行业投资评级 - 增持（维持）评级 [4] 核心观点 - 行业迎来第三轮上升周期，预计行情将持续演绎，主要受益于全球流动性宽裕、海外需求改善、地缘博弈预期缓和及新技术突破 [6][8][16][18] - 2025年上半年CRO、CDMO板块收入同比增长10.4%，归母净利润增长73.2%，扣非净利润增长85.7%，经调整Non-IFRS归母净利润增长47.7% [6] - 细分领域表现分化：CDMO业务快速增长（小分子CDMO收入+44.6%，大分子CDMO收入+29.9%），CRO业务略有承压（临床前CRO收入-4.0%，临床CRO收入-1.1%） [6] - 需求端持续恢复，头部公司订单显著增长，例如药明康德在手订单同比+37.2%，药明合联未完成订单同比+57.9%，美迪西境外新签订单同比+40% [7][37] - 估值处于历史低位，2026年核心标的平均PE约37.5X，较近5年平均PE（TTM）折价44% [19] 收入与利润表现 - 2025H1板块总收入709.1亿元（+10.4%），其中CDMO业务收入320.8亿元（+40.8%），CRO业务收入235.9亿元（-3.5%） [21][23] - 2025Q2单季度收入272.2亿元（+11.1%），归母净利润70.2亿元（+49.5%），扣非净利润51.0亿元（+23.7%） [30][36] - 盈利能力提升，综合毛利率达40.1%（+2.7pp），小分子CDMO毛利率42.5%（+3.1pp），大分子CDMO毛利率46.0%（+5.8pp） [30][41][43] 细分赛道与公司表现 - 多肽及XDC产业链表现亮眼：诺泰生物收入+26.1%、利润+36.5%，圣诺生物收入+69.7%、利润+308.3%，药明合联收入+58.9%、利润+52.7% [46] - 外需主导的头部公司稳健增长：药明康德收入+20.6%、利润+101.9%，药明生物收入+16.1%、利润+56.0%，康龙化成收入+14.9% [47] - 国内临床及临床前CRO承压：泰格医药收入-3.2%，昭衍新药收入-21.3%，美迪西收入+3.6%，百诚医药收入-36.7% [47] 需求与产能指标 - 订单端显著恢复：药明康德、药明合联、美迪西、普蕊斯等公司新签或未完成订单同比增幅达37.2%-57.9% [7][37][38] - 产能扩张放缓，2025H1固定资产510.7亿元（+6.5%），在建工程165.3亿元（+4.3%），供给端逐步出清 [39][40] 投资机会聚焦 - CDMO领域重点关注多肽、寡核酸、XDC、双抗等新技术产业链（药明康德、药明合联、凯莱英、诺泰生物等）及小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、康龙化成等） [8][49] - CRO领域建议关注外需主导公司（药明系、康龙化成、皓元医药等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西等），临床CRO（泰格医药、普蕊斯等）有望随政策发力恢复 [8][50]

