继续看好欧洲电新需求 [Table_Industry] 新兴能源 中国电新企业深耕供给侧，无惧贸易摩擦 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 徐强(分析师) | 010-83939805 | xuqiang@gtht.com | S0880517040002 | | 庞钧文(分析师) | 021-38674703 | pangjunwen@gtht.com | S0880517120001 | | 房青(分析师) | 021-23185603 | fangqing@gtht.com | S0880525040112 | | 余玫翰(分析师) | 021-23185617 | yumeihan@gtht.com | S0880525040090 | | 吴志鹏(分析师) | 021-23215736 | wuzhipeng@gtht.com | S0880525070004 | 本报告导读： 欧洲电力设备更新、新能源上量，对相关设备需求有很强持续性。中国企业供给侧 持续深耕，技术及产能齐备，无须担忧贸易摩擦。继续看好 ...

9 June 2026 Equity Research Report China Renewables Equities SNEC takeaways: ESS strong, solar weak China On 3-4 June 2026, during the SNEC (Photovoltaic Power Conference & Exhibition) in Shanghai, we visited the booths of Sungrow (300274 CH), Deye (605117 CH), Sieyuan (002028 CH), Longi (601012 CH), First Applied Material (603806 CH), Eve Energy (300014 CH), S.C New Energy Technology (300724 CH), Laplace Renewable Energy Tech (688726 CH), and Shanghai Geoharbour (605598 CH), and talked to their respective ...

纪要涉及的公司 * 阳光电源 (股票代码: 300274.SZ)[5][20] * 公司成立于1997年，总部位于安徽合肥，2011年在深交所上市[10] * 公司是全球第二大储能系统制造商，2024年全球份额为14%[10] 核心观点与论据 1. 固态变压器 (SST) 与人工智能数据中心 (AIDC) 业务进展积极 * **SST产品**：管理层对SST开发进展表述积极，预计未来数月推出该产品[1] * **技术地位**：公司认为其SST产品 (10kV, 2.5MW) 与全球同业之间并无技术差距，在国内供应商中亦处于领先地位[3] * **合作与验证**：公司直接与美国CSP厂商开展合作，其SST和BESS产品方案近期已交某头部技术合作方评估[3] * **AIDC BESS订单**：Q126以来公司AIDC BESS产品持续销往开发商/集成厂商，后者再转售给美国CSP云厂商[1] * **订单节奏**：AIDC BESS订单交付进度不快，主要因数据中心项目交付周期较长且BESS为最后采购项目之一[2] * **直接客户**：CSP厂商成为公司直接客户的可能性不大，但公司已在协助主要CSP厂商进行研发及验证[2] 2. 储能系统 (BESS) 业务：需求乐观但利润率承压 * **美国需求展望**：管理层对美国BESS需求展望乐观[1] * **美国出货与价格**：对美销售均价 (包括AIDC订单) 约为1元/Wh[2] * **供应链调整**：一旦韩国电池制造商产能到位，公司预计将从2027年起从符合《大而美法案》的中国以外电池供应商处采购[2] * **利润率谨慎**：随着公司拓展进入低利润率市场且竞争加剧，管理层对BESS整体业务利润率仍持谨慎态度[1][2] * **短期毛利率压力**：受锂价上涨影响，Q226毛利率可能持续承压[1][2] * **其他市场增长**：在欧洲及澳大利亚需求强劲背景下，管理层看好户用储能和商工业储能增长势头[2] 3. 国际化布局与风险应对 * **波兰工厂**：公司波兰工厂预计于2026年底投产，有望保护公司免受欧洲潜在制裁及关税影响[2] 其他重要内容 1. 投资评级与估值 * **评级与目标价**：瑞银维持“买入”评级，12个月目标价为Rmb182.00，当前股价 (2026年6月9日) 为Rmb152.50[4][5] * **估值判断**：认为当前股价所隐含的SST及AIDC产品上行空间有限，当前估值倍数 (17x 2027E PE) 具备吸引力[4] * **预测回报**：预测股价涨幅19.3%，预测股息收益率0.6%，预测股票回报率20.0%[9] * **市值与财务数据**：公司市值为Rmb316b / US$46.7b[5] * **盈利预测**：UBS预测每股收益12/26E为Rmb7.32，12/27E为Rmb8.95，12/28E为Rmb10.93[5] 2. 主要催化剂与风险 * **后续催化剂**：包括SST产品推出；AIDC BESS订单情况；潜在H股上市[4] * **量化评估观点**：未来六个月，公司所处的行业结构和面对的监管/政府环境均预期改善 (打分均为4)[13] * **短期催化剂看法**：未来3个月存在正面催化剂，即SST/HVDC方面取得进展，以及AIDC相关储能项目新签订单[13] * **主要风险**：包括全球光伏和储能需求放缓；逆变器和储能系统的成本降幅及ASP低于预期；市占率及新产能扩张慢于预期[11] 3. 公司背景与历史评级 * **业务范围**：公司致力于新能源设备的研发、生产、销售和服务，主要提供光伏逆变器、风电变流器、储能系统和水面光伏系统[10] * **历史评级**：自2023年3月9日至2026年4月28日，瑞银对其评级一直为“买入”[24]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨阳光电源（300274.SZ） [Table_Title] 如何看待阳光的 AIDC 价值与盈利波动？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告主要回答了当前市场对于阳光电源最为关心的两个问题，一是 AIDC 相关业务的增量 空间，二是储能盈利能力的展望。我们认为，AIDC 相关业务是公司中长期业绩增长的核心驱 动；而原料涨价仅是商业模式导致的、阶段性的业绩影响。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 邬博华 曹海花 王耀 [Table_scodeMsg2] 阳光电源（300274.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待阳光的 AIDC 价值与盈利波动？ [Table_Summar ...