行业投资评级 - 增持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度上市券商盈利下滑，归母净利润同比-5.93%，调整后营收同比-6.13%，但相较2024Q2，2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩，权益方向性敞口压缩致投资业绩弹性有限行业头部集中度强化，业务综合性强龙头更善于应对市场风格轮动建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 业绩综述 - 2024年前三季度43家上市券商合计实现归母净利润1034.49亿元，同比降低5.93%，调整后营收同比-6.13%至2995.58亿元，归母净利润率同比+0.07pct至34.53%，利润率略有提升相较2024Q2，上市券商2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%[4][7] 2. 驱动因素 2.1投资业务 - 2024年前三季度投资业务同比+24.35%至1109.28亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的138.21%2024Q3权益指数大幅反弹，但券商投资业务业绩弹性有限，权益投资方向性敞口的压缩是券商投资业绩弹性下降的主因[11][13] 2.2经纪业务 - 2024年前三季度经纪业务净收入同比-13.58%至664.39亿元，代买、席位租赁业务、代销业务收入均承压前三季度日均股基成交额同比下滑9%，Q3单季日均8072亿元，同比下滑12%，叠加自7月1日起公募佣金费率调降，致使代理买卖证券业务净收入及席位租赁净收入承压同时，基金新发规模同比增长，但固收类基金、权益ETF等低销售费率产品占比提升，致使上市券商代销金融产品业务收入承压[19] 2.3投行业务 - 2024年前三季度投行业务净收入同比-38.38%至217.19亿元，IPO及再融资规模下滑，致使投行业务收入承压投融资市场持续平衡中，A股前三季度IPO承销规模同比下滑86%，再融资规模下滑79%，致使整体业绩承压核心债券承销规模同比下滑10%，进一步拖累投行业务[20] 2.4资管业务 - 2024年前三季度资管业务净收入同比-2.46%至338.77亿元预计2024前三季度资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势[22] 2.5信用业务 - 2024年前三季度信用业务净收入同比-28.01%至246.55亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差同比收窄国内利率同比下行，信用业务息差收窄，且受市场行情影响业务规模收缩，导致信用业务收入承压此外，有息负债规模同比23年同期增长，导致利息支出同比提升，进一步导致利息净收入下滑[23] 3. 竞争格局 3.1投资业务是头部券商业绩分化的主要驱动力 - 头部券商业绩分化，中信、国君、招商、银河、广发、东方业绩增速显著快于行业整体扣非后，华泰、中信建投、申万、中金增速低于行业整体中信、国君、招商、银河、广发净利润增速快于行业整体主因是调整后营收增速快于行业整体，唯有东方证券通过降本增效实现了归母净利润的高增而扣非后华泰、中信建投、申万、中金归母净利润同比增速不及行业整体主因是调整后营收负增长叠加成本刚性加剧了净利润的下滑投资业务净收入的增速贡献是上述头部券商调整后营收增长更快的主因[27][29] 3.2市场风格轮动，固收投资是收益主要来源，而权益中性业务盈利能力下降 - 投资收益增速较快的头部券商主要通过固收投资增加收益，如加杠杆或调整金融资产配置结构增配交易性债券、兑现高仓位的其他债权投资、加仓其他权益工具投资中的高分红股票或永续债等2024年以来的大盘指数行情下中性业务更具优势的券商盈利能力下降，包括华泰、中信建投、中金等[31][33] 4. 投资建议 - 行业供给侧改革持续推进，业务综合性强的券商更有能力应对市场环境的周期性波动行情轮动再度验证大型综合券商持续盈利能力，建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券[37]