投资评级 - 报告将福莱特A股和H股的投资评级均下调至"增持"，A股目标价为26.92元，H股目标价为15.17港元 [7] 核心观点 - 福莱特Q3业绩低于预期，主要受光伏玻璃价格下跌影响，导致盈利能力承压 [1] - 近期行业冷修减产持续增加，建议关注供给端变化 [1] - 预计Q4公司毛利率仍将继续承压 [2] - 若光伏玻璃价格持续下跌，资产减值或将成为影响公司利润的重要因素 [3] - 预计后续供给仍有望继续减少，建议关注行业协同减产及高能耗产能限制等潜在供给侧变化 [4] 财务表现 - Q3收入39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4% [1] - Q3归母净利-2.0亿元，同环比均由盈转亏 [1] - 前三季度收入146.0亿元，同比-8.1%；归母净利13.0亿元，同比-34.2% [1] - Q3毛利率6.0%，为近五年最低值 [2] - Q3经营性净现金流12.7亿元，同比+54.2% [3] - Q3资产减值-1.1亿元 [3] 行业供需 - 预计10月底国内光伏玻璃日熔量为10.2万t/d，同比+7.4%，月环比-2.3% [4] - 截至10月24日全国样本企业库存38天，同比+100.7%，周环比+0.5% [4] 盈利预测 - 下调24-26年归母净利预测至9.3/9.2/17.9亿元 [5] - 下调24-26年销量假设，同步下调整体收入、毛利率及归母净利预测 [13] - 预计24-26年营业收入分别为187.11/191.43/214.73亿元 [6] - 预计24-26年EPS分别为0.40/0.39/0.76元 [6] 估值 - A股25年2.7xPB，目标价26.92元 [5] - H股25年1.4xPB，目标价15.17港元 [5] - A股可比公司25年Wind一致预期均值1.7xPB [5] - H股可比公司25年Wind一致预期均值1.5xPB [5]