报告公司投资评级 - 维持公司"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 交付项目毛利率下降影响利润 - 公司2024年三季度实现营收407.84亿元,同比下降12.09%;归母净利润16.33亿元,同比下降33.94%,主要由于交付项目毛利下降,公司2024年前三季度的毛利率为10.43%,较去年同期下滑4.56个百分点 [1] - 费用率方面,公司2024年前三季度的销售费用率、管理费用率分别为1.51%、1.33%,分别较去年同期升高0.19个百分点、0.38个百分点 [1] 销售排名稳定 - 根据克而瑞数据,2024年前三季度公司实现销售面积170万方,同比下降32.97%;销售金额801.3亿元,同比下降34.39%;对应的销售均价47135元/平米,同比下降2.13% [1] - 从销售排名来看,公司2024年前三季度全口径销售金额位列第8,与年中名次持平 [1] 投资深耕杭州 - 2024年第三季度,公司新增三个地块,均位于杭州,土地总价为50.44亿元,公司在这三个地块的权益比例为100% [1] - 根据克而瑞数据计算,公司第三季度的销售规模为219亿元,按此计算得到的拿地力度为23.03% [1] 控制杠杆 - 截至2024年三季度末,公司剔除合同负债的资产负债率为59.08%,净负债率为11.54%,公司严格控制杠杆 [1] - 经营性现金流方面,公司2024年前三季度经营活动净现金流为-14.07亿元,较去年同期下滑105.04%,主要由于公司维持较强的拿地力度,购买商品、接受劳务支出相对稳定,报告期内的资金回笼受到销售同比下降、按揭首付比例下调等因素影响 [1] 投资建议 - 受行业整体承压等因素的影响,公司前三季度交付项目毛利率承压影响归母净利润 [1] - 公司持续深耕杭州,财务方面控制杠杆 [1] - 我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元的预测,对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股,对应PE为11.10X、9.90X、9.36X,维持"推荐"评级 [1]