报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为40.32元 [6] - 核心观点：2026年第一季度新签订单同比增长超过30%，增速亮眼，看好其业绩持续兑现 [1][2] - 核心观点：预计2026-2028年业绩将保持快速增长，基于充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给予2026年归母净利润36倍估值 [12] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预计2026-2028年分别为163.76亿元、188.41亿元、217.20亿元，同比增长16.2%、15.1%、15.3% [4][12] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为20.53亿元、25.14亿元、30.41亿元，同比增长23.4%、22.5%、21.0% [4][12] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.12元、1.37元、1.66元 [4][12] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为12.3%、13.4%、14.4% [4] - **市盈率（P/E）**：基于最新股本摊薄，对应2026-2028年预测净利润的市盈率分别为24.55倍、20.05倍、16.57倍 [4] 2026年第一季度经营业绩 - **总体业绩**：实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长9.75%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长17.45% [12] - **新签订单**：同比增长超过30% [2][12] - **实验室服务板块**：收入21.22亿元，同比增长14.27%；新签订单同比增长超过20%；毛利率为44.11%，同比下降1.43个百分点，主要受汇率波动影响 [12] - **CMC（小分子CDMO）服务板块**：收入8.66亿元，同比增长25.01%；新签订单同比增长超过50%，主要因签订大规模生产订单；毛利率为31.45%，同比提升1.01个百分点 [12] 业务进展与战略动态 - **实验室服务新分子类型**：2025年在多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、ADC及细胞与基因治疗产品等新分子类型药物研发服务方面实现快速发展，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流程 [12] - **CMC商业化进展**：北京第二园区的制剂商业化生产车间建设完成；2026年第一季度与礼来签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务 [12] - **产能建设**：新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成 [12] 市场与估值数据 - **当前市值**：总市值503.97亿元 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为18%，但相对指数升幅为-35%；近1个月及3个月绝对升幅分别为-12%和-11% [11] - **估值比较**：报告选取药明合联与药石科技作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为37.51倍 [14] - **报告估值基础**：给予康龙化成2026年归母净利润36倍估值，低于可比公司平均估值水平 [12][14]

投资建议与估值 CXO 行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。板块相关公司药明康德、 药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。 风险提示 汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。 投资逻辑： 景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速。CXO 行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。 复盘 2018 年至今行业变化，可以看到 CXO 行业在 2018-2024 年，依次经历了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部 出清的完整产业周期。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内 BD 持续升温，行业已进入内外需共振、新 分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。关税及生物安全相关法案等地缘政策因素虽引发阶段性 市场关注，但整体来看短期扰动有限，国内 CXO 企业依托完善的产业布局，中长期供应链优势仍十分突出。 外需：海外投融资回暖，MNC 创新热情持续。2024 年 9 月，美联储正式落地降息 50 bps，标志着新一轮全球降息周期 正式开启。流动性环境边际宽 ...