投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入175.87亿元，同比增长16.05%，但归母净利润18.31亿元同比下降14.90% [5] - 二季度销量1977.10万条同比增长10.07%，但受产品结构变化及美国关税影响，盈利能力阶段性下滑 [5] - 全球化产能布局加速，印尼与墨西哥基地已实现首胎下线，埃及新生产基地启动建设 [5] - 研发实力行业领先，位列2025年度轮胎企业专利排行榜第一名 [5] 财务表现 - 2025Q2单季营收91.75亿元（同比+16.76%，环比+9.08%），归母净利润7.92亿元（同比-29.11%，环比-23.70%） [5] - 2025Q2自产自销轮胎平均价格同比+5.85%，环比+6.77% [5] - 主要原材料综合采购价格同比+0.82%，环比-4.64% [5] - 2025Q2毛利率24.35%（同比-5.42pct，环比-0.39pct） [5] 产能布局 - 全球规划年产能包括3155万条全钢子午胎、1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎 [5] - 生产基地覆盖中国青岛/东营/沈阳/潍坊及越南/柬埔寨/墨西哥/印尼 [5] - 埃及新建年产360万条子午线轮胎项目 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润42.06/50.01/59.45亿元 [5] - 对应EPS 1.28/1.52/1.81元 [5] - 当前股价对应PE 11.28/9.49/7.98倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入359/402/451亿元，年均增速约12% [6] 财务指标预测 - 预计毛利率从2024年27.6%调整至2025年23.7%，后续逐步回升至2027年25.4% [7] - ROE维持在18%左右水平 [7] - 资产负债率从2024年48.9%逐步降至2027年42.8% [7] - 每股净资产从2024年5.93元提升至2027年9.98元 [7]

9月8日，赛轮轮胎盘中上涨2.02%，截至10:24，报15.17元/股，成交2.14亿元，换手率0.43%，总市值 498.80亿元。 资金流向方面，主力资金净流出1205.07万元，特大单买入1424.52万元，占比6.65%，卖出1922.14万 元，占比8.97%；大单买入5622.70万元，占比26.25%，卖出6330.16万元，占比29.55%。 赛轮轮胎今年以来股价涨7.59%，近5个交易日涨5.13%，近20日涨15.71%，近60日涨25.48%。 今年以来赛轮轮胎已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为4月3日，当日龙虎榜净买入-1.87亿元； 买入总计2.12亿元 ，占总成交额比16.00%；卖出总计3.99亿元 ，占总成交额比30.10%。 资料显示，赛轮集团股份有限公司位于山东省青岛市郑州路43号橡塑新材料大楼，成立日期2002年11月 18日，上市日期2011年6月30日，公司主营业务涉及轮胎产品的研发、生产和销售。主营业务收入构成 为：轮胎产品98.89%，其他(补充)1.11%。 赛轮轮胎所属申万行业为：汽车-汽车零部件-轮胎轮毂。所属概念板块包括：出海概念、智能汽车、奇 瑞 ...

2025 年 09 月 08 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 157 期 观点精粹: 最新报告摘要 上半年业绩符合预告区间，推进 AI 健康管理和数据资产 RWA--美年健康/医疗服务(002044/213706) 公司点 评 航空航天高景气驱动业绩增长，新产能建设助力成长加速--中简科技/航空装备Ⅱ(300777/216502) 公司动态 研究 2025H1 业绩高增，看好新兴领域带来发展机遇--金发科技/塑料(600143/212205) 公司动态研究 多领域驱动，新项目建设持续推进--斯瑞新材/金属新材料(688102/212402) 科创板公司动态研究 收入环比加速，盈利表现亮眼--伊利股份/饮料乳品(600887/213407) 公司动态研究 产品渠道均有亮点，利润率改善持续兑现--新乳业/饮料乳品(002946/213407) 公司动态研究 二季度增长提速，资产质量持续夯实--北京银行/城商行Ⅱ(601169/214804) 公司动态研究 2025H1 传统业务毛 ...

