报告投资评级 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.85港元[2][4] 报告核心观点 - 短期缺乏正向催化，但长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势。受中国啤酒行业消费力减弱影响，3Q24整体内生收入同比下降9.4%，常态化EBITDA同比下降16.6%，预计收入与EBITDA下滑趋势在4Q24延续。但长期来看，其在高端与超高端价格带的产品与品牌组合优势，在消费力恢复时业绩弹性大；当前估值较低、性价比高；专业管理能力、强大股东背景及更透明披露使其更易受海外资金青睐[2] 各地区情况 中国市场 - 短期销量与渠道结构可能继续承压，3Q24销量同比大幅下滑14.2%，大于其他中国啤酒玩家，归咎于较高的现饮渠道占比，内生平均单价同比下滑2.1%，内生收入同比大幅下降16.1%，预计4Q24销量及平均单价大概率维持3Q24下滑趋势[2] 韩国市场 - 4Q24进入高基数，涨价仍是主要增长动力，3Q24内生收入同比增长中双位数，随着2023年10月提价帮助临近尾声，从4Q24进入高基数阶段，近期再次对高端与超高端产品提价8.1%，管理层预计本轮提价从11月开始对平均单价与利润率有正面影响，价格提升依然是未来主要增长驱动力[2] 财务情况 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为6,478、6,856、6,245、6,534、6,851，同比变动分别为-4.6%、5.8%、-8.9%、4.6%、4.9%；归母净利润分别为913、852、700、895、1,004，同比变动分别为-3.9%、-6.7%、-17.8%、27.7%、12.2%[3] 财务指标 - 2022 - 2026年毛利率分别为50.0%、50.4%、50.8%、51.7%、52.3%；经营利润率分别为19.5%、20.0%、18.3%、19.9%、21.1%；平均股本回报率分别为8.3%、7.9%、6.4%、8.1%、8.9%；平均资产回报率分别为8.7%、8.1%、6.7%、8.3%、9.1%等[8]