报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年10月29日晚合盛硅业发布2024年三季度报告2024Q3实现营业收入70.99亿元同比下降10.68%环比下降9.63%；实现归母净利润4.76亿同比增长18.42%环比增长5.82%销售毛利率19.61%环比下降3.95pct [1] - 2024年以来工业硅行业市场价格持续承压公司技改降低生产成本生产经营规模持续扩增2024Q3公司工业硅产销量分别为48/35万吨分别环比变化 -3.31/-15.03%工业硅收入36.6亿元环比下降21.56%主营产品价格、原料同时下滑价差收窄使得公司2024Q3销售毛利率环比下降多晶硅因行业竞争加剧价格承压公司在Q3控制多晶硅生产Q3产品、原料等价格回落导致的资产损失计提相比二季度减少使得公司三季度净利润环比改善 [1] - 公司利用自有石英砂矿产资源提升产品质量降低生产成本借助全产业链优势优先使用内部原料进一步降低采购成本加强行业竞争优势中部合盛多个项目首条光伏产线实现量产技术方面公司掌握碳化硅材料全产业链核心工艺技术碳化硅产品良率处于国内企业领先水平6英寸碳化硅衬底已全面量产8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产未来随着成本下降光伏、碳化硅产业链的投产及发展公司产业链更齐全盈利能力逐步提升 [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元同比增速为 -13.7%、32.4%、28.8%对应PE分别为31、23、18倍维持“买入”评级 [1] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26584|27902|33706|38899| |收入同比（%）|12.4%|5.0%|20.8%|15.4%| |归属母公司净利润（百万元）|2623|2264|2997|3861| |净利润同比（%）|-49.1%|-13.7%|32.4%|28.8%| |毛利率（%）|20.1%|20.9%|21.1%|22.0%| |ROE（%）|8.1%|6.7%|8.1%|9.5%| |每股收益（元）|2.24|1.92|2.54|3.27| |P/E|22.77|30.81|23.28|18.07| |P/B|1.86|2.06|1.89|1.71| |EV/EBITDA|15.09|14.08|11.37|9.63|[2] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-790|3473|14038|13827| |净利润（百万元）|2583|2245|2962|3822| |折旧摊销（百万元）|2157|3343|4211|4957| |财务费用（百万元）|626|1555|2136|2725| |投资损失（百万元）|-105|-84|-111|-128| |营运资金变动（百万元）|-6304|-3606|4887|2527| |其他经营现金流（百万元）|9139|5870|-1972|1219| |投资活动现金流（百万元）|-18352|-11541|-12776|-12526| |资本支出（百万元）|-18462|-12416|-12882|-12635| |长期投资（百万元）|190|-33|-6|-19| |其他投资现金流（百万元）|-80|909|111|128| |筹资活动现金流（百万元）|18350|21311|11812|10853| |短期借款（百万元）|1324|2000|2000|2000| |长期借款（百万元）|12668|11222|11945|11583| |普通股增加（百万元）|108|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|6863|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-2612|8089|-2133|-2730| |现金净增加额（百万元）|-788|13250|13094|12174|[4] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|14125|30011|42764|54909| |现金（百万元）|1787|15036|28130|40304| |应收账款（百万元）|1356|912|1410|1449| |其他应收款（百万元）|167|226|242|297| |预付账款（百万元）|547|776|810|995| |存货（百万元）|7148|9814|8867|8433| |其他流动资产（百万元）|3121|3247|3305|3430| |非流动资产（百万元）|69219|77580|86293|94057| |长期投资（百万元）|37|54|64|78| |固定资产（百万元）|22365|33398|42632|50639| |无形资产（百万元）|4470|6245|8657|10751| |其他非流动资产（百万元）|42347|37884|34940|32589| |资产总计（百万元）|83344|107591|129058|148966| |流动负债（百万元）|26622|35950|42487|46974| |短期借款（百万元）|7118|9118|11118|13118| |应付账款（百万元）|13722|11936|15787|17214| |其他流动负债（百万元）|5782|14896|15581|16642| |非流动负债（百万元）|24299|37784|49731|61310| |长期借款（百万元）|23510|34732|46677|58260| |其他非流动负债（百万元）|789|3051|3054|3049| |负债合计（百万元）|50921|73734|92218|108284| |少数股东权益（百万元）|17|-2|-37|-76| |股本（百万元）|1182|1182|1182|1182| |资本公积（百万元）|11384|11384|11384|11384| |留存收益（百万元）|19840|21293|24310|28191| |归属母公司股东权益（百万元）|32406|33859|36877|40758| |负债和股东权益（百万元）|83344|107591|129058|148966| |营业收入（百万元）|26584|27902|33706|38899| |营业成本（百万元）|21228|22082|26602|30360| |营业税金及附加（百万元）|490|508|618|711| |销售费用（百万元）|42|42|52|59| |管理费用（百万元）|639|582|757|843| |财务费用（百万元）|568|1483|1535|1600| |资产减值损失（百万元）|-61|17|8|12| |公允价值变动收益（百万元）|45|0|0|0| |投资净收益（百万元）|88|84|111|128| |营业利润（百万元）|3418|2868|3860|4932| |营业外收入（百万元）|72|0|0|0| |营业外支出（百万元）|54|0|0|0| |利润总额（百万元）|3436|2868|3860|4932| |所得税（百万元）|853|623|898|1109| |净利润（百万元）|2583|2245|2962|3822| |少数股东损益（百万元）|-40|-19|-35|-39| |归属母公司净利润（百万元）|2623|2264|2997|3861| |EBITDA（百万元）|6006|7695|9606|11489| |EPS（元）|2.24|1.92|2.54|3.27|[5] 其他指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|12.4%|5.0%|20.8%|15.4%| |营业利润同比（%）|-46.7%|-16.1%|34.6%|27.8%| |归属于母公司净利润同比（%）|-49.1%|-13.7%|32.4%|28.8%| |毛利率（%）|20.1%|20.9%|21.1%|22.0%| |净利率（%）|9.9%|8.1%|8.9%|9.9%| |ROE（%）|8.1%|6.7%|8.1%|9.5%| |ROIC（%）|4.5%|3.9%|4.0%|4.2%| |资产负债率（%）|61.1%|68.5%|71.5%|72.7%| |净负债比率（%）|157.1%|217.8%|250.3%|266.2%| |流动比率|0.53|0.83|1.01|1.17| |速动比率|0.16|0.48|0.73|0.92| |总资产周转率|0.39|0.29|0.28|0.28| |应收账款周转率|31.37|24.61|29.04|27.21| |应付账款周转率|2.07|1.72|1.92|1.84| |每股收益（元）|2.24|1.92|2.54|3.27| |每股净资产（元）|27.41|28.64|31.19|34.48| |P/E|22.77|30.81|23.28|18.07| |P/B|1.86|2.06|1.89|1.71| |EV/EBITDA|15.09|14.08|11.37|9.63|[6]