行业趋势与消费情绪 - 预制菜行业正面临严峻的公众信任危机，“拒绝预制菜”成为社交平台上的新共识，消费者更倾向于选择明厨亮灶、现点现炒的餐厅 [4] - 消费者对预制菜的负面印象集中在“科技与狠活”、添加剂味道、口感软烂以及重油重盐不健康等方面，追求有“锅气”和健康仪式感的餐饮体验 [8][9][10] - 餐饮商户正通过“后厨直播”、“明厨亮灶”、“现炒”、“非预制”等作为新的竞争手段，美团数据显示超41万家商户接入后厨直播，参与商家单店订单量最高增长5%-8.6%，复购率最高提升12%，客单价提高8% [14] 安井食品经营状况 - 公司预制菜（速冻菜肴）业务在2025年前三季度营收36.43亿元，同比增长9.19%，增速虽为各板块最快，但相比2021年112.41%的同比增速已明显放缓 [4] - 公司传统速冻主业增长乏力，2025年前三季度速冻调制食品收入仅微增0.72%，速冻面米制品营收同比下降5.4% [4] - 公司预制菜产品平均售价下滑，从2023年前三季度的20.7元/千克降至2024年同期的17.9元/千克 [27] 市场竞争格局 - 预制菜行业新玩家不断涌入，天眼查数据显示成立时间在一年以内的预制菜相关企业已超过1.3万家 [16] - C端价格竞争激烈，以酸菜鱼品类为例，安井旗下“冻品先生”4袋419g产品售价59.6元，而竞品天海藏同规格产品售价仅39.9元且销量更高 [16] - B端餐饮客户因行业价格战和自身经营压力，对预制菜采购需求下降，例如海底捞2025年上半年营收207.03亿元同比下降3.7%，净利润17.59亿元同比下降13.7% [24] - 预制菜行业产能过剩导致企业毛利率极低，有企业透露毛利率仅0.6%至0.8%，许多公司挣扎在亏损边缘 [25] - 行业面临洗牌，预测未来五年后具备持续盈利能力的预制菜企业数量可能从超6.8万间锐减至5000间以内，其中对市场有实质性影响力的企业可能不超过1500间 [27] 公司战略转型 - 面对预制菜增长放缓和信任危机，公司将战略重心延伸至新赛道，入局冷冻烘焙领域 [4][34] - 2025年12月，公司调整募投资金用途，将部分原用于速冻食品扩建的资金转移至新建烘焙面包项目，相关公司鼎益丰的注册资本由0.95亿元增至4.10亿元 [34] - 冷冻烘焙产品主要以吐司、菠萝包、司康等冷冻烘焙成品为主 [35] - 冷冻烘焙市场存在机遇，据弗若斯特沙利文数据，2024年中国市场年复合增长率超25%，预计2025年市场规模达230亿元，咖啡茶饮连锁、便利店等B端渠道需求激增 [36] - 公司切入冷冻烘焙赛道的优势在于全国冷链物流体系、规模化采购能力、成熟的速冻技术以及在B端客户中的品牌信任度 [36] - 冷冻烘焙赛道已存在千味央厨、海欣食品、恩喜村等竞争对手，且该品类更强调口感与新鲜感，对公司的产品力提出新挑战 [38]

市场整体表现 - 2025年1月30日，食品加工板块整体下跌0.68%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 板块内个股表现分化，*ST春天领跌，跌幅为4.88%，巴比食品领涨，涨幅为3.16% [1][2] 个股涨跌情况 - **涨幅居前个股**：巴比食品上涨3.16%至31.30元，春雪食品上涨2.00%至11.75元，味知香上涨1.81%至29.88元，华统股份上涨1.73%至10.01元，百合股份上涨1.67%至45.55元 [1] - **跌幅居前个股**：*ST春天下跌4.88%至3.51元，盖世食品下跌3.63%至13.54元，汤臣倍健下跌2.48%至12.17元，安井食品下跌1.96%至89.31元，仙乐健康下跌1.72%至23.40元 [2] 资金流向分析 - 板块整体资金流向：当日食品加工板块主力资金净流出5772.59万元，游资资金净流入1.04亿元，散户资金净流出4654.79万元 [2] - **主力资金净流入显著个股**：春雪食品主力净流入702.82万元，占成交额比例5.96%；千味央厨主力净流入695.10万元，占成交额比例4.57%；金达威主力净流入546.19万元，占成交额比例4.66% [3] - **游资资金净流入显著个股**：仙乐健康游资净流入720.91万元，占成交额比例5.18%；春雪食品游资净流入354.64万元，占成交额比例3.01%；巴比食品游资净流入288.02万元，占成交额比例3.93% [3] - **主力资金净流出显著个股**：华统股份主力净流出989.82万元，占成交额比例3.09% [3]

核心事件 - 施罗德集团于2026年1月27日增持安井食品H股14.05万股，每股均价75.285港元，涉及资金约1057.75万港元 [1] - 此次增持后，施罗德集团持股总数增至248.7万股，持股比例由5.87%上升至6.22% [1] 交易详情 - 交易主体为施罗德集团，交易性质为场内增持 [1] - 交易股份代码为02648，对应公司为安井食品集团股份有限公司H股 [2] - 披露表格序号为CS20260129E00113，相关事件日期为2026年1月27日 [2]

