公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 森马服饰24Q3收入34亿，同比增长3%，归母净利2亿，同比减少36%，扣非后归母净利2亿，同比减少35%。利润减少主要由于三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，尤其是品牌运营、新开店铺及研发费用的增加，这些投入将对公司未来的营收及业绩产生积极影响 [1] - 24Q1-3公司收入94亿，同比增长5.6%，归母净利8亿，同比减少9.25%，扣非后归母净利7亿，同比减少5%。毛利率44.77%，同比增加0.64个百分点，净利率8.01%，同比减少1.33个百分点。毛利率增长主要由于产品力提升和销售折扣提高，全域同款同价产品比例提升增强了品牌一致性 [1] - 24Q1-3公司零售增长2.08%，其中森马品牌下降1.69%，巴拉巴拉品牌增长2.91%。线上增长12.28%，线下下降2.09%。10月销售表现较好，全渠道整体零售呈双位数增长，四季度开局良好，预计随着经济复苏，公司和行业将在四季度获得良好增长 [2] - 24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，提升零售能力，巩固以零售能力为核心的市场竞争力 [2] - 截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度增长5.15亿，主要由于存货采购增加以满足24Q4销售。Q4是服饰行业传统销售旺季，预计将促进消费者消费行为 [2] - 库存结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康 [7] - 调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元和0.55元，PE分别为14X、12X和11X [3] 财务数据 - 24Q1-3公司收入94亿，同比增长5.6%，归母净利8亿，同比减少9.25%，扣非后归母净利7亿，同比减少5% [1] - 24Q1-3公司毛利率44.77%，同比增加0.64个百分点，净利率8.01%，同比减少1.33个百分点 [1] - 24Q1-3公司零售增长2.08%，其中森马品牌下降1.69%，巴拉巴拉品牌增长2.91%。线上增长12.28%，线下下降2.09% [2] - 截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度增长5.15亿 [2] - 预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元和0.55元，PE分别为14X、12X和11X [3] 渠道与店铺 - 24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家 [2] 库存管理 - 截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度增长5.15亿 [2] - 库存结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康 [7]