投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 核心观点：公司2026年第一季度收入实现稳健增长，核心利润表现亮眼，食品与餐饮业务双轮驱动支撑成长，全年盈利能力有望稳步提升[1][4] 2026年第一季度财务表现 - 2026Q1公司实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%[1] - 2026Q1实现归母净利润0.53亿元，同比增长3.42%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长13.19%[1] - 2026Q1公司毛利率为28.1%，同比显著提升2.7个百分点[3] - 2026Q1归母净利率为4.63%，同比微降0.2个百分点；扣非归母净利率同比提升0.2个百分点[3] 分业务经营情况 - **食品业务**：2026Q1营收6.47亿元，同比增长7.11%[2] - 分产品：月饼营收同比-1.29%（进入淡季），速冻食品营收同比+8.37%，其他食品营收同比+6.15%[2] - 分渠道：直销渠道营收同比+17.35%，经销渠道营收同比+2.0%，线上直销表现亮眼[2] - 分地区：广东省内营收同比+5.26%，省外营收同比+13.46%，省外市场拓展成效显著[2] - 渠道建设：2026年一季度末经销商数量为967家，较期初净增26家[2] - **餐饮业务**：2026Q1营收4.72亿元，同比增长11.66%，延续较快增长态势，主要受益于春节旺季效应、商务消费复苏及文昌总店升级完成后的经营贡献[2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升驱动因素**：通过“供应链一体化+集中采购+智能化改造”实现降本增效，叠加“产品矩阵与渠道生态优化”的结构性升级[3] - **费用情况**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/8.3%/1.3%/-0.3%，同比分别+0.6pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.5pct；公司为支持渠道拓展及业务发展加大了销售费用投入[3] 未来展望与增长动力 - **食品业务**：速冻业务持续改善，公司通过加大产品创新、完善产品矩阵、优化产品结构、营销持续发力，并积极拓展与山姆等会员超市的合作，有望在推动增长的同时继续推动毛利率修复[4] - **餐饮业务**：随着餐饮需求回暖，老店升级效果显现叠加稳步拓店，餐饮业务有望延续良好增长[4] - **整体盈利**：在精细化管理下费用率预计保持相对稳定，公司全年盈利能力有望稳步提升[4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元[1] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.00元、1.04元[1] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.3倍、15.5倍、14.9倍[1] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为56.92亿元、59.97亿元、62.71亿元，同比增速分别为5.8%、5.4%、4.6%[5] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在31.6%-31.7%之间，净利率稳定在9.5%左右[5]

报告投资评级 - 增持（维持） [5][9] 报告核心观点 - 公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，业绩稳中向好 [2][3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元，同比增长8.65%、4.39%、6.41% [4][9] - 基于2026年4月29日股价15.80元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][9] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入53.82亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润4.88亿元，同比微降1.19%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比基本持平（+0.002%） [2] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收10.97亿元，同比增长7.49%；归母净利润3855.56万元，同比下降15.88%；扣非归母净利润1029.45万元，同比下降42.22% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%；实现归母净利润5279.35万元，同比增长3.42%；实现扣非归母净利润5288.61万元，同比增长13.19% [2] 分业务板块分析 - **月饼业务**：2025年实现营收16.52亿元，同比增长0.96%，在行业承压下维持正增长，显示品牌价值 [3] - **速冻食品业务**：2025年实现营收10.57亿元，同比增长2.67%，其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026年Q1实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升 [3] - **餐饮业务**：2025年实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家（广州酒家减少1家，陶陶居新增4家） [3] - **餐饮业务复苏**：广州酒家文昌总店于2024年末复业，新店客流带动2026年Q1餐饮收入达4.72亿元，同比增长11.66%，重回双位数增长 [3] 渠道与销售分析 - **新零售渠道拓展**：公司采取“渠道定制+品类创新”模式，产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼 [3] - **渠道收入结构**：2025年食品业务直销渠道营收同比增长7.92%，经销渠道同比增长3.89%；2026年Q1直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025年Q1的33.25%提升至36.46% [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12个百分点；2026年Q1毛利率同比上升2.75个百分点至28.11% [3][9] - **费用率**：2025年销售费用率为10.11%，同比上升0.30个百分点；管理费用率为8.50%，同比下降0.59个百分点 [3] - **净利率**：2025年净利率为9.58%，同比下滑0.55个百分点；2026年Q1净利率为5.94%，同比微降0.01个百分点 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.18亿元、60.86亿元、65.12亿元，同比增长6.25%、6.44%、7.00% [4][9][10] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.30亿元、5.53亿元、5.88亿元 [4][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.93元、0.97元、1.04元 [4][9] - **估值指标**：报告预测2026-2028年市盈率分别为16.95倍、16.24倍、15.26倍，市净率分别为2.17倍、2.01倍、1.86倍 [4][12]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 广州酒家2026年第一季度业绩符合预期，公司通过精益管理实现降本增效，毛利率显著提升 [1][7] - 餐饮业务受春节错期拉动增长，速冻食品为未来重点增长方向，公司积极开拓线下会员商超渠道 [7] - 公司维持稳健增长预期，品类结构稳定，维持“增持”评级 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85% [7] - 2026年第一季度归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长3.42% [7] - 2026年第一季度毛利率为28.11%，同比提升2.78个百分点 [7] - 2026年第一季度销售净利率为5.94%，同比微降0.01个百分点，基本保持稳定 [7] 分业务与渠道收入分析 - **餐饮业务**：2026年第一季度营收4.72亿元，同比增长11.66%，占总收入41.44%，增长或受春节错期拉动 [7] - **速冻食品业务**：2026年第一季度营收3.09亿元，同比增长8.37%，占总收入27.14% [7] - **其他业务**：2026年第一季度营收3.31亿元，同比增长6.15%，占总收入29.04% [7] - **月饼系列**：2026年第一季度营收0.07亿元，同比下降1.29%，占总收入0.63% [7] - **销售渠道**：2026年第一季度直销渠道营收7.28亿元，占比63.90%；经销渠道营收4.11亿元，占比36.10% [7] - **区域市场**：2026年第一季度境内广东省外收入同比增长13.46%至1.81亿元，占比提升至15.86%；广东省内收入同比增长5.26%至4.55亿元，占比39.99%；境外市场收入同比下降10.32%至0.11亿元 [7] 成本与费用管控 - 公司通过大型原材料竞价比选、价格预测与战略储备控制成本，降本成效显现 [7] - 2026年第一季度销售费用率同比增加0.62个百分点至11.01% [7] - 2026年第一季度管理费用率同比增加1.00个百分点至8.26% [7] - 2026年第一季度研发费用率同比下降0.05个百分点至1.34% [7] 未来发展规划与展望 - **餐饮业务**：预计2026年全年新开1-2家门店，部分高端店维持“粤宴系列”，其他店适当降价吸引客流；尝试与租赁方协商调整租金 [7] - **陶陶居品牌**：侧重新模式探索，2025年底推出“晚市加宵夜”门店（营业至凌晨2点）以摊薄固定成本，反响较佳；外卖业务或为后续重点发展方向 [7] - **速冻业务**：定位为2026年重点增长方向，积极开拓线下会员商超（如山姆），预计跟随山姆在中国市场的扩张而扩张；计划每年新增1-2款新品 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.09亿元、5.25亿元、5.43亿元，同比增长率分别为4.22%、3.17%、3.44% [1][7] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为56.52亿元、59.64亿元、63.00亿元，同比增长率分别为5.02%、5.53%、5.63% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.89元、0.92元、0.95元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.68倍、17.14倍、16.57倍 [1][8] - **其他财务指标预测（2026E）**：毛利率31.37%，归母净利率9.00%，净资产收益率（ROE-摊薄）12.25%，资产负债率40.01% [8] 市场与基础数据 - **股价数据**：收盘价15.80元，一年股价区间为15.04元至18.88元 [5] - **市值数据**：总市值89.87亿元，流通A股市值89.11亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为2.25倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）7.02元，资产负债率（LF）37.52%，总股本5.69亿股 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对广州酒家的投资评级为“增持”，目标价为人民币18.45元 [1] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度经营韧性延续，“食品+餐饮”双主业协同效应持续显现，餐饮业务在春节旺季表现亮眼，食品业务稳健增长，并稳步推进全国化布局，因此维持增持评级并上调目标价 [6][7][8] 财务表现与预测 - 1Q26公司实现营业收入11.39亿元，同比增长8.85%；归母净利润0.53亿元，同比增长3.42%；扣非净利润0.53亿元，同比增长13.19% [6] - 1Q26公司归母净利率为4.63%，同比下降0.24个百分点；扣非净利率为4.64%，同比上升0.18个百分点 [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为57.08亿元、60.30亿元、63.36亿元，同比增长率分别为6.05%、5.65%、5.08% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.08亿元、5.53亿元、5.89亿元，同比增长率分别为4.04%、8.98%、6.37% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.89元、0.97元、1.03元 [5] 业务分拆与经营亮点 - **食品制造业务**：1Q26收入6.47亿元，同比增长7.11%。