][67][69][70] 市场渠道 - 销售端线上、线下、出海三线并进，线上构建“互联网+”渠道体系，线下分区域深度分销，海外市场通过境外子公司和当地代理商进行销售，2023年在餐厅、夜场等即饮市场销量占比41%，KA、流通等非即饮市场销量占比59%，疫后即饮市场销售承压，预计后续即饮占比会逐步恢复至疫情前水平；市场方面加速推进“一纵两横”战略带市场建设布局，不同区域市场呈现不同发展态势，核心区域营收增长，弱势区域利润率提升[88][91][93] 财务情况 - 盈利角度，公司毛利率相对稳定，处于行业中游，净利率近年提升明显，截至2024H1与同体量企业持平；费用管控角度，近年销售费用率优化效果显著，管理费用率基本持平，整体费用管控能力处于行业第一梯队[100][108] 盈利预测 - 营业收入假设从量价角度拆分，销量预计下半年恢复微增，中长期由主品牌带动维持稳定或微增，吨价预计未来三年增速分别为2.20%/3.13%/3.22%；毛利率层面预计稳中有升，2024 - 2026年分别为40.15%/40.68%/41.28%；费用率层面预计销售及管理费用率未来三年将小幅下降，2024 - 2026年销售费用率分别为13.50%/13.40%/13.20%，管理费用率分别为4.40%/4.20%/4.00%[112][113]