报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 广州酒家2024年营收稳定增长但利润端受行业影响短期承压，食品制造业务稳健、餐饮业务持续增长，经销发力且省外扩张初见成效，虽行业竞争使利润率承压但精细化管理推动费用率优化，2025年股权激励计划明确高增长目标彰显信心，基于2024年业绩下调25 - 26年归母净利润业绩预测 [2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年食品制造、餐饮服务、其他商品销售业务收入分别为35.70亿、14.55亿、0.55亿元，同比分别为+1.03%、+15.24%、 - 9.52%；单四季度分别为6.30亿、3.66亿、0.13亿元，同比分别为 - 6.12%、+14.45%、 - 24.40% [4] - 2024年食品制造业务中月饼系列产品、速冻食品、其他产品收入分别为16.36亿、10.30亿、9.04亿元，同比分别为 - 1.95%、 - 2.97%、+12.49%；单四季度分别为1.95亿、2.58亿、1.78亿元，同比分别为 - 15.61%、 - 6.19%、+7.24% [4] 食品制造业务经销与区域情况 - 2024年食品制造业务直接销售、经销与代销收入分别为11.25亿、24.45亿元，同比分别为+0.63%、+1.21%；2024Q4分别为1.35亿、4.95亿元，同比分别为+5.47%、+6.30% [5] - 2024年食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外收入分别为25.02亿、9.99亿、0.69亿元，同比分别为 - 0.03%、+1.71%、+41.63%；2024Q4分别为3.57亿、2.57亿、0.16亿元，同比分别为 - 12.94%、 - 3.18%、 - 427.68% [5] - 截止2024Q4，食品制造业务经销商与代理商广东省内、境内广东省外、境外分别为507、472、34家，较2023年净变动数量为 - 67、+19、+9户，较2024Q3净变动数量为 - 68、 - 30、+1户 [5] 利润率与费用率情况 - 2024年整体毛利率为31.72%，较去年同期下降3.90pcts；归母净利率为9.64%，较去年同期降低1.59pcts；扣非归母净利率为8.82%，较去年同期降低1.51pcts；Q4毛利率为26.03%，较去年同期降低6.64pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.77pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts [6] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.81%、9.09%、1.60%，较去年同期分别 - 0.51、 - 0.41、 - 0.18pct；Q4分别为13.47%、13.23%、1.82%，较去年同期分别 - 0.08、 - 1.40、 - 0.22pct [6] 股权激励计划 - 广州酒家集团2025年股权激励计划涉及授予激励对象1,035万股，约占公司总股本的1.82%，包括828万股首次授予和207万股预留权益，通过414万份股票期权和621万股限制性股票 [6] 盈利预测与投资建议 - 基于2024年业绩，下调公司25 - 26年归母净利润业绩预测，预计25 - 27年归母净利润分别为5.56亿、6.20亿、6.73亿元（前次25 - 26归母净利润为5.84亿、6.83亿元），对应当前股价PE分别为16、15、13倍 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,901|5,124|5,616|6,097|6,580| |增长率|19%|5%|10%|9%|8%| |净利润（百万元）|550|494|556|620|673| |增长率|6%| - 10%|13%|12%|9%| |EPS（元/股）|0.97|0.87|0.98|1.09|1.18| |市盈率（P/E）|16.4|18.2|16.2|14.5|13.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.2|2.0|1.8| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细数据见文档[14]，涵盖资产、负债、权益、收入、成本、费用、现金流等多方面指标及各年预测数据和比率变化情况

广州酒家集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年3月28日披露关于召开2024年年度股东大会的 通知，公司拟于2025年4月22日14:30召开2024年年度股东大会，本次会议采用现场投票和网络投票相结 合的表决方式。详见公司披露于上海证券交易所的公告《广州酒家：关于召开2024年年度股东大会的通 知》（公告编号：2025-022）。 为更好地服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能够及时参会和投票。公司拟使用上证所 信息网络有限公司（以下简称"上证信息"）提供的股东大会提醒服务，委托上证信息通过智能短信等形 式，根据股权登记日的股东名册主动提醒股东参会投票，向每一位投资者主动推送股东大会参会邀请、 议案情况等信息。投资者在收到智能短信后，可根据使用手册（下载链接： 证券代码：603043 证券简称：广州酒家 公告编号：2025-023 广州酒家集团股份有限公司关于股东大会开设网络投票提示服务的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 广州酒家集团股份有限公司董事会 2025年4月12日 https ...