其中，速冻食品收入3.09亿元，同比增长8.37%；其他产品收入3.31亿元，同比增长6.15%；月饼系列因属传统淡季，收入0.07亿元，同比下降1.29% [7] - **餐饮服务业务**：在春节旺季及新店爬坡带动下，1Q26收入4.72亿元，同比增长11.66% [7] - **销售渠道**：1Q26直接销售收入2.36亿元，同比增长17.35%；经销与代销收入4.11亿元，同比增长2.00%，直销渠道增长亮眼 [8] - **区域布局**：1Q26广东省内收入4.55亿元，同比增长5.26%；广东省外收入1.81亿元，同比增长13.46%；境外收入0.11亿元，同比下降10.32%。公司稳步推进全国化，1Q26广东省外经销商净增加15家至436家 [8] 盈利能力与费用分析 - 1Q26公司毛利率为28.11%，同比提升2.75个百分点 [9] - 1Q26公司销售/管理/研发费用率分别为11.01%、8.26%、1.34%，同比分别+0.62、+1.01、-0.05个百分点，销售和管理费用率上升推测与加大营销及人员投入有关 [9] - 规模效应下的毛利修复有效对冲了费用端的上行影响 [9] 估值依据 - 报告采用分部估值法，给予食品业务2026年预测市盈率（PE）23倍，餐饮业务2026年预测市盈率15倍 [10] - 基于食品业务2026年预测净利润3.57亿元（对应市值82.17亿元）和餐饮业务2026年预测净利润1.50亿元（对应市值22.79亿元），合计市值104.97亿元，推导出目标价18.45元 [13] - 可比公司估值方面，食品业务可比公司2026年预测PE均值为19.66倍，餐饮业务可比公司2026年预测PE均值为12.32倍 [14]

今日早参 2026 年 4 月 29 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 何康 研究所所长助理、策略首席研究员兼 金融工程首席研究员 座机：021-28972202 邮箱：hekang@htsc.com 今日热点 宏观：对症下药:以供给侧政策应对外部冲击 4 月 28 日（周二）中共中央政治局召开会议，会议表述体现出政策层面对经 济的判断更有信心、更有韧性，同时对外部环境冲击带来的不确定性和挑战 有一定认识。会议表示"我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大 韧性和活力"，但"也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需 进一步巩固"。由此，"推动科技自立自强、产业链自主可控"的必要性有所 上升，需要"以高质量发展的确定性应对各种不确定性"。 风险提示：美伊冲突加剧超预期，地产市场回升度不及预期。 研报发布日期：2026-04-28 研究员 吴宛忆 SAC:S0570524090005 SFC:BVN199 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 王洺硕 SAC:S0570525070003 SFC:BUP051 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：ev ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为11.39亿元人民币，同比增长8.85%[4] - 2026年第一季度营业总收入为11.39亿元人民币，同比增长8.9%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为5275.39万元人民币，同比增长3.42%[4] - 2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为5275万元人民币，同比增长3.4%[20] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5288.61万元人民币，同比增长13.19%[4] - 加权平均净资产收益率为1.33%，同比增加0.02个百分点[5] - 基本每股收益为0.0928元/股，同比增长3.46%[4] - 2026年第一季度基本每股收益为0.0928元/股，同比增长3.5%[20] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-4240.67万元人民币，同比改善6.13%[4] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-4241万元人民币，较上年同期净流出有所改善[22] - 2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为13.68亿元人民币，同比增长8.3%[22] - 2026年第一季度投资活动产生的现金流量净额为1262万元人民币，同比下降81.0%[23] - 2026年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-5811万元人民币，上年同期为净流入1088万元[23] - 2026年第一季度期末现金及现金等价物余额为7.47亿元人民币，较期初减少8790万元[23] 成本和费用 - 2026年第一季度销售费用为1.25亿元人民币，同比增长15.4%[19] - 2026年第一季度管理费用为9408万元人民币，同比增长23.9%[19] 资产与负债变化 - 总资产为68.50亿元人民币，较上年度末减少1.97%[5] - 截至2026年3月31日，公司总资产为68.50亿元，较2025年末的69.87亿元下降约2.0%[16] - 2026年第一季度末货币资金为8.68亿元，较2025年末的9.61亿元减少9.7%[14] - 应收账款同比增长52.10%，主要因营收增长及客户结算等因素影响[8] - 应收账款从2025年末的1.00亿元增至1.52亿元，增长52.1%[14] - 存货从2025年末的2.85亿元降至2.74亿元，减少3.8%[14] - 在建工程同比增长85.30%，因生产基地及餐饮店建设投入增加[8] - 短期借款为7.13亿元，较2025年末的6.81亿元增长4.7%[15] - 合同负债从2025年末的2.08亿元降至1.85亿元，减少10.9%[15] - 归属于母公司股东的权益合计为39.92亿元，较2025年末的39.37亿元增长1.4%[16] - 未分配利润为26.86亿元，较2025年末的26.34亿元增长2.0%[16] 投资收益与股东情况 - 投资收益同比下降44.06%，因去年同期下属企业确认债务重组收益[8] - 广州市城市建设投资集团有限公司持有无限售流通股2.88亿股，占比较大[11] - 前10名无限售股东中，机构及理财产品持股占多数，例如兴银理财相关产品合计持股超1000万股[11]