报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]