排名格局 - 米其林以256.47亿美元销售额第六年蝉联冠军 普利司通以247.7亿美元居第二位 两家头部企业销售额差距缩小至8.77亿美元 [2] - 第三位固特异销售额174.47亿美元 第四位德国大陆集团销售额124.66亿美元 第五位倍耐力 第六位住友橡胶顺序不变 [2] - 第七至十位格局稳定但全部实现正增长 包括韩泰轮胎 优科豪马 中策橡胶及赛轮集团 [2] - 中国企业39家入围 印度9家 美国3家 日本4家 韩国3家 土耳其3家 意大利 俄罗斯 巴基斯坦及越南各2家 [2] - 新进入排行榜企业4家 分别为跃龙橡胶 兴鸿源轮胎 Emerald轮胎及黑豹轮胎 [2] 区域表现 - 全球轮胎销售收入1819.6亿美元 较2023年度小幅增长8% [3] - 前六名头部企业销售额集体下降：米其林降5.95% 普利司通降5.1% 固特异降6.7% 大陆集团微降0.27% 倍耐力降0.96% 住友橡胶降3.6% [3] - 第七至十位企业均实现增长：韩泰轮胎增3.03% 优科豪马橡胶增3.95% 中策橡胶增9.05% 赛轮集团增21.1% [3] - 销售额上涨企业主要集中在中国 韩国及印度等亚洲国家 中国企业39家中有25家实现增长 [4] - 赛轮集团增速达21.68% 东营方兴橡胶销售额增幅51%成为跃进最快公司 [4] - 销售额下降主要集中在北美及欧洲市场 上涨企业中未见德国 法国及意大利企业 [4] 行业集中度 - 前三强销售额合计678.6亿美元 占全球总销售额37.3% 同比下降2.7个百分点 [4] - 前十强销售额合计1174.5亿美元 占全球总销售额64.5% 同比下降2.2个百分点 [4] 利润表现 - 行业平均税前营业利润率10.3% 营业利润可比较的22家企业中13家增长 9家下降 [5] - 锦湖轮胎 优科豪马橡胶 固特异利润增速均超30% 诺记轮胎 帝坦国际 JK轮胎工业利润降幅均超40% [5] - 全行业净利润率5% 净利润可比较的15家企业中8家下降 7家增长 [5] - 2025年上半年米其林净利润8.34亿欧元同比下降27.9% 普利司通净利润1151.89亿日元同比降42.2% 固特异调整后净亏损5900万美元 [6] - 住友橡胶净利润222.05亿日元同比降34.7% 优科豪马净利润同比降23.7% 韩泰轮胎营业利润6800亿韩元同比下降17.5% [6] - 赛轮轮胎净利润18.31亿元人民币同比下降14.90% [6]

市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅1.11% 跑输沪深300指数1.60个百分点 位列所有板块第11位 [1][2] - 子行业涨幅前五包括锦纶5.68% 橡胶助剂5.44% 钾肥4.65% 食品及饲料添加剂2.99% 氟化工2.99% [1][2] 化工品价格表现 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气11.11% 粗酚7.12% 烟酰胺5.78% 酚油5.16% 氢氟酸5.00% [3] - 周跌幅前五品种：液氯-75.00% 钠-6.78% 煤焦油-4.17% 蒽油-4.11% 碳酸锂（工业级）-4.09% [3] 行业财务表现 - 2025年上半年基础化工行业营业收入11238.25亿元 同比增长3.03% 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [4] - 2025年第二季度营业收入5870.98亿元 同比增长0.80% 环比增长9.38% 归母净利润357.17亿元 同比下降2.66% 环比增长5.03% [4] 细分领域业绩亮点 - 制冷剂企业表现突出：巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [6][7] - 农化企业高速增长：亚钾国际归母净利润同比增长216.64% 利尔化学归母净利润同比增长191.21% 长青股份归母净利润同比增长117.75% [7] 政策与产业机遇 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标2027年人工智能与重点领域融合度超70% 2030年普及率超90% [8] - AI应用推动特种工程塑料 电子化学品等新材料产业发展机遇 [8] 投资主线 - 重点关注制冷剂 化纤 优质标的 轮胎 农化 成长型六大主线 [9] - 制冷剂板块关注金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 [9] - 农化板块关注亚钾国际 盐湖股份 兴发集团 云天化 扬农化工 [9]