广州酒家集团股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议资料 二〇二五年四月 - 1 - | 年年度股东大会须知 - 2024 | 3 - | | --- | --- | | 2024 年年度股东大会议程 - | 4 - | | 议案一：广州酒家集团股份有限公司 2024 年年度报告全文及摘要 - | 6 - | | 议案二：广州酒家集团股份有限公司 2024 年度董事会工作报告 - | 7 - | | 议案三：广州酒家集团股份有限公司 2024 年度监事会工作报告 - | 11 - | | 议案四：广州酒家集团股份有限公司 2024 年度财务决算报告 - | 14 - | | 议案五：广州酒家集团股份有限公司 2025 年度财务预算报告 - | 17 - | | 议案六：广州酒家集团股份有限公司 2024 年度利润分配的议案 - | 18 - | | 议案七：广州酒家集团股份有限公司关于 2024 年度董事薪酬的议案 - | 19 - | | 议案八：广州酒家集团股份有限公司关于 2024 年度监事薪酬的议案 - | 20 - | | 议案九：广州酒家集团股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案 ...

广州酒家集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 28 日披露 关于召开 2024 年年度股东大会的通知，公司拟于 2025 年 4 月 22 日 14:30 召开 2024 年年度股东大会，本次会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式。 详见公司披露于上海证券交易所的公告《广州酒家：关于召开 2024 年年度股东 大会的通知》（公告编号：2025-022）。 为更好地服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能够及时参会 和投票。公司拟使用上证所信息网络有限公司（以下简称"上证信息"）提供的 股东大会提醒服务，委托上证信息通过智能短信等形式，根据股权登记日的股东 名册主动提醒股东参会投票，向每一位投资者主动推送股东大会参会邀请、议案 情况等信息。投资者在收到智能短信后，可根据使用手册（下载链接： https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf）的提示步骤直接投票，如遇拥堵 等情况，仍可通过原有的交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票。 若广大投资者对本次服务有任何意见或建议，可通过邮件、投资者热线等方 式向公司反馈，感谢广大投资者对公司的关注与支持 ...

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 广州酒家是国内老字号“食品 + 餐饮”公司，品牌底蕴深厚、产品推陈出新，2025年股权激励计划或加持中期发展，目标25 - 27年收入维持双位数同比增长，根据24年业绩，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.5/6.2/6.9亿元，对应PE为15/13/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年营收51.2亿元、同比增长4.55%，归母净利润4.9亿元、同比下滑10.3%，扣非归母净利润4.5亿元、同比下滑10.7%；24Q4营收10.2亿元、同比下滑0.4%，归母净利润0.5亿元、同比下滑22.1%，扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑43.7%；2024年拟每10股派发现金红利4.80元（含税），分红率约55.28%（23年分红率约49.6%） [1] 业务分拆 - 食品制造业务2024年收入35.7亿元、同比增长1.0%，毛利率37.8%、同比下滑3.3pct，其中月饼系列收入16.4亿元、同比下滑1.95%，速冻食品收入10.3亿元、同比下滑3.0%，其他产品收入9.0亿元、同比增长12.5%，持续优化产品矩阵，开拓新赛道，落实重点市场客户需求开拓 [2] - 餐饮服务业务2024年收入14.6亿元、同比增长15.2%，毛利率16.0%、同比下滑4.0pct，加大全国化布局力度，新设8家店，完成收购5家授权门店，直营门店53家 [2] - 其他商品销售业务2024年收入0.6亿元、同比下滑9.5%，毛利率17.3%、同比提升1.6pct [3] 盈利水平 - 2024年整体毛利率31.7%、同比下滑3.9pct，销售费用率9.8%、同比下滑0.5pct，管理费用率9.1%、同比下滑0.4pct，归母净利率9.6%、同比下滑1.6pct [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,900.55|5,123.69|5,689.86|6,281.60|6,922.33| |增长率(%)|19.17|4.55|11.05|10.40|10.20| |EBITDA(百万元)|956.08|761.21|837.07|941.56|1,036.11| |归属母公司净利润(百万元)|550.48|493.86|545.69|619.59|692.52| |增长率(%)|5.78|-10.29|10.50|13.54|11.77| |EPS(元/股)|0.97|0.87|0.96|1.09|1.22| |市盈率(P/E)|15.10|16.83|15.23|13.41|12.00| |市净率(P/B)|2.27|2.14|2.02|1.89|1.77| |市销率(P/S)|1.70|1.62|1.46|1.32|1.20| |EV/EBITDA|8.80|8.59|5.99|4.83|4.01| [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|831.83|615.13|747.96|736.31|723.13| |负债合计|2,671.69|2,359.05|2,676.31|2,754.53|2,893.36| |股本|568.77|568.77|568.77|568.77|568.77| |股东权益合计|3,888.17|4,130.10|4,393.60|4,694.78|5,031.40| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动| - 