报告评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 公司利润短期承压,主要系医改政策持续推行,公司整体营业收入增幅趋缓,无法覆盖门店增长导致的费用刚性增长所致 [1] - 公司通过非药商品差异化竞争力,以全渠道专业化服务提升非医保收入,减缓医保结算收入下降导致的经营压力,实体门店医药零售收入保持增长 [1] - 公司放缓门店扩张速度,将精力集中于存量门店经营效率提升,以更坚决、主动的策略专注强化营运力、商品力和专业力,控费增效,精细化运营、提升店效、品效、人效 [1] - 公司毛利率承压,费用率上升,3Q24 毛利率同比下降 1.2pct 至 36.8%,3Q24 净利率 1.7%（同比-3.9pct） [1] 财务数据总结 - 2024-2026 年预计公司归母净利润为 2.1/2.4/2.7 亿元,同比变动为 -49%/+13%/+13% [2] - 2024-2026 年预计公司营业收入为 9,350/10,280/11,308 百万元,同比变动为 3.0%/10.0%/10.0% [3] - 2024-2026 年预计公司毛利率为 32.1%/32.2%/32.4% [6] - 2024-2026 年预计公司净利率为 2.2%/2.3%/2.4% [6] - 2024-2026 年预计公司 ROE 为 7.2%/7.7%/8.2%,ROIC 为 9.8%/8.7%/8.0% [6]