报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3报告研究的具体公司营收289.6亿元，同比 - 6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比 + 1.7%、 + 2.0%；2024Q3营收88.9亿、同比 - 5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比 - 9.0%、 - 7.9%；因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，下调2024 - 2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元；刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024Q1 - Q3啤酒销量同比 - 7.0%，吨价同比 + 0.5%，结构升级放缓；主品牌、副品牌销量同比 - 6.2%、 - 7.9%，中高档以上啤酒销量同比 - 4.2%；2024Q3啤酒销量同比 - 5.1%、吨价同比 - 0.2%，量价表现承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软；吨价增速放缓预计因消费力下行，餐饮疲软使10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓 [4] - 2024Q3归母净利率同比 - 0.63pct，毛利率同比 + 1.19pct，吨价同比 - 0.2%、吨成本同比 - 2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 2.41、 - 0.87、 + 0.17、 - 0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升 [5] 行业趋势 - 2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等压力，2024Q3啤酒需求延续低迷，低于行业预期；预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构有压力；行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32,172|33,937|31,807|32,687|33,259| |YOY(%)|6.6|5.5|-6.3|2.8|1.7| |归母净利润(百万元)|3,711|4,268|4,393|4,832|5,145| |YOY(%)|17.6|15.0|2.9|10.0|6.5| |毛利率(%)|36.8|38.7|40.1|40.9|41.1| |净利率(%)|11.5|12.6|13.8|14.8|15.5| |ROE(%)|14.5|15.4|14.9|14.9|14.4| |EPS(摊薄/元)|2.72|3.13|3.22|3.54|3.77| |P/E(倍)|24.6|21.4|20.8|18.9|17.8| |P/B(倍)|3.6|3.3|3.1|2.8|2.6| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告还给出了2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [7][8]