报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 军工和3C需求放缓拖累利润，静待军工景气回暖 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年前三季度，公司实现营业收入55.09亿元，同比-1.83%，归母净利润5.17亿元，同比-5.97%，扣非归母净利润4.33亿元，同比-14.27%。2024Q3，公司实现营业收入17.78亿元，环比-6.57%，同比-6.51%；实现归母净利润1.14亿元，环比-53.38%，同比32.64%；实现扣非归母净利润0.88亿元，环比-62.73%，同比-41.40% [1] 量&价 - 2024年前三季度，公司钛产品销量约26390.30吨，同比增加8.96%；2024Q3，公司钛产品销量约8592.36吨，环比减少4.37%，同比增加14.06%。2024年前三季度毛利率为21.45%，同比下降1.03pct；2024Q3，公司毛利率为19.47%，环比下降7.47pct，同比下降2.76pct [1] 海绵钛价格下行拖累公司利润 - 2024年前三季度，海绵钛均价约5.05万元/吨，同比下降25.32%。2024Q3海绵钛均价约4.82万元/吨，环比下降7.82%，进一步拖累2024Q3公司利润 [1] 需求市场分析 - 军品市场自2023年下半年开始采购节奏显著放缓，目前军品市场需求逐步企稳，拐点有望逐步临近。国内民品市场受化工行业资本开支不足影响持续疲软。受益于海外航空需求逐步复苏，叠加俄乌冲突催化俄罗斯钛材份额转移，公司成功进入波音空客等海外客户供应商，出口宇航级市场有望实现持续增长。苹果引领智能手机市场采用钛合金边框设计，3C市场应用有望成为钛材需求新增长点。国内民用航空领域，公司作为C919主要钛材供应商，伴随C919陆续签订订单，钛材需求量有望快速提升 [1] 核心看点 - 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成定增募资进行高端钛材项目建设，预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。公司不断提高产能，2023年实际钛加工材产能达到32942吨，计划在十四五达到5万吨钛加工材产能。随着海绵钛产量释放，公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。3C领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益 [1] 投资建议 - 公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。预计2024-2026年，公司归母净利润为5.63、6.60、7.37亿元，对应10月29日股价的PE分别为26/22/20X [1] 盈利预测与财务指标 - 2024-2026年，公司营业收入预计为7312、7964、8677百万元，增长率分别为5.6%、8.9%、9.0%。归属母公司股东净利润预计为563、660、737百万元，增长率分别为3.4%、17.3%、11.5%。每股收益预计为1.18、1.38、1.54元，PE分别为26、22、20X [2]