报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 老白干本部相比竞品具有香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势，河北省内具备升级空间 [5] - 武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内中高端市场市占率有望提升 [5] - 预计河北略有增长，湖南较快增长 [6] - 24Q3 扣非净利率提升主因为税率、销售费用率下降 [7] - 24Q3 经营性现金流净额下降主要是预收账款变动 [7] 分产品总结 - 100 元以上白酒营收同比增长 9.9%，100 元以下（含 100 元）白酒营收同比增长 2.3%，产品结构维持升级趋势 [6] 分区域总结 - 河北营收同比增长 1.6%，主要受河北省内消费需求拖累 [6] - 山东营收同比增长 30.4% [6] - 安徽营收同比下滑 7.1% [6] - 湖南营收同比增长 18.2%，武陵酒市场拓展稳步推进 [6] - 其他省份营收同比增长 27.2% [6] - 境外营收同比增长 0.7% [6] 财务数据总结 - 24Q3-24Q1 实现营业总收入 40.88 亿，同比增长 6.29%，归母净利润 5.56 亿，同比增长 33% [4] - 24Q3 实现营业总收入 16.18 亿，同比增长 0.26%，归母净利润 2.52 亿，同比增长 25.17% [4] - 预测 24-26 年归母净利润分别为 8.46 亿、10.01 亿、11.61 亿，同比增长 27%、18%、16% [5] - 24Q3 毛利率 66.77%，同比提升 0.6pct [7] - 24Q3 税率 16.52%，同比下降 2pct [7] - 24Q3 销售费用率 25.52%，同比提升 0.11pct [7] - 24Q3 管理费用（含研发费用）率 6.05%，同比提升 0.02pct [7]