青岛上市公司总体业绩表现 - 64家A股及部分港股上市公司总体表现稳健 40家公司实现营收增长 29家实现营收与净利润双增长 [1][15] - 海尔智家以1564.94亿元营收和120.33亿元净利润成为营收和盈利双料冠军 [1][15] - 乐舱物流净利润同比增长近9倍 为利润增速最快企业 [1][13] 先导产业：新一代信息技术与人工智能 - 海信视像营收272.31亿元（+6.95%）净利润10.56亿元（+26.63%） 在RGB-MiniLED、激光显示、芯片领域突破 布局AI/AR智能终端及机器人 [3][16] - 雷神科技营收13.88亿元（+13.19%）净利润0.14亿元（+69.31%） 构建"AIPC+AI智能眼镜+雷神AI智能体"生态 [4][16] - 创新奇智营收6.99亿元（+22.3%） "奇智孔明AInnoGC工业大模型"通过备案 探索RWA资产代币化 [4][17] - 纳真科技上半年营收42.16亿元（+124%） 向港交所递交IPO招股书 [4][19] 新兴产业：智能汽车与绿色能源 - 36家上市公司涉及智能网联新能源汽车、绿色能源等领域 占总数56% [4][20] - 三祥科技营收5.29亿元（+22.3%）净利润0.39亿元（+88.9%） 汽车胶管领域优势显著 [6][20] - 建邦科技营收3.75亿元（+20.77%）净利润0.49亿元（+27.18%） 拓展全球汽车后市场 [6][20] - 特锐德营收62.55亿元（+16.72%）净利润3.27亿元（+69.32%） 中标沙特光伏、比亚迪变电站项目 [7][21] - 天能重工营收14.58亿元（+25.15%）净利润0.69亿元（+6.43%） 强化风电场及光伏运营 [7][21] - 青达环保营收11.86亿元（+130.76%）净利润1.08亿元（+351.78%） 拓展新能源业务 [7][21] 优势产业：家电、化工与轻工 - 海尔智家海外业务高增长 南亚（+32.47%）、东南亚（+18.29%）、中东非（+65.42%） [9][22] - 海信家电营收493.4亿元（+1.44%）净利润20.77亿元（+3.01%） 借体育营销打造海外增长引擎 [9][22] - 赛轮轮胎营收175.87亿元（+16.05%） 海外收入占比76.3% 印尼、墨西哥项目投产 [10][22] - 青岛啤酒净利润39亿元创历史新高 推进"1+1+1+2+N"产品组合 [11][23] - 青岛食品营收与利润分别增长5.46%和7.81% 巩固休闲食品与调味品双赛道 [11][23] - 日辰股份营收与利润分别增长8.63%和22.64% 收购企业拓展冷冻面团业务 [11][23] 服务业：金融与物流 - 青岛银行净利润31.52亿元（+16.25%） 全栈自研大模型技术平台 [12][23] - 青农商行落地办公助手、合规助手、信贷助手等AI智能体应用 [12][23] - 青岛港营收94.34亿元（+4%）净利润28.42亿元（+7.6%） 巩固东北亚航运枢纽 [13][23] - 乐舱物流营收9.05亿元（+20%）净利润1.28亿元（+898.4%） 资产结构优化调整 [13][23]

核心权益变动 - 实际控制人一致行动人瑞元鼎实通过集中竞价交易方式增持34,232,520股公司股份 [1][2] - 增持期间为2025年6月26日至2025年9月4日 [1][2] - 袁仲雪及其一致行动人持股比例从25.00%增加至26.04%，变动触及1%刻度 [1][2] 股东结构及控制权 - 本次权益变动后实际控制人合计控制股份数量为856,257,644股 [2] - 控股股东、实际控制人及第一大股东未发生变化 [1][2] - 权益变动不触及要约收购且符合增持计划 [1][2] 信息披露义务人详情 - 实际控制人袁仲雪通过瑞元鼎实及青岛煜明投资中心等实体控制股权 [1] - 瑞元鼎实注册资本45,000万元，主要从事股权投资及资本运营管理 [1] - 一致行动人包括杨德华、袁嵩等自然人，均未取得其他国家居留权 [1][2] 相关市场数据 - 中证500质量成长指数ETF（560500）近五日跌幅2.39% [5] - 该ETF市盈率为17.53倍，估值分位达73.72% [5][6] - 最新份额4.3亿份，增加100.0万份，主力资金净流入132.8万元 [5]

股权变动 - 2025年6月26日至9月4日，瑞元鼎实增持34,232,520股公司股份[2] - 袁仲雪及其一致行动人持股比例由25.00%增至26.04%[2] 股权结构 - 截至2025年6月20日，袁仲雪及其一致行动人合计控制822,025,124股，占总股本25.00%[7] - 袁仲雪名下股份数为224,690,895股，持股比例6.83%[10] - 瑞元鼎实名下股份变动后为547,840,780股，持股比例16.66%[10] - 煜明投资名下股份数为77,418,000股，持股比例2.35%[10] - 杨德华名下股份数为4,007,969股，持股比例0.12%[10] - 袁嵩名下股份数为2,300,000股，持股比例0.07%[10] 公司信息 - 瑞元鼎实注册资本为45,000万元[4] - 煜明投资注册资本为22,800万元[4]

公司股权变动 - 实际控制人一致行动人瑞元鼎实投资有限公司在2025年6月26日至2025年9月4日期间通过集中竞价交易方式增持公司股份3423.25万股 [1] - 增持后实际控制人袁仲雪控制的公司股份比例由25.00%增加至26.04% [1] - 本次权益变动幅度超过1% [1]

公司股权变动 - 实际控制人一致行动人瑞元鼎实投资有限公司在2025年6月26日至2025年9月4日期间通过集中竞价交易方式增持公司股份3423.25万股 [1] - 增持后实际控制人袁仲雪控制的公司股份比例由25.00%增加至26.04% [1] - 本次权益变动幅度超过1% [1]