行业投资评级 - 维持IVD&医疗服务行业"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业整体业绩改善明显 医药工业营收及利润降幅逐月收窄 [3][5][14] - 结构分化显著 民营医疗短期承压 CXO业绩持续向好 [4][5][6] - 核心矛盾转变 由"有效供给不足"转向"医保控费"新阶段 [5] - 消费医疗需求刚性支撑 头部企业市占率提升逻辑明确 [5] - 全球医疗投融资回暖拉动海外业务为主CXO公司增长 国内研发投资恢复仍需等待 [5][78] 行业整体业绩表现 - 2025年1-6月医药制造业累计收入1.23万亿元 同比下降1.20% 降幅逐月收窄 [5][14] - 医药制造业利润总额1766.9亿元 同比下降2.8% 降幅逐月收窄 [5][14] - 申万医药生物板块2025H1营收同比下降2.8% 归母净利润同比下降3.8% 利润端降幅较2024年明显收窄 [15][23] - 医疗服务板块2025H1营收同比增长3.8% 归母净利润同比增长43.0% [19][29] - 医疗服务板块毛利率提升0.8pct至38.2% 净利率提升4.0pct至16.1% [24][28] - 医疗服务板块经营性现金流同比增长46.0% 明显好于行业整体 [28][30] 民营医疗板块表现 - 医院板块2025H1营收增长0.5% 归母净利润下降0.3% [39] - 2025Q2医院板块营收下降2.9% 归母净利润下降12.3% [39] - 眼科医疗服务2025H1营收增长6.8% 归母净利润增长0.4% 扣非归母净利润增长12.0% [43] - 五家眼科医疗公司中仅爱尔眼科2025Q2营收正增长2.5% [5][47] - 其他医疗服务2025H1营收下降6.9% 归母净利润下降44.7% 扣非归母净利润下降81.3% [54][55] CXO板块表现 - 医疗研发外包板块2025H1营收同比增长13.8% 归母净利润同比增长63.8% [65] - 2025Q2营收同比增长15.2% 归母净利润同比增长55.9% [65] - CRO板块2025H1营收同比增长14.6% 归母净利润同比增长72.7% 扣非归母净利润同比增长23.7% [71][72] - CRO板块毛利率提升2.7pct至40.1% 净利率提升9.9pct至29.7% [75] - 实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADC CDMO等公司业绩表现较好 [5][66] IVD与ICL板块表现 - 体外诊断板块2025H1营收同比下降15.2% 归母净利润同比下降27.7% [67] - ICL板块受医保控费及竞争加剧影响 业绩下降趋势未缓解 [8] - 生化、化学发光类公司受集采影响普遍承压 [8] 重点公司表现 - 爱尔眼科2025H1营收增长9.1% 归母净利润增长0.1% [40][46] - 药明康德2025H1营收增长20.6% 归母净利润增长101.9% [68][76] - 鸿博医药2025H1营收增长32.7% [5][68] - 诺泰生物2025H1营收增长26.1% [5][68] - 皓元医药2025H1营收增长24.2% [5][68] 行业趋势与信号 - CXO行业人员优化放缓 2025上半年员工数趋于企稳 [5] - CXO行业在建工程较2024年底有所提升 显示企业对未来持乐观态度 [5] - 海外业务为主临床前CRO公司增速快于国内业务为主公司 [5][78]

9月9日，康龙化成盘中下跌2.06%，截至10:52，报31.93元/股，成交9.45亿元，换手率2.06%，总市值 567.78亿元。 截至6月30日，康龙化成股东户数8.79万，较上期增加10.12%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-6月，康龙化成实现营业收入64.41亿元，同比增长14.93%；归母净利润7.01亿元，同比减少 37.00%。 分红方面，康龙化成A股上市后累计派现17.94亿元。近三年，累计派现10.07亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，康龙化成十大流通股东中，中欧医疗健康混合A（003095）位居 第四大流通股东，持股6339.95万股，相比上期减少889.54万股。香港中央结算有限公司位居第五大流通 股东，持股4290.82万股，相比上期增加1485.96万股。华宝中证医疗ETF（512170）位居第七大流通股 东，持股2944.18万股，相比上期减少454.93万股。易方达创业板ETF（159915）位居第九大流通股东， 持股2353.79万股，相比上期增加10.65万股。 责任编辑：小浪快报 资金流向方面，主力资金净流出4288.15万元，特 ...

香港联交所最新资料显示，9月2日，小摩增持康龙化成（300759）(03759)133.8207万股，每股作价 22.9075港元，总金额约为3065.5万港元。增持后最新持股数目约为1589.15万股，最新持股比例为 5.27%。 ...

智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，9月2日，小摩增持康龙化成(03759)133.8207万股，每股 作价22.9075港元，总金额约为3065.5万港元。增持后最新持股数目约为1589.15万股，最新持股比例为 5.27%。 ...

增持后，JPMorgan Chase & Co.最新持好仓数目为15,891,544股，持好仓比例由4.82%上升至5.27%。 | 股份代號: | 03759 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 康龍化成(北京)新藥技術股份有限公司 - H股 | | 日期 (日 / 月 / 年): | 08/08/2025 - 08/09/2025 | | 麦格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每股的平均價 | | | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期材 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 原因 | 股份數目 | | | ( 語參閱上述 * 註 | 有投票權股 (日 / 月 / 年) 2 7 | | | | | | | | 出 | 份自分比 | | | | | | | | | 96 ) | | CS20250905E00326 | JPMorgan Chase & Co. | 1001(L) | | 1.338,207(L) | HKD 22.9075 | ...

