报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告的核心观点 业绩小幅下滑，控费提效成果显现 - 3Q24收入21.9亿元/+2.3%，归母净利3.9亿元/-5.3%，高基数下仍有较强韧性 [5] - 3Q毛利率39.5%/-2.8pct，判断源自价格端承压和低毛利率餐饮业务增速相对较高 [5] - 销/管/研费率各7.3%/6.7%/1.2%，各-0.9/-0.2/-0.4pct，控费提效成果显现 [5] 月饼业务基本持平，餐饮增速环比提升 - 3Q月饼/速冻/其他/餐饮各14.1/2.3/1.7/3.7亿，同比各+0.1%/-4.8%/+1.3%/+17.3% [6] - 4Q月饼增速或放缓，关注速冻表现 [6] - 餐饮增速连续2个季度环比增长，4Q预计维持较高增速 [6] 经销及代销渠道稳步发展，境内广东省外业务占比上升 - 3Q食品制造直销收入6.5亿元(-30.9%)，占比36.1%(-7.9pct)；经销及代销收入11.5亿元(-3.8%)，占比63.9%(+7.9pct) [7] - 境内广东省外收入4.8亿元(-6.0%)，占比26.7%(+2.8pct) [7] - 总经销商与代理商数1110家，较年初净增38家，其中广东省外净增29家(+6.1%)，占比45.2%(+1.1pct) [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年收入各51.97亿元、57.90亿元、63.87亿元，同比增长6.0%、11.4%、10.3% [9] - 预计2024-2026年归母净利润各5.17亿元、6.13亿元、6.94亿元，同比下降6.1%、增长18.7%、增长13.1% [9] - 给予2024年18-22倍PE，对应合理价值区间16.4-20.0元 [8]