报告公司投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收81.5亿元，同比-0.5%；归母净利润4.7亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+29.5%。其中24Q3营收27.9亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+19.7% [1] - 公司坚持鲜战略引领，核心品类逆势增长，主要得益于品类、品牌、产品和渠道的多方面优化 [1] - 成本红利叠加产品结构优化，净利率持续提升。24Q3归母净利率6.4%，同比+1.4pcts；若剔除海汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率6.9%，同比+1.4pcts [2] - 短期来看，原奶成本红利将在24Q4延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动。需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额 [2] - 投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持"推荐"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 营业收入(百万元): 2023A 10987.29, 2024E 10965.69, 2025E 11484.70, 2026E 12061.41 [3] - 收入增长率%: 2023A 9.80, 2024E -0.20, 2025E 4.73, 2026E 5.02 [3] - 归母净利润(百万元): 2023A 430.83, 2024E 555.74, 2025E 674.89, 2026E 799.74 [3] - 利润增速%: 2023A 19.27, 2024E 28.99, 2025E 21.44, 2026E 18.50 [3] - 摊薄EPS(元): 2023A 0.50, 2024E 0.65, 2025E 0.78, 2026E 0.93 [3] - PE: 2023A 24.55, 2024E 19.03, 2025E 15.67, 2026E 13.23 [3] - PB: 2023A 4.14, 2024E 3.43, 2025E 2.80, 2026E 2.30 [3] 市场数据 - 股票代码: 002946 [4] - A股收盘价(元): 12.29 [4] - 上证指数: 3279.82 [4] - 总股本(万股): 86,067 [4] - 实际流通A股(万股): 85,158 [4] - 流通A股市值(亿元): 105 [4] 公司财务预测表 - 资产负债表(百万元): 2023A 8938.01, 2024E 9809.70, 2025E 11021.93, 2026E 12153.75 [7] - 利润表(百万元): 2023A 10987.29, 2024E 10965.69, 2025E 11484.70, 2026E 12061.41 [7] - 现金流量表(百万元): 2023A 1557.11, 2024E 978.42, 2025E 1337.95, 2026E 1379.77 [7] - 主要财务比率: 2023A 9.80%, 2024E -0.20%, 2025E 4.73%, 2026E 5.02% [7] - 毛利率: 2023A 26.87%, 2024E 28.87%, 2025E 29.20%, 2026E 29.70% [7] - 净利率: 2023A 3.92%, 2024E 5.07%, 2025E 5.88%, 2026E 6.63% [7] - ROE: 2023A 16.85%, 2024E 18.04%, 2025E 17.85%, 2026E 17.38% [7] - ROIC: 2023A 10.23%, 2024E 9.07%, 2025E 9.29%, 2026E 9.47% [7] - 资产负债率: 2023A 70.47%, 2024E 67.66%, 2025E 64.77%, 2026E 61.20% [7] - 净负债比率: 2023A 125.40%, 2024E 94.10%, 2025E 56.71%, 2026E 29.71% [7] - 流动比率: 2023A 0.50, 2024E 0.67, 2025E 0.87, 2026E 1.02 [7] - 速动比率: 2023A 0.30, 2024E 0.46, 2025E 0.68, 2026E 0.83 [7] - 总资产周转率: 2023A 1.19, 2024E 1.17, 2025E 1.10, 2026E 1.04 [7] - 应收账款周转率: 2023A 18.63, 2024E 17.96, 2025E 18.29, 2026E 18.37 [7] - 应付账款周转率: 2023A 8.53, 2024E 8.36, 2025E 8.56, 2026E 8.61 [7] - 每股收益(元): 2023A 0.50, 2024E 0.65, 2025E 0.78, 2026E 0.93 [7] - 每股经营现金(元): 2023A 1.81, 2024E 1.14, 2025E 1.55, 2026E 1.60 [7] - 每股净资产(元): 2023A 2.97, 2024E 3.58, 2025E 4.39, 2026E 5.35 [7] - P/E: 2023A 24.55, 2024E 19.03, 2025E 15.67, 2026E 13.23 [7] - P/B: 2023A 4.14, 2024E 3.43, 2025E 2.80, 2026E 2.30 [7] - EV/EBITDA: 2023A 10.36, 2024E 12.37, 2025E 10.31, 2026E 8.63 [7] - P/S: 2023A 0.96, 2024E 0.96, 2025E 0.92, 2026E 0.88 [7]