报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告显示公司收入107.9亿元同比-2.5%，归母净利润11.1亿元同比+12.1%，扣非归母净利润6.4亿元同比-20.4%；单三季度收入39.0亿元同比-7.1%，归母净利润2.6亿元同比-43.1%，扣非归母净利润2.5亿元同比-41.7% [2][6] - 2024Q3营收同比下滑7.1%，境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%；Q3毛利率44.3%同比下滑1.0pct，销售费用率/管理费用率同比分别上行0.8pct/0.2pct，归母净利润同比下滑43.1%，归母净利率同比下滑4.2pct [6] - 前三季度新开酒店1149家完成年初目标96%，Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家；3季度闭店率较高净开略放缓，中端/经济型/高星级酒店净开门店分别占比84.4%/12.5%/3.1%；Q1/Q2/Q3境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%，2024Q3海外酒店RevPAR同比略上行3.1% [6] - 预计2024 - 2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X；鉴于改革动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11008|14649|14571|15938|16910| |增长率（%）|-2.92%|33.08%|-0.53%|9.38%|6.10%| |EBITDA（百万元）|1994|3486|5772|6353|6111| |归母净利润（百万元）|113|1002|1151|1532|1767| |增长率（%）|12.79%|782.71%|14.88%|33.09%|15.37%| |EPS（元/股）|0.11|0.94|1.08|1.43|1.65| |市盈率（P/E）|250.7|28.4|24.7|18.6|16.1| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|39.4|14.4|8.3|7.3|7.3| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|6915|10295|14571|16116|18906| |应收账款+票据|1854|1706|2048|2241|2377| |预付账款|151|157|165|181|192| |存货|68|67|90|94|98| |其他|1474|1327|1667|1799|1893| |流动资产合计|10463|13551|18542|20430|23466| |长期股权投资|477|512|595|677|759| |固定资产|12955|13073|13075|12946|12687| |在建工程|527|624|416|208|0| |无形资产|6851|6951|5793|4634|3476| |其他非流动资产|16158|15876|15258|14597|14597| |非流动资产合计|36968|37036|35136|33063|31519| |资产总计|47431|50587|53679|53493|54985| |短期借款|149|361|1710|0|0| |应付账款+票据|1315|1449|1411|1479|1535| |其他|10346|10862|12009|12693|13239| |流动负债合计|11811|12672|15129|14172|14774| |长期带息负债|16381|18209|18209|18209|18209| |长期应付款|8|5|5|5|5| |其他|2081|2341|2341|2341|2341| |非流动负债合计|18470|20555|20555|20555|20555| |负债合计|30281|33226|35684|34727|35329| |少数股东权益|577|684|811|909|1022| |股本|1070|1070|1070|1070|1070| |资本公积|12503|11849|11849|11849|11849| |留存收益|3000|3758|4264|4938|5716| |股东权益合计|17150|17361|17995|18766|19657| |负债和股东权益总计|47431|50587|53679|53493|54985| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11008|14649|14571|15938|16910| |营业成本|7364|8498|9362|9814|10188| |营业税金及附加|128|163|160|174|184| |营业费用|776|1160|918|988|1032| |管理费用|2360|2769|2498|2701|2865| |财务费用|475|690|876|857|813| |资产减值损失|-4|-13|-7|-3|-3| |公允价值变动收益|201|161|120|120|120| |投资净收益|172|206|682|462|372| |其他|189|78|134|172|171| |营业利润|462|1801|1687|2155|2489| |营业外净收益|33|-7|18|18|18| |利润总额|495|1793|1705|2172|2506| |所得税|250|516|426|543|627| |净利润|245|1277|1279|1629|1880| |少数股东损益|132|275|128|98|113| |归属于母公司净利润|113|1002|1151|1532|1767| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|245|1277|1279|1629|1880| |折旧摊销|1024|1003|3192|3323|2792| |财务费用|475|690|876|857|813| |存货减少（增加为"-"）|9|1|-23|-4|-4| |营运资金变动|-303|1394|394|409|357| |其它|-526|-422|-640|-450|-384| |经营活动现金流|924|3943|5076|5764|5455| |资本支出|-698|-543|-1167|-1167|-1167| |长期投资|659|1899|0|0|0| |其他|272|-245|538|372|305| |投资活动现金流|232|1111|-628|-794|-862| |债权融资|-878|2039|1349|-1710|0| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-2681|-5609|-1520|-1715|-1802| |筹资活动现金流|-3558|-3569|-171|-3425|-1802| |现金净增加额|-2388|1517|4277|1544|2791| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.92%|33.08%|-0.53%|9.38%|6.10%| |EBIT|-15.28%|155.95%|3.92%|17.42%|9.54%| |EBITDA|-12.11%|74.82%|65.58%|10.05%|-3.80%| |归属于母公司净利润|12.79%|782.71%|14.88%|33.09%|15.37%| |获利能力| | | | | | |毛利率|33.10%|41.99%|35.75%|38.42%|39.75%| |净利率|2.23%|8.72%|8.78%|10.22%|11.12%| |ROE|0.68%|6.01%|6.70%|8.58%|9.48%| |ROIC|0.91%|4.94%|5.13%|5.77%|6.56%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|63.84%|65.68%|66.48%|64.92%|64.25%| |流动比率|0.9|1.1|1.2|1.4|1.6| |速动比率|0.8|1.0|1.2|1.4|1.5| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.9|8.6|7.1|7.1|7.1| |存货周转率|108.6|127.8|104.3|104.3|104.3| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3|0.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.1|0.9|1.1|1.4|1.7| |每股经营现金流|0.9|3.7|4.7|5.4|5.1| |每股净资产|15.5|15.6|16.1|16.7|17.4| |估值比率| | | | | | |市盈率|250.7|28.4|24.7|18.6|16.1| |市净率|1.7|1.7|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|39.4|14.4|8.3|7.3|7.3| |EV/EBIT|81.0|20.2|18.6|15.3|13.4| [9]