行业投资评级 - 报告行业投资评级为增持 [3] 报告核心观点 轻工出口 - 外部扰动下出口链业绩承压,但品牌出海正当时 [1][2][6][7][8][14] - 下游库存周期驱动,营收增速有所改善 [6][7] - 受汇率、海运费及市场竞争影响,利润率普遍下滑 [9][10][11] - 美国房地产及家居渠道库存有充分改善空间,有望带动出口需求回升 [12][13][14] 造纸 - 大宗纸压力大于特种纸,品类内部营收分化加速 [17][18] - 特种纸产能扩张节奏慢于大宗纸,自制浆拉动资本开支 [18][20] - 资本开支缓和,分红比例有所提高 [20][21] - 受木浆价格波动影响,部分公司净现比转负 [22][23] - 新增产能投放,木浆价格有望于Q4缓解成本压力 [29][30][31][32] 投资建议 - 出口链方面推荐嘉益股份、共创草坪、匠心家居等 [35] - 造纸方面推荐太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等 [35] 风险提示 - 原材料价格大幅上涨 - 海外通胀超预期 [36]