237.49|485.83| - 140.42|260.51| - 13.62| |长期投资|6.89|6.60|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 268.21|0.00| - 329.64| - 372.29| - 416.11| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|926.34|698.84|1,064.00|1,714.22|2,127.08| |应收票据及应收账款|151.83|121.26|188.33|160.44|231.60| |预付账款|25.01|24.62|29.28|29.78|35.11| |存货|306.84|322.96|371.62|401.02|460.57| |其他|452.80|984.72|1,007.46|1,004.48|1,027.22| |流动资产合计|1,862.82|2,152.41|2,660.70|3,309.93|3,881.58| |长期股权投资|46.97|53.57|53.57|53.57|53.57| |固定资产|1,776.50|1,737.49|1,606.37|1,475.25|1,344.13| |在建工程|71.31|74.98|109.98|149.98|189.98| |无形资产|156.11|157.97|152.22|146.48|140.74| |其他|2,646.15|2,312.74|2,487.07|2,314.09|2,314.76| |非流动资产合计|4,697.04|4,336.75|4,409.22|4,139.38|4,043.19| |资产总计|6,559.86|6,489.16|7,069.92|7,449.31|7,924.77| |短期借款|483.24|434.11|442.35|450.00|450.00| |应付票据及应付账款|354.64|349.28|425.12|418.01|511.29| |其他|794.16|755.88|1,060.88|1,150.21|1,208.94| |流动负债合计|1,632.03|1,539.27|1,928.35|2,018.22|2,170.23| |长期借款|196.00|0.00|120.00|110.00|100.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|635.83|615.13|627.96|626.31|623.13| |少数股东权益|231.03|252.12|273.34|297.43|324.36| |股本|568.77|568.77|568.77|568.77|568.77| |资本公积|507.65|507.65|507.65|507.65|507.65| |留存收益|2,578.97|2,799.82|3,043.85|3,320.93|3,630.63| |其他|1.75|1.75|0.00|0.00|0.00| |股东权益合计|3,888.17|4,130.10|4,393.60|4,694.78|5,031.40| |负债和股东权益总计|6,559.86|6,489.16|7,069.92|7,449.31|7,924.77| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|4,900.55|5,123.69|5,689.86|6,281.60|6,922.33| |营业成本|3,154.78|3,498.31|3,799.52|4,163.26|4,574.07| |营业税金及附加|42.27|42.03|46.67|51.52|56.78| |销售费用|505.76|502.42|552.25|609.68|671.87| |管理费用|380.18|465.95|506.06|558.69|615.68| |研发费用|87.01|81.81|90.84|100.29|110.52| |财务费用| - 18.93| - 32.42| - 33.20| - 28.18| - 31.27| |资产/信用减值损失| - 14.54|3.10| - 4.93| - 5.45| - 5.45| |公允价值变动收益|6.27|2.64|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|8.66|5.28|5.69|6.54|5.84| |其他|30.90| - 82.53|0.00|0.00|0.00| |营业利润|718.18|637.11|728.48|827.42|925.06| |营业外收入|1.73|4.24|4.24|4.24|4.24| |营业外支出|2.48|2.37|2.48|2.53|2.58| |利润总额|717.43|638.97|730.24|829.13|926.72| |所得税|134.23|119.96|137.09|155.66|173.98| |净利润|583.20|519.01|593.14|673.47|752.74| |少数股东损益|32.72|25.16|47.45|53.88|60.22| |归属于母公司净利润|550.48|493.86|545.69|619.59|692.52| |每股收益（元）|0.97|0.87|0.96|1.09|1.22| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|19.17%|4.55%|11.05%|10.40%|10.20%| |营业利润|12.30%| - 11.29%|14.34%|13.58%|11.80%| |归属于母公司净利润|5.78%| - 