报告公司投资评级 - 给予古井贡酒“买入”评级，目标价222.66元 [1][2] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报业绩符合预期，行业调整期表现稳健凸显韧性，费用投放更精细化盈利能力提升，预计2024 - 2026年收入和归母净利润有不同程度增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股；总市值984.83亿元，流通市值761.26亿元；12个月内最高价294.98元，最低价139.84元 [2] 业绩情况 - 2024Q1 - Q3实现收入190.69亿元，同比+19.5%，归母净利润47.46亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.5%；2024Q3实现收入52.63亿元，同比+13.4%，归母净利润11.73亿元，同比+13.6%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.5% [2] 回款与产品销售情况 - 截至三季度末回款进度约94%，较去年同期慢4%；分产品，截至三季度预计古8、古16增速领先，古5保持增长基本盘，古20受商务需求疲软影响有所降速；分区域，省内顺利完成回款任务，多个区域超额达成目标，Q3省内加大红包投放拉动终端动销，省外上海、江西、山东完成情况较好，部分地区古5、古8提价影响销售 [2] 费用与盈利情况 - 2024Q1 - Q3毛利率79.71%，同比+0.67pct，2024Q3毛利率77.87%，同比+1.6pct；2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为17.21%/23.01%/6.07%/0.35%，同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.02pct，毛销差+3.8pct；2024Q1 - Q3净利率25.68%，同比+1.2pct，2024Q3净利率23.14%，同比+0.2pct；2024Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%；2024Q3合同负债19.36亿元，同比/环比-13.8/-2.8亿元 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速19%/14%/12%，归母净利润增速分别为23%/16%/15%，EPS分别为10.68/12.37/14.21元，对应PE分别为17x/15x/13x，按2025年业绩给予18倍，目标价222.66元 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,254|24,090|27,347|30,688| |营业收入增长率(%)|21.18%|18.94%|13.52%|12.22%| |归母净利（百万元）|4,589|5,648|6,536|7,510| |净利润增长率(%)|46.01%|23.07%|15.72%|14.91%| |摊薄每股收益（元）|8.68|10.68|12.37|14.21| |市盈率（PE）|26.82|17.44|15.07|13.11| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|13,773|15,966|19,749|26,859|31,471| |应收和预付款项（百万）|297|160|369|306|386| |存货（百万）|6,058|7,520|6,362|9,496|8,221| |流动资产合计（百万）|22,328|25,508|28,240|38,473|42,178| |资产总计（百万）|29,790|35,421|39,452|51,397|56,690| |负债合计（百万）|10,457|13,007|11,206|16,403|13,948| |股东权益合计（百万）|19,333|22,414|28,246|34,994|42,741| |营业收入（百万）|16,713|20,254|24,090|27,347|30,688| |营业成本（百万）|3,816|4,240|4,924|5,387|5,929| |营业税金及附加（百万）|2,824|3,050|3,686|4,184|4,695| |销售费用（百万）|4,668|5,437|6,263|7,110|7,979| |管理费用（百万）|1,167|1,367|1,614|1,778|1,995| |财务费用（百万）|-216|-162|-247|-271|-370| |净利润（百万）|3,252|4,726|5,832|6,748|7,748| |归母股东净利润（百万）|3,143|4,589|5,648|6,536|7,510| |经营性现金流（百万）|3,108|4,496|5,643|9,494|6,972| |投资性现金流（百万）|5,269|-1,278|-1,841|-2,366|-2,321| |融资性现金流（百万）|-1,329|-1,647|-19|-18|-40| |现金增加额（百万）|7,048|1,571|3,783|7,110|4,612| |毛利率|77.17%|79.07%|79.56%|80.30%|80.68%| |销售净利率|18.81%|22.66%|23.45%|23.90%|24.47%| |销售收入增长率|25.95%|21.18%|18.94%|13.52%|12.22%| |净利润增长率|36.78%|46.01%|23.07%|15.72%|14.91%| |ROE|16.97%|21.32%|20.79%|19.39%|18.22%| |ROA|10.55%|12.96%|14.32%|12.72%|13.25%| |ROIC|15.72%|20.11%|19.73%|18.58%|17.39%| |EPS(X)|5.95|8.68|10.68|12.37|14.21| |PE(X)|44.86|26.82|17.44|15.07|13.11| |PB(X)|7.62|5.72|3.62|2.92|2.39| |PS(X)|8.44|6.08|4.09|3.60|3.21| |EV/EBITDA(X)|28.13|16.52|9.68|7.55|6.22| [5]