行业投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 24Q3板块收入同比微增受部分调整期公司拖累利润同比下降分化加剧但强势能品牌维持高增看好头部国货长期成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 大盘 - 24Q3化妆品零售额同比-5.5%淡季环比走弱2024年1 - 9月化妆品社零同比-1%低于社零整体增速4.3pct其中24Q1、Q2、Q3化妆品社零同比+3.4%、-1.2%、-5.5%Q3淡季化妆行业受大促虹吸及消费整体承压影响环比进一步走弱双十一已开启据品牌反馈及线上数据本次双十一较23年周期进一步拉长超头首日预售表现平淡但预计品牌日销有望拉动抖音10月多品牌高增、GMV接近23年双十一全期预计在大促催化下需求有望环比改善 [5][7] 2. 24Q3财报 - 24Q3板块整体表现较弱单Q3板块收入同比微增受部分调整期公司拖累利润同比下降分化加剧24Q1 - 3化妆品板块实现收入、归母净利润349亿、39亿同比+5.6%、+4.26%单Q3实现收入、净利润102亿、8亿同比+0.5%、-24%收入增速环比有所回落利润受部分调整期公司拖累下滑板块内部分化显著表现受公司战略、产品生命周期和渠道等个体因素更为明显品牌及产品势能强的公司增长较好Q3珀莱雅、润本股份、丸美股份、若羽臣、锦波生物表现亮眼此外青松股份盈利大幅修复部分公司受公司业务调整/费用投入影响利润、压力明显其中贝泰妮、上海家化、水羊股份单Q3亏损化妆品行业格局相对分散在行业整体需求较淡背景下各公司经营节奏差异较大建议关注各公司后续策略及组织调整进度Q3板块毛利率、销售费用率继续上行毛销差进一步收窄 [5][9][10] 3. 基金持仓 - 2024Q3美妆A股公司持仓比例环比回落但港股巨子生物、上美股份港股通持仓环比提升24Q3化妆品公司内资机构平均持仓比例5.99%环比-3.59pct、同比+2.81pct环比下降主要因Q3为美妆消费淡季部分资金在二季度168大促结束后逐步流出同比提升主要因美妆行业在国货份额提升的大趋势下依然涌现出多个增长迅速的个股尤其部分新上市标的如润本股份、登康口腔业绩稳健向上相应机构持仓比例较高个股方面A股中珀莱雅、华熙生物、水羊股份、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例均较高尤其润本股份、登康口腔等绩优次新股基金持仓比例达22.24%、14.28%华熙生物持股比例较高主要因科创50指数基金持仓较多港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达16.70%、10.86%环比提升0.90、1.02pct主要因港股行情整体回暖且二者24年上半年业绩表现强劲吸引内资增配外资持股方面持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例20.72%维持高位环比+0.11pct期间QFII持股同样环比提升1.23pct至3.54%贝泰妮、华熙生物24Q3沪（深）股通持股比例环比分别-0.41、+0.61pct至3.00%、4.11%板块平均外资持股比例环比微降0.05pct至1.96% [5][17][19] 4. 行业估值 - 化妆品板块2024PE估值多在25 - 30x部分中小市值公司成长性溢价显现受市场情绪回暖美妆作为成长性板块估值有所提升参照wind一直预期当前板块多标的对应2024年PE在25 - 30x之间其中中小市值公司成长性溢价显现增速更快的丸美、锦波、润本对应2024年PE30倍上下龙头珀莱雅、巨子生物对应2024年PE25、26x但总体看多公司2024PEG仍小于1考虑国货份额提升下多公司业绩增速仍在20 - 30%区间认为当前板块配置价值显著 [5][21] 5. 投资建议 - 持续看好优质国货在组织效率优势下通过产品创新+渠道运营提升份额、实现快速增长建议增持1）高增速弹性标的：自主品牌绽家起势的若羽臣、推新助力加速的润本股份、大单品进入收获阶段的丸美股份、重组胶原医美龙头锦波生物2）强品牌势能龙头：组织优秀、产品驱动的珀莱雅重组胶原大单品放量的巨子生物抖音持续高增的上美股份3）预期筑底有望迎来拐点的登康口腔、贝泰妮、福瑞达、上海家化、华熙生物、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康4）海外拓展叠加收购催化的嘉必优 [5][23]