10.29%|10.50%|13.54%|11.77%| |获利能力| | | | | | |毛利率|35.62%|31.72%|33.22%|33.72%|33.92%| |净利率|11.23%|9.64%|9.59%|9.86%|10.00%| |ROE|15.05%|12.73%|13.24%|14.09%|14.71%| |ROIC|55.59%|50.99%|58.89%|78.86%|113.64%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|40.73%|36.35%|37.85%|36.98%|36.51%| |净负债率| - 2.99%| - 3.83%| - 8.72%| - 22.18%| - 29.04%| |流动比率|1.01|1.23|1.38|1.64|1.79| |速动比率|0.85|1.05|1.19|1.44|1.58| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|32.78|37.52|36.76|36.02|35.31| |存货周转率|15.92|16.27|16.38|16.26|16.07| |总资产周转率|0.79|0.79|0.84|0.87|0.90| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.97|0.87|0.96|1.09|1.22| |每股经营现金流|1.83|1.57|0.97|1.82|1.47| |每股净资产|

文章核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下降 发布股权激励计划 短期关注月饼销售 中长期关注餐饮扩张 维持“推荐”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入51.24亿元 同比增长4.55% 归母净利润4.94亿元 同比下降10.29% [1] - 2024年公司分红2.73亿元 分红率55.28% [1] 业务与地区表现 分业务 - 2024年月饼/食品/餐饮业务收入分别为16.4/10.3/14.6亿元 同比分别-2%/-3%/+15% [1] - 公司加大餐饮全国化布局力度 重点落子北京、上海、深圳等重点一线城市 [1] 分地区 - 2024年中国大陆/国外收入分别为50.1/0.7亿元 同比分别增长4%/42% [1] - 公司加快境外市场布局 产品进入美国、加拿大、澳大利亚等地市场 2024年新增海外经销与代理商9户 [1] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率31.34% 同比减少3.96pct [1] - 月饼/速食/餐饮业务毛利率分别为51.75%/26.08%/15.98% 同比分别减少0.74/4.7/3.96pct 速冻食品毛利率下滑主要系行业竞争激烈 公司加大促销力度 [1] 股权激励计划 - 2025年3月20日公司发布2025年股票期权与限制性股票激励计划(草案) 拟向激励对象授予权益总计约占总股本的1.82% [2] - 公司考核目标中对于收入的考核为2025 - 2027年收入较2023年增长分别不低于16%/28%/40.85% 归母扣非加权平均净资产收益率分别不低于12.58%/12.91%/13.17% [2] 盈利预测与投资建议 - 短期关注中秋节月饼销售情况 中长期关注旗下餐饮品牌加速异地扩张 拓展省外成长空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/6.2/6.8亿元 维持“推荐”评级 [2]

文章核心观点 广州酒家2024年增收不增利，食品业务中月饼销售遇瓶颈但有新增长点，餐饮业务靠开新店增收但“广州酒家”餐饮亏损扩大，公司将强化品牌并结合契机开展营销活动提升业绩 [1][2][7] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%；归母净利润4.94亿元，同比下降10.29% [2] - 2024年综合毛利率减少3.96个百分点至31.34%，营业成本增幅达10.89%，高于营业收入增幅 [2] 业务板块表现 食品制造业务 - 营业收入为35.70亿元，同比增长1.03%，趋于平缓 [2] - 拳头产品广式月饼收入16.36亿元，同比减少1.95%，占总收入约三成，销售季节性明显，第三季度集中放量 [3] - 2024年全国化市场拓展有成效，广东省外月饼销售占比接近20%，境外市场营收增长41.63% [4] 餐饮业务 - 营业收入为14.55亿元，同比增长15.24%，主要靠开新店贡献增量 [2][5] - 2024年新设“广州酒家”“陶陶居”餐饮店8家，完成收购“陶陶居”5家授权门店，年末直营门店53家 [5] - “广州酒家”餐饮运营子公司连续多年亏损，2024年亏损额约为3189万元，相比上年扩大 [5] - “陶陶居”子公司业绩提升，净利润从上年的6704万元增长至7193万元 [7] 增收不增利原因 - 面对竞争激烈市场环境，调整销售策略，成本费用增速高于营收 [1][2] - 新开业和装修改造餐饮门店支出等影响利润 [1][2] 行业环境 - 2024年中国月饼销售规模达300.1亿元，同比增长10.6%，新兴销售模式增长迅速，品牌集中度减弱，价格带下移 [3] - 2024年餐饮行业竞争加剧，消费趋于理性，客单价下滑，消费者注重质价比 [7] 未来规划 - 持续强化“广州酒家”“陶陶居”两大品牌调性，实现优势互补与错位发展 [7] - 结合第十五届全运会在广州举办、公司90周年，推出系列营销推广活动促进业绩提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营业收入51.24亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%；2024Q4公司实现营业收入10.21亿元，同比下降0.39%，实现归母净利润0.46亿元，同比下降22.12% [2][6] - 公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”战略，打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮拓新店进新市场，食品多管齐下，朝着长远目标迈进 [2][12] - 预计2025 - 2027年，归母净利润分别为5.99/6.81/7.62亿元，对应当前股价的PE分别为16/14/12X [2][12] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 境内稳步增长，境外高速扩张；2024年公司食品制造/餐饮服务/其他商品销售业务营收分别同比+1.03%/+15.24%/-9.52%，食品制造中月饼系列/速食食品/其他产品分别同比-1.95%/-2.97%/+12.49%；分地区看，广东省内/境内广东省外/境外营收分别同比+1.5%/+13.56%/+41.63%，食品制造境外收入同比大幅增长系新开拓9家经销商，2024年末境外经销商数量达34家 [12] 利润端 - 产品毛利率下降，公司提质增效；2024年公司食品制造/餐饮服务/其他商品销售业务毛利率分别同比-3.31/-3.96/+1.6pct，食品制造中月饼系列/速食食品/其他产品分别同比-0.74/-4.7/-5.22pct，速冻食品及其他产品毛利率大幅下降系加大促销力度；整体销售毛利率同比下降3.9pct，期间费用率同比下降1.35pct，净利率同比下降1.77pct，下滑幅度小于毛利率 [12] 门店方面 - 直营门店净增长10家，存量门店提升竞争力；2024年新设广州酒家、陶陶居餐饮店8家，完成收购陶陶居5家授权门店，餐饮直营门店达53家，同比增长10家；分品牌看，“广州酒家”直营门店28家，“星樾城”直营门店1家，“陶陶居”直营门店24家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家，分别同比+2/-1/+4/不变；对广州酒家各门店进行差异化定位，制定不同经营方案，提升门店竞争力和市场适应性 [12] 盈利预测与投资建议 - 2025年3月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好该计划促进公司稳定发展；预计2025 - 2027年，归母净利润分别为5.99/6.81/7.62亿元，对应当前股价的PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目；还给出基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收51.24亿元（同增5%），归母净利润4.94亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52亿元（同减11%），其中2024Q4营收10.21亿元（同减0.4%），归母净利润0.46亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18亿元（同减44%） [4] - 2024Q4公司毛利率同减7pct至26.03%，销售/管理费用率分别同减0.1/1pct至13.47%/13.23%，净利率同减2pct至4.26%；2024年公司派发现金红利2.73亿元，分红率为55%，同比进一步提升 [5] - 2024年月饼营收16.36亿元（同减2%），速冻食品营收10.30亿元（同减3%），餐饮收入14.55亿元（同增15%）；2025年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长，速冻食品后续持续渗透会员制商超等渠道开拓增量，餐饮业务预计维持稳健增长 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价15.6元，总市值89亿元，总股本569百万股，流通股本569百万股，52周价格范围13.09 - 18.56元，日均成交额61.87百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,124|5,606|6,114|6,562| |增长率（%）|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润（百万元）|494|568|631|672| |增长率（%）|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.00|1.11|1.18| |ROE（%）|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|2,152|2,733|3,242|3,756| |非流动资产合计|4,337|4,213|4,094|3,982| |资产总计|6,489|6,946|7,336|7,737| |流动负债合计|1,744|1,809|1,790|1,789| |非流动负债合计|615|665|695|695| |负债合计|2,359|2,474|2,486|2,484| |股东权益|4,130|4,471|4,850|5,254| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,124|5,606|6,114|6,562| |营业成本|3,498|3,748|4,078|4,388| |营业税金及附加|42|49|52|54| |销售费用|502|549|593|637| |管理费用|466|505|550|591| |财务费用|-32|-10|-22|-36| |研发费用|82|95|104|112| |费用合计|1,018|1,139|1,225|1,302| |营业利润|637|730|811|862| |利润总额|639|732|812|864| |所得税费用|120|135|149|158| |净利润|519|597|663|706| |少数股东损益|25|29|32|34| |归母净利润|494|568|631|672| [11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润增长率|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |毛利率|31.7%|33.1%|33.3%|33.1%| |四项费用/营收|19.9%|20.3%|20.0%|19.8%| |净利率|10.