行业投资评级 - 报告行业投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 家电以旧换新及美国消费刺激复盘 - 上轮家电以旧换新政策周期为2007-2023年,期间政府推出了"家电下乡"、"节能惠民"及"以旧换新"三大政策,共同推动家电消费,核心品类内销数量显著增长,但也存在需求前置的情况 [9] - 美国现金刺激下,耐用品消费表现优于非耐用品和服务,消费支出高峰出现在第三轮现金补贴后 [10][11] - 估值高点出现在政策前中期、先于业绩,而业绩持续性呈现分化 [11][12] 家居及两轮车以旧换新 - 本轮家居及两轮车以旧换新资金形式为超长期特别国债,涉及品类的合计金额为1500亿元 [13][14] - 家电产品先行,终端动销改善显著,家居及两轮车补贴政策全国范围内逐步推广 [15][16] - 测算以旧换新补贴拉动的终端消费额占家居/两轮车行业终端年化销售额的27%/26% [16] 家居行业 - 地产政策驱动估值复苏,9月以来地方调控政策加速松绑 [20][23][24] - 定制家居股价表现优于软体家居,主要由估值修复驱动 [26] - 各省家居及家装以旧换新方案均已出台,充分激活下游消费需求 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39] - 家居企业积极布局旧改换新活动,以提升客户体验 [41][42] - 估值历史底部+股息率=安全边际,2025年有望迎来EPS驱动行情 [42][43][44] 两轮车行业 - 以旧换新重点支持铅酸电池,政策有待充分发力 [45][46][47][48] - 新国标预计年底前正式发布,推动ASP提升及格局优化 [49][50] - 白名单推动供给侧改革,行业格局进一步集中 [51][52][53][54] 投资建议 - 随家居及两轮车行业以旧换新政策全国范围内逐步推广,头部公司有望在补贴释放过程中获取更高的市场份额 [55] - 家居板块推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/志邦家居/慕思股份/喜临门/敏华控股,两轮车板块推荐爱玛科技/雅迪控股 [55] 风险提示 - 原材料价格持续上涨 - 下游需求不及预期 [56]