报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 安琪酵母Q3海外延续高增，经营向上改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度收入109.12亿元，同比+13.04%，归母净利9.53亿元，同比+4.23%，扣非净利8.39亿元，同比+3.44% [1] - Q3收入37.38亿元，同比+27.14%，归母净利2.62亿元，同比+7.02%，扣非净利2.43亿元，同比+21.60% [1] - 预计2024-2026年公司实现收入152.3/169.8/187.1亿元，同比增长12.2%/11.5%/10.2%，实现归母净利13.5/16.0/17.8亿元，同比增长6.9%/18.0%/11.1% [1] 产品与地区收入 - Q3酵母主业收入同比+17.7%至25.9亿元，其他产品（含酶制剂、食品原料等）同比+76.7%，制糖业务逐步剥离，Q3制糖收入3.1亿元，同比+5.8% [1] - Q3海外收入为14.3亿元，同比+30.2%，国内收入为22.7亿元，同比+20.7%，若剔除制糖业务影响，国内收入同比+23.4% [1] 毛利率与费用率 - 前三季度毛利率同比-1.4pct至23.3%，Q3毛利率为21.4%，同比-3.6pct，主因海运费较大幅度上涨 [1] - Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/3.1%/3.8%/0.8%，分别同比-0.1/-0.9/-1.1/+0.2pct，控费效果显现 [1] - 前三季度净利率同比-0.7pct至8.8%，Q3净利率同比-1.3pct至7.0%，扣非净利率同比-0.2pct至6.5%，盈利水平保持较稳定 [1] 未来展望 - 国内主导酵母需求逐步恢复，灵活调价政策有效拉动销量，国内收入有望延续恢复性增长 [1] - 海外中东、非洲、亚太等新兴市场酵母增长势头较好，全年有望达成激励目标 [1] - 海运费已回落至正常水平，海内外糖蜜价格均呈下行趋势，主导酵母需求逐步恢复，对盈利水平有较大拉动作用 [1] - 行业经历烘焙及消费升级产品需求低迷、成本承压周期后，集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜 [1] - 公司酵母产能释放有条不紊，随需求逐步改善，业绩弹性恢复可期 [1]