继续看好欧洲电新需求 [Table_Industry] 新兴能源 中国电新企业深耕供给侧，无惧贸易摩擦 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 徐强(分析师) | 010-83939805 | xuqiang@gtht.com | S0880517040002 | | 庞钧文(分析师) | 021-38674703 | pangjunwen@gtht.com | S0880517120001 | | 房青(分析师) | 021-23185603 | fangqing@gtht.com | S0880525040112 | | 余玫翰(分析师) | 021-23185617 | yumeihan@gtht.com | S0880525040090 | | 吴志鹏(分析师) | 021-23215736 | wuzhipeng@gtht.com | S0880525070004 | 本报告导读： 欧洲电力设备更新、新能源上量，对相关设备需求有很强持续性。中国企业供给侧 持续深耕，技术及产能齐备，无须担忧贸易摩擦。继续看好 ...

9 June 2026 Equity Research Report China Renewables Equities SNEC takeaways: ESS strong, solar weak China On 3-4 June 2026, during the SNEC (Photovoltaic Power Conference & Exhibition) in Shanghai, we visited the booths of Sungrow (300274 CH), Deye (605117 CH), Sieyuan (002028 CH), Longi (601012 CH), First Applied Material (603806 CH), Eve Energy (300014 CH), S.C New Energy Technology (300724 CH), Laplace Renewable Energy Tech (688726 CH), and Shanghai Geoharbour (605598 CH), and talked to their respective ...

纪要涉及的公司 * 阳光电源 (股票代码: 300274.SZ)[5][20] * 公司成立于1997年，总部位于安徽合肥，2011年在深交所上市[10] * 公司是全球第二大储能系统制造商，2024年全球份额为14%[10] 核心观点与论据 1. 固态变压器 (SST) 与人工智能数据中心 (AIDC) 业务进展积极 * **SST产品**：管理层对SST开发进展表述积极，预计未来数月推出该产品[1] * **技术地位**：公司认为其SST产品 (10kV, 2.5MW) 与全球同业之间并无技术差距，在国内供应商中亦处于领先地位[3] * **合作与验证**：公司直接与美国CSP厂商开展合作，其SST和BESS产品方案近期已交某头部技术合作方评估[3] * **AIDC BESS订单**：Q126以来公司AIDC BESS产品持续销往开发商/集成厂商，后者再转售给美国CSP云厂商[1] * **订单节奏**：AIDC BESS订单交付进度不快，主要因数据中心项目交付周期较长且BESS为最后采购项目之一[2] * **直接客户**：CSP厂商成为公司直接客户的可能性不大，但公司已在协助主要CSP厂商进行研发及验证[2] 2. 储能系统 (BESS) 业务：需求乐观但利润率承压 * **美国需求展望**：管理层对美国BESS需求展望乐观[1] * **美国出货与价格**：对美销售均价 (包括AIDC订单) 约为1元/Wh[2] * **供应链调整**：一旦韩国电池制造商产能到位，公司预计将从2027年起从符合《大而美法案》的中国以外电池供应商处采购[2] * **利润率谨慎**：随着公司拓展进入低利润率市场且竞争加剧，管理层对BESS整体业务利润率仍持谨慎态度[1][2] * **短期毛利率压力**：受锂价上涨影响，Q226毛利率可能持续承压[1][2] * **其他市场增长**：在欧洲及澳大利亚需求强劲背景下，管理层看好户用储能和商工业储能增长势头[2] 3. 国际化布局与风险应对 * **波兰工厂**：公司波兰工厂预计于2026年底投产，有望保护公司免受欧洲潜在制裁及关税影响[2] 其他重要内容 1. 投资评级与估值 * **评级与目标价**：瑞银维持“买入”评级，12个月目标价为Rmb182.00，当前股价 (2026年6月9日) 为Rmb152.50[4][5] * **估值判断**：认为当前股价所隐含的SST及AIDC产品上行空间有限，当前估值倍数 (17x 2027E PE) 具备吸引力[4] * **预测回报**：预测股价涨幅19.3%，预测股息收益率0.6%，预测股票回报率20.0%[9] * **市值与财务数据**：公司市值为Rmb316b / US$46.7b[5] * **盈利预测**：UBS预测每股收益12/26E为Rmb7.32，12/27E为Rmb8.95，12/28E为Rmb10.93[5] 2. 主要催化剂与风险 * **后续催化剂**：包括SST产品推出；AIDC BESS订单情况；潜在H股上市[4] * **量化评估观点**：未来六个月，公司所处的行业结构和面对的监管/政府环境均预期改善 (打分均为4)[13] * **短期催化剂看法**：未来3个月存在正面催化剂，即SST/HVDC方面取得进展，以及AIDC相关储能项目新签订单[13] * **主要风险**：包括全球光伏和储能需求放缓；逆变器和储能系统的成本降幅及ASP低于预期；市占率及新产能扩张慢于预期[11] 3. 公司背景与历史评级 * **业务范围**：公司致力于新能源设备的研发、生产、销售和服务，主要提供光伏逆变器、风电变流器、储能系统和水面光伏系统[10] * **历史评级**：自2023年3月9日至2026年4月28日，瑞银对其评级一直为“买入”[24]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨阳光电源（300274.SZ） [Table_Title] 如何看待阳光的 AIDC 价值与盈利波动？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告主要回答了当前市场对于阳光电源最为关心的两个问题，一是 AIDC 相关业务的增量 空间，二是储能盈利能力的展望。我们认为，AIDC 相关业务是公司中长期业绩增长的核心驱 动；而原料涨价仅是商业模式导致的、阶段性的业绩影响。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 邬博华 曹海花 王耀 [Table_scodeMsg2] 阳光电源（300274.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待阳光的 AIDC 价值与盈利波动？ [Table_Summar ...

