报告公司投资评级 - 买入 [4][9] 报告的核心观点 - 阳光电源3季度收入和归母净利分别为189亿和26.4亿元，同比+6.4%/-8.0%，环比+2.8%/-7.8%，收入增长慢和盈利下降因储能系统收入确认滞后及毛利率下降、费用大增 [1] - 储能系统及逆变器发货增长强劲，但毛利率因国内占比提升承压，新能源投资开发收入同比下降，期末存货增长，后续收入增长可期 [2] - 公司拟在德交所发行GDR，预计新增基础证券A股股票不超总股本10%，拟募资48.8亿元，用于合肥储能装备制造和海外逆变设备及储能产品扩建项目，有助于应对国际贸易保护风险 [3] - 预计3季度滞后确认的收入将在4季度兑现，维持盈利预测，因A股市场回暖提升光储行业估值，将估值基准由16.5倍市盈率提高至18倍，切换至2025年，目标价上调至104.80元，维持买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E年，收入分别为402.57亿、722.51亿、886.78亿、1093.78亿、1320.57亿元，同比增长66.8%、79.5%、22.7%、23.3%、20.7%；净利润分别为35.93亿、94.40亿、108.86亿、120.82亿、135.78亿元，同比增长127.0%、162.7%、15.3%、11.0%、12.4% [5] - 3Q24营业收入189.26亿元，同比+6.4%，环比+2.8%；归母净利润26.41亿元，同比-8.0%，环比-7.8% [1][6] 业务情况 - 逆变器收入约59亿元，同比增长14%，发货43GW，增长30%，国内占比55%，毛利率因国内及亚太占比提升下降 [2] - 储能系统收入62亿元，同比增长19%，发货9GWh，大增约3.5倍，前3季度达17GWh，全年目标25GWh以上，毛利率环比下降 [2] - 新能源投资开发收入41亿元，同比下降20%，受项目收入确认节奏影响 [2] 发行GDR情况 - 10月14日公司公告拟在德交所发行GDR，预计新增基础证券A股股票不超总股本10%，拟募资48.8亿元，发行价格不低于定价基准日前20交易日收盘价均价的90%，预计实际发行股本占总股本约3% [3] - 拟用19.9亿元用于合肥20GWh先进储能装备制造项目，17.6亿元用于海外50GW逆变设备及15GWh储能产品扩建项目 [3] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，如阳光电源、龙源电力、华润电力等，各公司收盘价、目标价、潜在涨幅等情况不同 [9]