行业投资评级 * 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 * 宏观重磅事件（美国大选、美联储议息会议）陆续来临，预计金属价格波动将加剧 [2] * 贵金属方面，无论美国经济最终走向软着陆还是硬着陆，贵金属均面临调整压力 [2][3] * 工业金属方面，国内宏观经济向好、政策效应显现，内需品种有望“淡季不淡”，且供给端受环保因素扰动，价格或维持较好表现 [2][3] 周期研判与宏观环境 * 宏观事件：11月5日当周，美国大选即将落幕，叠加美联储11月议息会议将至，是影响金属市场的关键宏观变量 [3][6] * 美国经济与贵金属：美国10月ADP就业人数为23.3万人，高于预期；9月核心PCE为2.7%，高于预期；10月非农就业人口为1.2万人，远低于预期 [3]。市场认为美联储11/12月共计降息50个基点的概率上升 [3]。美国大选结果落地后，经济路径（软/硬着陆）将逐渐确认。若软着陆成型，降息空间受限，黄金价格可能阴跌；若硬着陆担忧上升，初期流动性收紧，且金价已部分反映衰退预期，同样面临调整压力 [3][6] * 中国经济与工业金属：2024年9月全国发行新增债券11371亿元 [3]。10月中国制造业PMI为50.1%，时隔5个月重回荣枯线以上 [3][6]。11月国家重要常委会即将召开，静待政策进一步催化 [3]。国内经济预期向好，政策支持，有望支撑内需工业金属品种在淡季维持较好表现 [3][6] 贵金属板块分析 * 黄金： * 价格表现：本周（截至11月1日）SHFE金涨0.96%至629.72元/克，COMEX金跌0.32%至2745.90美元/盎司，伦敦金现跌0.41%至2735.91美元/盎司 [6] * 库存与持仓：SHFE金库存12.0吨，较上周持平；COMEX金库存486吨，较上周增加2.56吨 [6]。COMEX黄金非商业净多头持仓量本周减少1.75万张；SPDR黄金ETF持仓量本周减少3.69万盎司 [6] * 央行购金：中国10月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续6个月暂停增持 [6] * 白银： * 价格表现：本周SHFE银跌2.41%至7964元/千克，COMEX银跌3.56%至32.58美元/盎司，伦敦银现跌3.75%至32.44美元/盎司 [7] * 库存与持仓：SHFE银库存为1328吨，较上周增加90.47吨；COMEX银库存较上周增33.12吨至8748吨 [7]。COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.59万张；SLV白银ETF持仓量本周增加246万盎司 [7] * 工业需求：10月中国制造业PMI为50.10%，随着经济企稳，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [7] 工业金属板块分析 * 电解铝： * 价格表现：本周LME铝跌2.89%至2600美元/吨，SHFE铝涨0.17%至20795元/吨 [8] * 供给端：环保因素扰动供给，氧化铝继续涨价。截至10月31日，国内电解铝运行产能升至4368.8万吨/年，较前周增加7万吨 [8]。9月国内自几内亚进口铝土矿669万吨，环比大减39% [8]。澳洲氧化铝成交价涨至713美元/吨(FOB)，环比涨20美元 [8] * 需求与库存：旺季结束，铝加工企业开工率环比降0.6个百分点至63.2% [8]。社会铝锭、铝棒库存分别为59.7万吨（周减2.8万吨）、11.4万吨（周增0.3万吨） [8] * 盈利端：成本上涨较快，吨铝盈利降至1082元 [8] * 铜： * 价格表现：本周LME铜跌0.33%至9570.5美元/吨，SHFE铜涨0.17%至76520元/吨 [9] * 供给端：本周铜精矿加工费（TC）环比持平为13.1美元/吨，现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解 [9] * 需求与库存：进入淡季下游采购谨慎，本周精铜杆开工率74.12%，环比降2.4个百分点 [9]。全球显性库存合计62.83万吨，较前周减少1.05万吨 [9] * 冶炼盈利：SMM统计9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨 [9] 市场表现与数据跟踪 * 行业表现：本周（截至11月1日）SW有色金属指数上涨2.18%，在全行业中排名第9，表现优于大盘指数（沪深300跌0.99%，上证综指跌0.25%） [12] * 个股表现：本周涨幅最大的个股为正海磁材（55.44%），跌幅最大的为光智科技（-23.33%） [13][14] * 宏观数据： * 美国：9月CPI同比+2.40%，PCE同比+2.09%；联邦基金目标利率5.0%，5年期实际利率1.85%；10月制造业PMI为46.5%；9月新增非农就业人口1.2万人，失业率4.10% [24][27] * 中国：9月CPI同比+0.4%，PPI同比-2.8%；10月制造业PMI为50.1%；9月M1同比-7.4%，M2同比+6.8%；9月工业增加值同比+5.4%，工业企业利润总额同比-27.1% [24][27] * 流动性：中国公开市场操作（OMO）投放14001亿元，1年期LPR为3.1% [24] 投资建议与标的 * 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业 [3][9] * 受益标的：西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等 [3][9] * 上市公司盈利预测：报告列出了包括上述公司在内的多家有色金属上市公司2023-2025年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [49]