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 政策首次提出国家级新能源重卡量化目标，明确到2030年销量渗透率达40%，保有量突破160万辆，将有力推动动力电池及绿氢产业链发展 [2] - 看好动力电池和氢能产业链两大投资机遇，认为国内商用车与海外乘用车电动化将形成共振，同时氢燃料电池重卡将进入规模化推广阶段 [3][4][9] 政策目标与意义总结 - **填补目标空白**：首次针对高能耗、高电池量的重卡细分领域提出全国性量化目标，填补了该领域宏观规划空白 [2][8] - **明确量化指标**：目标为到2030年，新能源重卡销量渗透率达到40%，保有量突破160万辆，占比达到约20% [2] - **多场景推广路径**：明确短倒运输场景（如矿区、港口）电动化比例超过80%，并规划建设约3000座高速公路重卡充换电站，推动干线物流突破 [8] - **技术路线兼容**：政策采用“新能源重卡”表述，为氢燃料电池重卡预留发展空间，并明确布局加氢站，氢能重卡有望成为中长途运输重要解决方案 [2][8] 市场空间与需求测算总结 - **当前保有量基础**：截至2025年底，全国新能源重卡保有量约38.4万辆（电动重卡36.6万辆，氢能重卡1.8万辆） [3] - **未来需求测算**：为实现2030年160万辆保有量目标，假设氢燃料电池重卡达29万辆，则2026-30年电动重卡需年均新增约19万辆 [3] - **动力电池需求**：按电动重卡单车平均带电量450kWh测算，年均新增电池需求约85.5GWh，相当于2025年国内电池总装车量（625.3GWh）的约14% [3] - **需求上修潜力**：考虑到单车带电量提升及海外（东南亚与欧洲）乘用车电动化加速，动力电池需求有望进一步上修 [3] 投资建议与重点公司总结 - **动力电池领域**：推荐具备全球化产能与渠道布局的电池龙头，包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航 [7][9] - **氢能领域**：推荐产业链中的项目运营商及电解槽环节公司，包括金风科技、阳光电源 [7][9] - **重点公司观点**： - **中创新航 (3931 HK)**：维持“买入”评级，目标价44.41港元，预测2026-28年归母净利为29.65/49.48/63.85亿元，有望受益于出货量增长弹性 [10][11] - **亿纬锂能 (300014 CH)**：维持“买入”评级，目标价98.56元，2026年一季度业绩显示收入与利润同比高增，看好其量利齐升 [10][11] - **宁德时代 (300750 CH)**：维持“买入”评级，A股目标价583.94元，通过关联基金收购数据中心公司股权，有望加速综合能源解决方案落地 [10][11] - **阳光电源 (300274 CH)**：维持“买入”评级，目标价184.90元，尽管一季度业绩受项目交付节奏扰动，但储能毛利率已呈现修复 [10][11] - **金风科技 (002202 CH)**：评级为“增持”，A股目标价27.75元，一季度风机业务量利齐升，绿醇业务有望打开成长空间 [7][10][11]