报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润679.16/249.31/284.33亿元,同比+8.60%/+9.19%/+9.19% [1] - 2024年Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润172.68/58.74/58.94亿元,同比+1.39%/+1.34%/+1.61%,单季度增速大幅回落,主要系双节行业整体动销承压叠加千元价格带礼赠需求收缩 [1] - 2024年Q3期末合同负债70.72亿元,较23年末+2.08亿元,单Q3期内环比-10.85亿元 [1] - 2024年Q3销售收现282.11亿元,同比+18.07%,增速远超同期营收,且同期应收账款融资减少65亿元,或与年初经销商回款的银行承兑汇票到期兑现有关 [1] 产品和渠道情况 - 普五全年控量的背景下价盘稳定,1618和低度通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合实现了动销、宴席双增长,持续贡献增量,经典五粮液焕新上市拉升品牌调性 [1] - 坚持"优商、扶商、强商"的思路,持续稳步推进"三店一家"工程建设,发力宴席活动,抢抓宴席场景消费机会,上半年宴席活动服务消费者近300万人次 [1] 财务指标 - 2024年Q1-3/24Q3毛利率分别为77.06%/76.17%,同比+1.20/+2.77pcts,预计毛利率显著提升来自产品结构升级 [1] - 2024年Q1-3销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%,同比+1.51/-0.26pcts,2024年Q3分别为14.03%/4.01%,同比+2.83/+0.22pcts,年内广宣等市场费用投放有所增加 [1] - 2024年Q1-3/24Q3税金及附加/营收分别同比-0.11/-0.03pcts [1] - 2024年Q1-3/24Q3归母净利率分别为36.71%/34.02%,同比+0.20/-0.02pcts [1] 分红规划 - 公司发布《2024-2026年度股东回报规划》,承诺"未来三年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元（含税）" [2] - 2022、2023年五粮液历史分红率分别为55%/60%,70%的分红率较近两年分红水平有显著提升,对应2024年4%股息率 [2] - 承诺每分红"不低于200亿元"托底,2022/2023年分红金额分别146.80/181.27亿元,在白酒产业结构周期调整下,彰显公司经营信心和管理层魄力 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润327/344/361亿元,同比8.3%/5.2%/4.9% [3] - 当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [3]