报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 前三季度实现收入236.3亿元(同比+24.3%)，实现归母净利润32.4亿元(同比+60.2%)，实现扣非归母净利润31.3亿元(同比+49%) [5] - 三季度实现收入84.7亿元(同比+14.8%,环比+7.8%)，实现归母净利润10.92亿元(同比+11.5%,环比-2.3%)，实现扣非归母净利润10.74亿元(同比+11.4%,环比+3.6%) [5] - 三季度盈利受原材料、国内全钢市场低迷、销售费用投入影响,环比略有下滑 [5] 产销量情况 - 前三季度轮胎产销量持续提升,全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平,前三季度实现轮胎产销量5463万条(同比+30%)、5388万条(同比+32%) [6] - 三季度轮胎产销量创新高,分别约1922万条(同比+17.6%,环比+5.8%)、1933万条(同比+22.8%,环比+7.6%),主要增量来自半钢居多 [7] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升2.92pct至28.38%,主要得益于产品结构优化及产品价格的维持 [6] - 三季度毛利率同环比分别微降0.09pct、2.08pct至27.69%,受原料成本上升、国内全钢胎需求低迷、非公路巨胎占比下滑等因素影响 [7] - 费用端持续增长,但销售规模持续扩大,费用率整体稳定,使得前三季度净利润率同比提升2.9pct至13.96% [6] - 三季度净利润率同环比分别下滑0.62pct、1.28pct至13.15%,受费用投入持续提升影响 [7] 产能布局 - 墨西哥、印尼基地如期进行,多个基地布局提升公司抵御贸易壁垒的能力,同时贡献未来两年增量 [8] - 公司投资1.1亿美元在柬埔寨建设新基地,引进全球头部企业入驻,为远期产业链协同配套 [8] - 墨西哥基地股权比例从51%提升至75%,促进该项目顺利投产 [8] 盈利预测与估值 - 考虑原料和国内全钢需求波动,下调2024年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约43.1(原预测45.7)、54.3、63.8亿元,对应PE约11、9、8倍 [8] 风险提示 - 原材料大幅波动影响盈利能力 [8] - 产能投放不及预期 [8]