报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 业绩稳健增长，经营趋势向上 [1] - 利润率稳定增长，研发费用和资产减值损失拉低净利 [2] - 短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1-3实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比9.38%/11.23%；24Q3实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比9.83%/10.50% [1] - 主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18% [1] - 线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3线下/线上收入分别为54.45/3.36亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3末经销商同比变动-53家至6722家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01万元/家 [1] 财务数据 - 24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平 [2] - 预计24-26年营收分别为275/304/334亿元（24-26年前值为268.14/291.79/317.00亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77亿元（24-26年前值为62.42/68.65/75.20亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE为39/35/31X [2] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入分别为25,609.65/24,559.31/27,505.37/30,384.63/33,424.64百万元，增长率分别为2.42%/-4.10%/12.00%/10.47%/10.01% [3] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为6,197.72/5,626.63/6,286.98/6,995.06/7,740.88百万元，增长率分别为-7.09%/-9.21%/11.74%/11.26%/10.66% [3] - 2022-2026年EPS分别为1.11/1.01/1.13/1.26/1.39元，市盈率分别为39.27/43.26/38.71/34.79/31.44X [3] 资产负债表和利润表 - 2022-2026年资产总计分别为34,059.18/38,423.52/42,002.01/45,856.17/50,959.48百万元 [6] - 2022-2026年营业收入分别为25,609.65/24,559.31/27,505.37/30,384.63/33,424.64百万元 [6] - 2022-2026年归属于母公司净利润分别为6,197.72/5,626.63/6,286.98/6,995.06/7,740.88百万元 [6] 财务预测摘要 - 2022-2026年净利润分别为6,203.17/5,642.19/6,286.98/6,995.06/7,740.88百万元 [7] - 2022-2026年经营活动现金流分别为3,830.31/7,355.65/7,385.50/6,690.95/9,303.59百万元 [7] - 2022-2026年每股收益分别为1.11/1.01/1.13/1.26/1.39元 [7]