格隆汇9月8日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年9月2日，康龙化成(03759.HK)获JPMorgan Chase & Co.以每股均价22.9075港元增持好仓133.82万 股，涉资约3065.5万港元。 | 股份代號: | 03759 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 康龍化成(北京)新藥技術股份有限公司 - H股 | | 日期 (日 / 月 / 年): | 08/08/2025 - 08/09/2025 | 增持后，JPMorgan Chase & Co.最新持好仓数目为15,891,544股，持好仓比例由4.82%上升至5.27%。 | 麦格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每股的平均價 | | | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期材 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 原因 | 股份數目 | | | ( 語參閱上述 * 註 | 有投票權股 (日 / 月 / 年) 2 7 | | | | | | | | 出 | 份自分比 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 医药生物 从全球 CXO 企业中报，我们看到了什么？【周专题&周观点】【总第 413 期】 一、当周（9.1-9.5）回顾与周专题： 当周（9.1-9.5）申万医药指数环比+1.40%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数。本周周 报，我们探讨了全球 CXO 企业中报的情况。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场出现连续调整，周五反攻。医药演绎节奏和市场类似，但整体强度 强于市场。细分来看，创新药和创新产业链还是主线，表现相对较好，但分化比较严重，大 票好于小票，但部分港股未进通创新药表现较好。其他方面，小核酸有阶段性表现，非创新 药方面脑机接口和机器人相关标的有阶段性表现。 2、原因分析：本周经历过市场关注的时间节点后，迎来连续调整，但周五迎来超跌反弹， 医药这边整体节奏和市场类似，但强于市场。医药这边产业逻辑最强的方向还是创新和创新 产业链，所以反弹也是进攻这两个方向，因市场风格原因，近期大票表现好于小票，前期强 势的创新药小票调整幅度较大，主流或中大市值创新药标的表现较好，因流动性好牛市效应 以及产业逻辑比较优势 ...

市场表现 - 生物药ETF(159839)收涨4.17% 全天成交额超4400万元 连续2天获净流入超1500万元 [1] - 成分股昭衍新药涨停 长春高新涨7.53% 君实生物涨7.38% 泰格医药涨6.66% 凯莱英涨6.44% 康龙化成涨5.56% 药明康德涨5.36% [2][3] 行业财务表现 - 2025年上半年医药行业上市公司营业收入下降0.7% 归母净利润增长1.5% 扣非归母净利润下降5.3% [3] - 化学制剂板块开启创新转型 创新药产品通过海外BD带来一次性收益 [3] - 研发外包服务订单复苏回暖 业绩表现亮眼 [3] 创新药企业表现 - 多家创新药企业核心产品持续商业化放量 泽布替尼、伏美替尼等创新大单品销量超预期 [3] - 创新药龙头率先盈利 利润端边际改善 [3] 政策与市场环境 - 创新药产业链支持政策进一步完善 支付端和进院环节持续优化 [4] - 全球主要央行利率呈降息趋势 利于创新药企业长期估值提升 [4] - 公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值 支付端有望边际改善 [4] 行业发展前景 - 下半年创新药BD仍将持续 全球降息趋势推动估值提升 [4] - 二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升 CXO及上游景气度持续向好 [4] - 医疗器械招投标数据好转 以旧换新积压需求逐步释放 [4] CXO行业分析 - 国内CXO行业23-24年进入调整阶段 海外市场需求23年底开始复苏 [5] - 24年国内头部企业海外订单出现恢复性增长 率先迎来经营拐点 [5] - 国内创新药资产进入临床中后期 出海趋势明确 首付款及里程碑确认成为重要资金来源 [5] - 港股市场活跃及科创板未盈利企业上市渠道重启 国内需求有望进一步恢复 [5]

板块表现 - 医疗服务板块较上一交易日上涨3.79% [1] - 上证指数报收于3812.51点，上涨1.24% [1] - 深证成指报收于12590.56点，上涨3.89% [1] 领涨个股 - 昭衍新药领涨板块，收盘价34.01元，涨幅9.99% [1] - 泰格医药收盘价66.58元，涨幅6.66% [1] - 凯莱英收盘价108.27元，涨幅6.44% [1] 成交情况 - 药明康德成交额83.90亿元，成交量80.23万手 [1] - 康龙化成成交额18.87亿元，成交量61.54万手 [1] - 昭衍新药成交额19.05亿元，成交量57.80万手 [1] 资金流向 - 医疗服务板块主力资金净流入4.23亿元 [1] - 游资资金净流出3.65亿元 [1] - 散户资金净流出5858.64万元 [1]