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |ROE|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| |资产负债率|36.4%|35.6%|33.9%|32.1%| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|28.7|24.3|26.1|28.1| |存货周转率|10.8|10.1|11.1|12.2| |EPS|0.87|1.00|1.11|1.18| |P/E|18.0|15.6|14.1|13.2| |P/S|1.7|1.6|1.5|1.4| |P/B|2.3|2.1|2.0|1.8| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|892|657|776|859| |投资活动现金净流量|-413|86|91|95| |筹资活动现金净流量|-50|-165|-234|-302| |现金流量净额|429|577|634|652| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收51.24亿元（同增5%），归母净利润4.94亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52亿元（同减11%），其中2024Q4营收10.21亿元（同减0.4%），归母净利润0.46亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18亿元（同减44%） [4] - 2024Q4公司毛利率同减7pct至26.03%，销售/管理费用率分别同减0.1/1pct至13.47%/13.23%，净利率同减2pct至4.26%；2024年公司派发现金红利2.73亿元，分红率为55%，同比进一步提升 [5] - 2024年月饼营收16.36亿元（同减2%），速冻食品营收10.30亿元（同减3%），餐饮收入14.55亿元（同增15%）；2025年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长，速冻食品后续持续渗透会员制商超等渠道开拓增量，餐饮业务预计维持稳健增长 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍 [7] 相关目录总结 基本数据 - 当前股价15.6元，总市值89亿元，总股本569百万股，流通股本569百万股，52周价格范围13.09 - 18.56元，日均成交额61.87百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,124|5,606|6,114|6,562| |增长率（%）|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润（百万元）|494|568|631|672| |增长率（%）|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.00|1.11|1.18| |ROE（%）|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|2,152|2,733|3,242|3,756| |非流动资产合计|4,337|4,213|4,094|3,982| |资产总计|6,489|6,946|7,336|7,737| |流动负债合计|1,744|1,809|1,790|1,789| |非流动负债合计|615|665|695|695| |负债合计|2,359|2,474|2,486|2,484| |股东权益|4,130|4,471|4,850|5,254| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,124|5,606|6,114|6,562| |营业成本|3,498|3,748|4,078|4,388| |营业税金及附加|42|49|52|54| |销售费用|502|549|593|637| |管理费用|466|505|550|591| |财务费用|-32|-10|-22|-36| |研发费用|82|95|104|112| |费用合计|1,018|1,139|1,225|1,302| |营业利润|637|730|811|862| |利润总额|639|732|812|864| |所得税费用|120|135|149|158| |净利润|519|597|663|706| |少数股东损益|25|29|32|34| |归母净利润|494|568|631|672| [11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|4.6%|9.4%|9.1%|7.3%| |归母净利润增长率|-10.3%|15.0%|11.1%|6.5%| |毛利率|31.7%|33.1%|33.3%|33.1%| |四项费用/营收|19.9%|20.3%|20.0%|19.8%| |净利率|10.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |ROE|12.0%|12.7%|13.0%|12.8%| |资产负债率|36.4%|35.6%|33.9%|32.1%| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|28.7|24.3|26.1|28.1| |存货周转率|10.8|10.1|11.1|12.2| |EPS（元/股）|0.87|1.00|1.11|1.18| |P/E|18.0|15.6|14.1|13.2| |P/S|1.7|1.6|1.5|1.4| |P/B|2.3|2.1|2.0|1.8| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|892|657|776|859| |投资活动现金净流量|-413|86|91|95| |筹资活动现金净流量|-50|-165|-234|-302| |现金流量净额|429|577|634|652| [11]