报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑；公司营收增速优于行业整体；冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平；公司毛利率提升，费用率稳定，有一次性其他收益；国内重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性，重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度累计实现营收1619.5亿元，同比增长1.0%，其中Q3为494.6亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%，其中Q3为25.0亿元，同比下降4.0%；前三季度累计实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长36.7%，其中Q3为22.3亿元，同比增长10.0% [3] 子公司凯傲情况 - 2024年Q1 - Q3收入84.4亿欧元，同比微增1.1%，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，净利润达255.6亿欧元，同比增长11.9%；截至2024年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5% [4] 行业对比情况 - 2024年Q1 - Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%；在凯傲2024年Q1 - Q3收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024年Q1 - Q3收入同比增长1.0%，Q3收入同比下降8.8%，优于行业整体水平 [4] 天然气重卡情况 - 目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，预计4季度柴气比仍有下降空间，冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平 [4] 公司财务指标情况 - 2024年Q1 - Q3公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3为22.12%，同环比分别提升0.35与0.73pct；2024年Q1 - Q3公司期间费用率为14.4%，同比微增0.18pct；2024年前三季度公司归母净利润同比增加19亿元，其中8.5亿元为一次性其他收益增量 [5][7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年实现营业总收入2290、2470与2702亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135与157亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS为1.30、1.55与1.79元，对应当前股价的PE估值分别为10、9与7倍 [7]