报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024Q1 - 3收入110.77亿元、归母净利润10.47亿元，同比+7.84%、 - 6.65%；2024Q3收入35.33亿元、净利润2.44亿元，同比+4.63%、 - 36.76%，收入增长但利润下滑明显 [2][6] - 虽在竞争高压下盈利承压，但作为食品加工龙头企业，在当前需求环境下仍保持收入增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本293/293百万股，流通A股市值25,375.82百万元，每股净资产43.56元，资产负债率20.71%，一年内最高/最低股价130.11/68.20元 [4] 收入情况 - Q3营收增速环比Q2的2.31%有所改善，火锅料、米面制品等行业整体需求下滑，但公司逆势增长 [6] - Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别收入17.92/11.28/5.32亿元，同比 - 0.12%/+24.12%/ - 9.49% [6] - Q3经销/商超/特通直营/新零售分别收入29.78/1.71/1.88/1.37亿元，同比+3.23%/+15.07%/ - 12.41%/+95.93%，新零售增长迅速主要系盒马增量所致 [6] 利润情况 - 前三季度毛利率/净利率分别为22.64%/9.59%，同比+0.58pct/ - 1.51pct，净利润下降主要系本报告期政府补助较上年同期减少 [6] - 2024Q3销售/管理/研发费用率为6.40%/3.53%/0.74%，同比+1.65pct/+1.39pct/ - 0.08pct，销售和管理费用主要系广告费、促销费、股份支付分摊费用等较上年同期增加 [6] - 信用减值损失较上半年降低，资产减值损失增加；政府补贴较去年同期下降明显；所得税费用较2024Q2环比增加8220.92万元 [6] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为154.85/170.15/185.48亿元，同比增长10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99亿元，同比增长0.07%/11.26%/9.34%，3年CAGR为6.78% [6] 财务数据和估值 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12183|14045|15485|17015|18548| |增长率（%）|31.39%|15.29%|10.25%|9.88%|9.01%| |EBITDA（百万元）|1705|2269|2722|2970|3192| |归母净利润（百万元）|1101|1478|1479|1646|1799| |增长率（%）|61.37%|34.24%|0.07%|11.26%|9.34%| |EPS（元/股）|3.75|5.04|5.04|5.61|6.13| |市盈率（P/E）|23.0|17.2|17.2|15.4|14.1| |市净率（P/B）|2.2|2.0|1.9|1.7|1.6| |EV/EBITDA|25.4|11.8|7.4|6.3|5.4| [7]