报告公司投资评级 - 对天齐锂业（9696 HK）和天齐锂业（002466 CH）均维持增持评级，目标价分别为30.20港元和39.75元人民币 [7][9] 报告的核心观点 - 天齐锂业Q3业绩受锂价下跌承压，但产能持续扩张且高价库存逐步消化，盈利环比有望持续修复，故维持增持评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年Q3实现营收36.46亿元（yoy - 57.48%，qoq - 4.90%），归母净利 - 4.96亿元（yoy - 130.11%，qoq + 62.14%）；2024年Q1 - Q3实现营收100.65亿元（yoy - 69.87%），归母净利 - 57.01亿元（yoy - 170.40%），Q3业绩符合前三季度亏损58.5 - 54.5亿元预告 [3] 产销情况 - 2024年前三季度及Q3锂化合物及衍生品产销量同比、环比均增长，1 - 9月销量同比增加67.71%，Q3销量较Q2环比增加24.69% [4] 库存情况 - 高价库存逐步消化，各基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本逐步贴近最新采购价格，锂精矿定价机制阶段性错配减弱，Q3单季亏损环比减少 [4] 在建产能情况 - 泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目预计2025年Q4产出第一批锂精矿产品；盛合锂业取得措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目建设项目用地预审与选址意见书；遂宁安居工厂年产2万吨碳酸锂项目已达预定可使用状态 [5] 锂价情况 - 锂供给过剩格局大概率延续，价格或继续震荡寻底，静待海外矿山出清，25年碳酸锂低价能否触发矿山进一步减产是供需格局修复拐点的关键 [6] 盈利预测调整 - 下调24 - 26年EPS为 - 2.5/1.5/2.58元（前值 - 2.13/2.03/3.23元） [7] 估值情况 - 可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.33倍，给予天齐锂业25年1.4倍PB，25年BPS 28.39元，对应A/H目标价39.75元/30.20港元（前值34.23元/26.34港元） [7] 财务指标预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|40,449|40,503|12,412|12,048|17,084| |+/ %|427.82|0.13|(69.36)|(2.93)|41.80| |归属母公司净利润（人民币百万） +/ %|24,125 1,060|7,297 (69.75)|(4,110) (156.32)|2,462 159.91|4,233 71.90| |EPS（人民币，最新摊薄）|14.70|4.45|( - 2.50)|1.50|2.58| |ROE (%)|78.77|14.59|( - 8.31)|5.24|8.92| |PE (倍)|2.37|7.84|( - 13.92)|23.24|13.52| |PB (倍)|1.18|1.11|1.21|1.23|1.18| |EV EBITDA (倍)|1.35|1.59|13.76|6.74|4.78| [8][15][16]