报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 看好公司征途系列小游戏的强劲增长,且公司在Al布局持续取得进展 [1] - 看好小游戏发展及Al落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 2024年Q3实现营收7.91亿元（yoy-3.94%，qoq+8.28%），归母净利3.53亿元（yoy-16.18%，qoq-3.34%） [1] - 2024年Q1-Q3实现营收22.18亿元(yoy-2.15%)，归母净利10.71亿元（yoy-1.29%），扣非净利12.74亿元(yoy+14.16%) [1] - 24Q3公司毛利率89.8%，同比提升0.2pct, 环比下降0.1pct [1] - 24Q3销售费用率35.2%，同比提升7.5pct, 环比提升4.1pct [1] 小游戏延续优异表现,休闲品类表现稳定 - 《王者征途》为竖版放置类手游,利用H5引擎开发，支持多端互通,自2月上线后,排名稳定在微信小游戏畅销榜TOP10,预计成为Q3拉动流水增长的主要驱动力 [2] - 《原始征途》小游戏,预计于24H2持续加大买量投放力度 [2] - 《球球大作战》用户持续保持良好增势,《太空杀》在太空狼人杀细分品类市场领先地位稳固 [2] - 储备方面,SLG游戏《War of the Gaint》仍在研发中,预计25年之后有望上线 [2] 《太空杀》更新Al玩法,"游戏+Al"自研大模型应用首发 - 《太空杀》8月发布全新玩法"Al残局挑战"，是行业内首个基于多智能体大模型(Multi-Agent LLM)打造的Al原生游戏玩法 [3] - 2024云栖大会上公司两款自研大模型应用首发,GiantGPT专注于游戏业务,BaiLing-TT为行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-26年归母净利润14.2/16.2/17.9亿元（前值为15.3/17.3/19.3亿元） [3] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑公司小游戏进展顺利,AI落地较快，给予公司25年19倍PE，目标价15.91元 (前值11.63元) [3] 主要财务比率 - 营业收入: 2022年20.38亿元, 2023年29.24亿元, 2024E 35.60亿元, 2025E 40.00亿元, 2026E 44.91亿元 [4] - 归母净利润: 2022年8.51亿元, 2023年10.86亿元, 2024E 14.23亿元, 2025E 16.24亿元, 2026E 17.89亿元 [4] - EPS: 2022年0.44元, 2023年0.56元, 2024E 0.74元, 2025E 0.84元, 2026E 0.92元 [4] - ROE: 2022年7.60%, 2023年9.23%, 2024E 11.63%, 2025E 12.12%, 2026E 12.18% [4] - PE: 2022年28.33倍, 2023年22.19倍, 2024E 16.94倍, 2025E 14.84倍, 2026E 13.47倍 [4] - PB: 2022年2.03倍, 2023年2.06倍, 2024E 1.88倍, 2025E 1.72倍, 2026E 1.57倍 [4] - EV/EBITDA: 2022年25.46倍, 2023年19.59倍, 2024E 15.86倍, 2025E 13.66倍, 2026E 12.56倍 [4]