报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,当前股价对应 PE 分别为 15x、14x、13x [6] 报告的核心观点 - 公司优化费用投放,上调盈利预测,预测 2024~2026 年归母净利润分别为 13.42、14.02、14.62 亿,分别同比增长 5.7%、4.5%、4.2% [6] - 公司品牌基础深厚,产品布局次高端价格带,拥有泛全国化的渠道布局,未来有望打造次高端全国化大单品,成长空间仍然可期 [6] - 24Q3 白酒业务营业收入 20.38 亿,同比增长 0.3%,对应销量为 0.49 万吨,同比增长 4.3%,吨价 41.91 万元/吨,同比下降 3.8%,量增为营收主要驱动力 [6] - 24Q3 归母净利率 42.65%,同比提升 2.89pct,利润率提升主要来自于毛利率提升以及销售费用率优化 [7] - 24Q3 经营活动产生的现金流净额 10.68 亿,同比下降 20.47%,24Q3 销售商品提供劳务收到的现金 23.08 亿,同比下降 0.82% [7] 分产品总结 - 高档酒营业收入 19.4 亿,同比下降 2% [6] - 中档酒营业收入 0.99 亿,同比增长 87.2% [6] - 高档/中档产品毛利率分别为 86.4%/63.2%,分别同比+1.4pct/-1.8pct [7] 风险提示 - 经济下行影响中高端白酒需求 [7]