市场表现 - 2024年1月29日，食品加工板块整体上涨1.22%，表现强于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内领涨个股为三全食品，当日涨幅达4.19%，收盘价为11.93元[1] - 板块内部分个股出现下跌，跌幅最大的为*ST春天，下跌4.90%[2] 个股涨跌与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：康比特上涨3.56%，得利斯上涨3.50%，盖世食品上涨3.16%，安井食品上涨2.71%，光明肉业上涨2.45%[1] - 成交量方面，得利斯成交39.87万手，光明肉业成交23.19万手，双汇发展成交18.19万手，龙大美食成交18.05万手，显示较高市场关注度[1] - 成交额方面，安井食品成交额最高，达5.39亿元，其次为双汇发展成交4.66亿元，得利斯成交2.12亿元，三全食品成交1.87亿元[1] 资金流向 - 当日食品加工板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为1.09亿元，而游资和散户资金分别净流出5396.23万元和5457.21万元[2] - 个股主力资金净流入排名前三的为：安井食品净流入5775.75万元，三全食品净流入2877.42万元，光明肉业净流入2752.76万元[3] - 安井食品的主力净流入占其成交额比例最高，达10.72%，三全食品为15.42%，光明肉业为17.93%，显示主力资金对这些个股的集中买入[3] - 部分个股主力与游资、散户资金流向出现分歧，例如安井食品在主力大幅净流入的同时，游资和散户分别净流出2832.92万元和2942.83万元[3]

市场交易与融资融券数据 - 1月27日公司股价下跌1.98% 成交额为3.24亿元 [1] - 当日融资买入3054.28万元 融资偿还3098.93万元 融资净卖出44.64万元 [1] - 截至1月27日 融资融券余额合计4.04亿元 其中融资余额3.96亿元 占流通市值的1.54% 融资余额低于近一年30%分位水平 [1] - 1月27日融券卖出800股 金额7.03万元 融券余量8.53万股 融券余额749.79万元 低于近一年40%分位水平 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司成立于2001年12月24日 于2017年2月22日上市 主要从事速冻食品的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43% 速冻菜肴制品31.77% 速冻面米制品16.32% 农副产品及其他2.38% 其他(补充)0.09% [2] - 速冻调制食品主要包括鱼豆腐、鱼丸、撒尿肉丸及烤肠等 速冻菜肴制品主要包括小龙虾、小酥肉、虾滑、牛肉卷、羊肉卷、蛋饺及酸菜鱼等 速冻面米制品主要包括烧麦、奶香馒头、手抓饼及红糖发糕等 [2] 近期财务与股东情况 - 2025年1月至9月 公司实现营业收入113.71亿元 同比增长2.66% 归母净利润9.49亿元 同比减少9.35% [2] - 截至2025年9月30日 公司股东户数为6.32万户 较上期增加78.56% 人均流通股4641股 较上期减少43.98% [2] - A股上市后累计派现32.19亿元 近三年累计派现25.21亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股540.10万股 相比上期减少653.91万股 [3] - 中庚价值先锋股票（012930）为第八大流通股东 持股430.55万股 相比上期减少11.35万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东之列 [3]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 餐饮行业正从增量竞争进入存量绞杀阶段，整体收入增速放缓且客单价下行，但一线城市因人口聚集和经济活力强，为连锁餐饮提供了结构化机遇[6][28] - 借鉴日本消费变迁经验，中国餐饮业未来三大发展路径为：高质平价、无人化与智能化、聚焦细分市场（如一人食、老龄化需求），这些趋势将利好餐饮供应链企业[6][31][32] - 餐饮产业链中，上游原材料端集中度分散、议价权弱，下游餐饮门店开关店率高、人力成本攀升且人才流失严重，而中游餐饮供应链企业通过主动研发、提供一站式解决方案，正从辅助者转变为引领者，在细分赛道（如火锅丸子、冷冻烘焙、冷链物流）呈现头部集中与需求扩容趋势，投资价值凸显[6][37][42][48][50][54][56] 宏观趋势分析 - 中国居民收入主要依赖工资性收入，可支配收入占GDP比重低于美、法等国，且财富分配不均问题严重（2022年头部1%人口收入份额达15.72%，头部10%人口拥有82.8%的财富），导致整体消费倾向偏低[9][13] - 2025年全国餐饮收入增速明显放缓，客单价呈下滑趋势，2025年上半年餐饮客单价同比下降8.3%，30元以下订单占比提升至62%[15] - 中国总人口自2022年起持续负增长，劳动人口占比下降，总抚养比从2015年的37%提升至2024年的45.8%，人口持续向长三角、珠三角等经济活力强的地区及高线城市聚集[18][20][25] 餐饮产业链深度解析 - **上游原材料端**：集中度分散，议价权疲弱 - 米面粮油供给充足但需求不及预期，价格承压[38] - 蔬菜加工附加值低，种植与零售端利润微薄，整条产业链利润分配为种植27%、初流通42%、加工16%、零售15%[38] - 肉禽行业集中度在政策推动下有望提升，2024年规模以上生猪屠宰量占出栏量不足50%，白鸡上市禽企市占率为12.9%[38] - 水产养殖企业超30万家，绝大部分为中小企业，区域集中度CR5为51%[38] - **下游餐饮端**：效率深耕成为主旋律 - 行业洗牌加速，预计2025年关店率与新开店率均将接近50%[37] - 连锁门店仍以中小规模为主，近7成连锁品牌门店总数小于100家，超3成小于10家[37] - 人力成本高企，2025年第三季度服务员和厨师招聘薪酬分别上涨至4851元和6696元，用工成本占比已达28.6%，一线人员流失率超40%[42][43] - **中游餐供端**：细分化、定制化趋势加深，角色转变为市场引领者 - 餐饮供应链市场规模持续增长，2024年达2.6万亿元（同比增长8.1%），预计2025年将突破2.8万亿元[35] - **火锅丸子**：消费向中高端产品集中，2025年第三季度火锅丸料销售额同比增长22.39%，安井锁鲜装产品占据TOP5 SKU，行业毛利率接近砍半，小厂出清、向头部集中趋势明显[50] - **冷冻烘焙**：市场快速增长，但渗透率仅10%，增长空间广阔，立高等规模企业有望受益于商超、茶饮、咖啡及C端“烘焙+”场景的需求增长[54] - **冷链物流**：需求爆发式增长，2024年总收入突破五千亿元，但中国初级农产品冷链运输率（果蔬15%、肉类30%、水产品40%）和利润率（约8%）远低于发达国家（利润率20%-30%），提升空间巨大[56] 重点公司关注 - 报告列举了部分重点公司的股价及盈利预测，其中给予“买入”评级的公司包括：安井食品、千味央厨、立高食品、锅圈、味知香[4]

核心观点 - 报告认为中国资产正经历价值重估过程，2026年A股市场有望延续慢牛行情，市场逻辑将从估值提升转向业绩与估值双升 [6][7][8] - 流动性环境预计保持宽松，国内降息、居民储蓄迁移及中长期机构资金入市将提供增量资金支撑 [7] - 经济复苏与产业政策（如“十五五规划”）将形成有利因素，PPI上行有望带动工业企业利润恢复 [9][10] - 投资风格将从结构性转向均衡，全年看好大科技主线（如人工智能、商业航天等）及出海产业链（如光伏、新能源汽车等） [11][12] 宏观经济与政策动态 - 国家税务总局数据显示，2025年部分消费领域销售收入增长强劲：冰箱等日用家电零售业同比增长17.4%，手机等通信设备零售业增长18.6%，文艺创作与表演增长17.3%，名胜风景区销售收入增长26.1% [2] - 商务部数据显示，2025年全年新设外资企业7万余家，增长19.1%，吸收外资7476.9亿元，其中高技术产业引资占比32.3%；对外非金融类直接投资1万亿元，增长1.6% [2] - 天津市提高公积金贷款限额，首套、第二套住房贷款最高限额分别提高至120万元、100万元，多子女家庭额度更高，新规自2026年2月1日起施行 [2] - 中国人民银行支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元，以提升离岸人民币流动性 [2] - 香港特区政府表示，香港人民币债券市场规模在2024年突破1万亿元人民币，2025年预计维持这一水平 [2] 行业趋势与投资策略 - 中国连锁经营协会调查显示，2025年66.1%的便利店企业总体销售额同比增长，64.3%的企业线上销售额同比增长，线上销售增速10%以上的企业占比达46.4%，远高于2024年的26.7% [2] - 报告认为2026年投资风格将更均衡，随着消费政策落地和经济恢复，消费、金融风格有望走好，但大科技板块仍是核心主线 [11] - 科技类公司估值应注重DCF模型，看重远期现金流空间，在流动性充裕和利率下行期间估值弹性较大 [11] - 看好人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶等代表未来技术发展的方向 [11] - 中国企业出海进程加速，看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域的出海机会 [12] 金属行业（小金属） - 金属行业处于弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性，而绿色转型、新质生产力及算力需求将提振多金属需求 [15] - 全球央行资产负债表再扩张可能为供需紧平衡的小金属品种带来流动性溢价 [15] - 历史数据显示，在美联储扩表周期内，小金属平均涨幅区间为40%（锡）至88%（稀土），小金属公司估值PE TTM平均水平为53倍，股价相对沪深300的超额收益平均值为50% [16] - **稀土**：供给端，2024年稀土矿采供给年额度增速由2023年的21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，行业整合与《稀土管理条例》出台优化供给；需求端受新能源汽车、机器人等推动；出口管制政策提升中国稀土全球定价权 [16][17] - **铷铯**：预计全球铯供给将从2024年的1881吨升至2027年的2811吨（CAGR 14%），全球铷供给将从40吨升至1740吨；需求受钙钛矿电池等新兴应用推动，预计2025-2027年全球铷铯盐需求从2466吨升至4600吨（CAGR 36.6%），期间供需持续紧平衡 [19] - **锂**：预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），需求从103万吨碳酸锂当量增至184万吨（CAGR 21%），供需过剩状况持续减缓，2025-2027年供需平衡预计分别为12.8万、6万、2万吨LCE [21] - **锑**：受极地黄金停产及中国产量下降影响，供给收缩；需求受光伏装机推动，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万、-6.0万、-7.6万、-9.5万吨，占需求比例最高达42.8% [22] - **钼**：2020-2024年全球钼供给年均复合增速仅为1.6%，需求受高端合金钢推动，预计2024-2027年CAGR达3.8%，供需紧平衡下钼精矿价格中枢有望回归5000元/吨水平 [23] - **镁**：预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，需求从112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%），2025-2027年供需紧平衡，“反内卷”政策可能扩散至镁行业，推动价格从周期底部上行 [25] 电子行业 - 2025年初至12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67%，AI创新与存储涨价是主要驱动 [27][28] - 2025年第三季度，基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [28] - **半导体存储**：AI算力需求爆发是核心驱动力，AI服务器对存储用量是普通服务器数倍，带动HBM、DDR5等需求；供给端，三大原厂产能向HBM倾斜，导致DDR4等产品供应紧张，全球库存处于历史低位 [29] - **半导体测试设备**：AI芯片与HBM提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元 [30] - **磁性元件**：AI服务器单机柜功率跃升推动供电架构向高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）演进，SST中磁元件成本占比约15%-20%，需求将快速增长 [31] 交通运输行业（航空机场） - 2025年12月，国内航线供需关系改善：运力投放同比提升约4.2%，客座率同比提升约2.4个百分点 [33] - 国际航线方面，12月运力投放同比提升约12.8%，但客座率同比仅提升1.0个百分点，环比下降3.1个百分点，显示供给略有过剩，需求不及预期 [34] - 日本航线取消对机场影响大于航司，12月上海机场国际旅客吞吐量同比增速从11月的约20%降至约4% [35] 公司研究与金股推荐 - **东兴证券2026年度金股**包括：金银河、华测导航、中科海讯、浙江仙通、安井食品、火炬电子、国力电子、金山办公 [4] - **火炬电子（603678.SH）**：行业景气度改善，三大业务持续向好 [13] - **国力电子（688103.SH）**：真空器件领先企业，下游半导体与新能源空间广阔 [13] - **华测导航（300627.SZ）**：高精度导航应用龙头，迎接“十五五”北斗红利，芯片自研巩固优势 [13] - **金山办公（688111.SH）**：受益信创复苏，WPS软件业务增速超预期 [13] - **浙江仙通（603239.SH）**：密封条业务稳健增长，布局机器人开新篇 [13] - **中科海讯（300810.SZ）**：水声龙头，构建覆盖全产业链的深海科技解决方案 [13] - **金银河（300619.SZ）**：全球最大铷铯盐生产基地达产，成长及估值属性或持续强化 [13] - **安井食品（603345.SH）**：迅速适应市场变化，成长脉络清晰 [13] - **迈得医疗**：预计2025年归母净利润6652.13万元左右，实现扭亏为盈，药械组合类智能装备业务发展良好 [5] - **光环新网**：预计2025年度净利润亏损7.3亿元-7.8亿元，受数据中心行业供需失衡、竞争加剧及“双碳”战略下成本增加影响 [5] - **腾讯**：AI应用“元宝”将于2026年2月1日上线春节活动，分10亿元现金红包 [5] - **三星电子**：已通过英伟达和AMD的HBM4资格测试，将于下月开始向英伟达出货 [5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 各品类春节备货有序进行，预制菜国标将公开征求意见 [1] - 品类基本面延续分化，排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [11]；当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求集中释放 [11]；茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][11]；投资首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][11] - **啤酒**：2025年啤酒产量同比下滑1.1% [11]；行业库存良性，静待需求回暖 [2][12]；主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [12]；优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [12] 饮料 - **乳制品**：春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2]；预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [15]；重点推荐具备估值安全边际的伊利股份 [2][15] - **饮料**：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][16]；无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今成本端白砂糖、PET红利明显 [16]；持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][16] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][13]；魔芋零食景气度高，卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，2026年成长确定性较强 [2][13]；量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [13] - **餐饮供应链**：进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][14]；在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [14]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒，平均涨幅-1.18%，跑赢食品饮料（申万）指数0.39个百分点 [17] - 下周推荐组合维持为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3][17] - **巴比食品**：内生门店运营良性，单店营收增速已转正；区域拓展双轮驱动；积极拓展团餐、预制菜等新渠道 [18] - **东鹏饮料**：2025年上半年东鹏特饮收入同比增长22%，全年预计增长20%左右；第二曲线新品“补水啦”、“果之茶”表现亮眼；渠道数字化及管理精细化领先 [18] - **山西汾酒**：全年实现稳健增长确定性较强；青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾是省外市场扩张利器；减持已完成，短期扰动减少 [18] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著；有序培育海带、豆制品等新增长极；承诺分红比例不低于60% [19] 行情与数据回顾 - 本周（26年第4周）食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.37% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.57%，跑输沪深300指数约0.95个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.21%，跑输恒生消费指数1.50个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：好想你(19.59%)、味知香(17.23%)、万辰集团(14.32%)、泉阳泉(13.57%)、中信尼雅(9.69%) [1] 重点公司盈利预测摘要 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年预测EPS为72.04元，预测PE为18.6倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年预测EPS为6.27元，预测PE为16.4倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年预测EPS为10.22元，预测PE为16.1倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：2026年预测EPS为11.10元，预测PE为22.8倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：2026年预测EPS为0.74元，预测PE为17.2倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：2026年预测EPS为1.33元，预测PE为24.3倍 [4]

