投资评级 - 报告维持洛阳钼业"推荐"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为111.34亿元、135.19亿元和142.12亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元和0.66元，PE分别为15X、12X和12X [1][33] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收1548亿元，同比增长17.5%，归母净利润82.7亿元，同比增长239%，主要得益于铜钴矿销售大幅增长及相关商品价格上升 [1][5] - 2024Q3公司实现营收519.4亿元，同比增长15.5%，环比减少8.4%，归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%，环比减少14.64%，业绩符合预期 [1][5] - 2024年产量超预期完成，前三季度钴产量完成全年目标的130.31%，铜产量完成87.34% [1][12] - 未来五年发展目标为到2028年铜产量达到80-100万吨，钴产量达到9-10万吨，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3% [1][12] 财务表现 - 2024年前三季度公司毛利同比增利180.3亿元，主要来自铜钴矿销售增长及商品价格上升，减利项包括费用和税金（-14.82亿元）、公允价值变动（-53.87亿元）及所得税（-44.45亿元） [1][5] - 2024Q3归母净利润环比减少4.90亿元，主要由于毛利环比减少46.11亿元，其中矿山端环比减少11.8亿元，贸易端环比减少34.3亿元 [1][5] - 2024Q3铜钴价格环比下跌，阴极铜价格环比下跌5.6%，金属钴价格环比下跌10.6%，拖累业绩 [23][25] 产量与销量 - 2024年前三季度铜钴板块铜/钴金属产量分别为47.6/8.47万吨，同比增长78.18%/127.33%，完成全年计划的87.34%/130.31% [12] - 2024Q3铜钴产量分别为16.23/3.07万吨，同比增长46.42%/72.06%，环比变化-2.43%/+6.51% [26][27] - 2024Q3铜钴销量分别为15.9/2.9万吨，产销率分别为97.9%和94.2%，铜销量环比下滑14.7% [26][28] 成本与毛利率 - 2024Q3铜、钴成本分别为3.06万元/吨、5.87万元/吨，环比分别变化-2.36%/+20.90% [29][30] - 2024Q3钼、钨成本分别为27.02万元/吨、7.86万元/吨，环比分别下降5.09%、14.93% [29][30] - 2024Q3铌、磷成本分别为21.06万元/吨、2205元/吨，环比分别变化+8.71%/-4.81% [29][30] 未来展望 - 预计2024-2026年公司铜产量将达到63.5/68/71万吨，钴产量将达到11.5/12.5/12.8万吨 [31] - 未来五年增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，二阶段或为TFM三期深部硫化矿 [31]