公司投资评级 - 维持"买入"评级，调整目标价至500美元 [4] 报告的核心观点 - 微软FY25Q1业绩略超市场预期，收入656亿美元，同比增长16%，每股收益3.3美元，同比增长10% [2] - 智能云业务收入指引增速放缓，Azure及其他同比增长33%，预计下一季度同比增长31%~32% [3] - AI贡献略有提升，Azure增长中有12个百分点来自AI服务，预计AI相关收入在下季度有望超过100亿美元的年收 [4] - 资本支出继续扩张，FY25Q1资本支出约200亿美元，同比增长78.6%，预计下一季度资本支出环比增加 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY25Q1收入656亿美元，同比增长16%，略超市场预期2% [2] - 每股收益3.3美元，同比增长10%，好于市场预期 [2] - 毛利率69%，同比下降2个百分点，主要由于加大基础设施投入导致云业务毛利率下降 [2] 分部业务表现 - 智能云业务收入241亿美元，同比增长20%，其中Azure及其他同比增长33% [3] - PBP业务收入283亿美元，同比增长12%，其中Office商业产品同比增长13%，Office消费者产品同比增长5%，LinkedIn同比增长10%，Dynamics同比增长14% [3] - 个人计算收入132亿美元，同比增长17%，其中Windows收入同比增长2%，游戏业务同比增长61%，主要得益于暴雪并表影响 [3] 未来展望 - 预计Azure下一季度同比增长31%~32%，PBP业务收入同比增长10%~11%，个人计算业务同比增长9%~12% [3] - 预计AI相关收入在下季度有望超过100亿美元的年收，资本支出将继续扩张 [4] 财务预测 - FY25E收入略微下调至2762亿美元，调整目标价至500美元，对应FY25E/2026E 38x/32x P/E [4] - 营业收入预测：FY25E 276,229百万美元，FY26E 313,747百万美元，FY27E 357,589百万美元 [5] - 经营利润预测：FY25E 122,802百万美元，FY26E 139,617百万美元，FY27E 160,557百万美元 [5] - 净利润预测：FY25E 98,175百万美元，FY26E 113,090百万美元，FY27E 130,051百万美元 [5] 估值 - 目标价500美元，对应FY25E/2026E 38x/32x P/E [4] - 目标P/E：FY25E 37.9x，FY26E 32.9x，FY27E 28.5x [10] - 目标P/S：FY25E 13.4x，FY26E 11.8x，FY27E 10.3x [10] - 目标P/B：FY25E 11.2x，FY26E 9.1x，FY27E 7.4x [10]