报告行业投资评级 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度 [1] 报告核心观点 1. 白酒板块：行业处于加速出清与重构量价平衡阶段，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，第二季度有望企稳，第三季度或迎来基本面拐点。优质白酒公司已进入战略配置期 [2][7] 2. 大众品板块：行业呈现结构性改善，竞争从价格转向质量，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] 3. 行业催化：休闲食品连锁零售商“鸣鸣很忙”即将上市，有望催化零食板块关注度 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **市场表现回顾**：上周（2026年1月19日至23日）食品饮料板块下跌1.41%，跑输上证综指2.25个百分点，在申万31个子行业中排名第28位。子板块中休闲食品表现相对较好 [6][41] - **白酒板块核心观点**： - **价格跟踪**：1月25日，茅台散瓶批价1560元，整箱批价1570元，均较上周上涨20元。五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元，周环比持平 [8][26] - **行业判断**：2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，通过i茅台调节供需，批价下行风险大幅降低，有利于实现量价平衡。中长期看，茅台量价增长空间有望打开 [8] - **行业趋势**：未来白酒行业总量将持续下降，企业分化加剧，份额加速向头部集中，进入“大鱼吃大鱼”的竞争阶段 [8] - **业绩预告**：洋河股份预计2025年归母净利润为21.16亿至25.24亿元，同比减少62.18%至68.3%。公司修订现金回报计划，2025至2027年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100% [8][11] - **大众品板块核心观点**： - **投资主线**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [9] - **乳业展望**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间。原奶价格低位有利于产能去化，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [9] - **零食板块催化**：“鸣鸣很忙”将于1月28日上市，公司门店数量近2万家，约60%位于县城及乡镇，覆盖超1300个县，SKU约4000个，产品平均售价比线下超市低25% [10] - **成本与估值**： - **成本数据**：主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.6%；生猪价格12.67元/公斤，同比下降23.40% [26][37] - **板块估值**：截至1月23日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为19.27倍，白酒板块动态PE为17.50倍 [27] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：报告期内（2026年1月19日至23日），食品饮料行业整体跑输申万A指3.23个百分点。子行业表现排序为：休闲食品（跑赢3.53个百分点）> 其他酒类（跑赢1.47个百分点）> 食品加工（跑赢0.90个百分点）> 啤酒（跑赢0.54个百分点）> 调味品（跑输1.96个百分点）> 饮料乳品（跑输2.75个百分点）> 白酒（跑输4.62个百分点）[41] - **历史超额收益**：表格数据显示，食品饮料及各子板块相对于申万A指的超额收益情况，其中白酒板块在2026年第一季度至今（截至1月23日）跑输10.4个百分点 [43] 3. 行业事项提示 - **股东交易**：阳光乳业股东南昌致合企业管理中心减持208.48万股；仲景食品高管刘红玉减持1.5万股，均价29.27元/股 [51] - **股东大会**：列出了包括万辰集团、劲仔食品、光明乳业等公司在下周即将召开的股东大会信息 [52] 4. 估值表 - **海外对标**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的估值数据，包括预测市盈率（PE）和股息率等 [53] - **重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒及大众品重点公司的盈利预测、估值及评级。例如，贵州茅台2025年预测归母净利润为904.9亿元，对应市盈率（PE）为19倍 [54]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]