报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 五粮液2024年1 - 3Q营收679.2亿元同比+8.6%，归母净利249.3亿元同比+9.2%，3Q营收、归母净利分别为172.7亿元、58.7亿元，同比分别+1.4%、+1.3%，外部消费环境短期承压，公司主动调整经营节奏，看好龙头品牌中长期发展 [1] - 考虑白酒行业处于深度调整期，下调盈利预测，预计24 - 26年公司营收同比分别增8.1%、5.7%、8.0%，归母净利同比分别增8.0%、5.6%、8.3%，EPS分别为8.40、8.87、9.61元/股，对应PE分别为17.5X、16.5X、15.3X [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24营收172.7亿元同比+1.4%，营收环比降速，主要因年初以来高端餐饮及商务消费场景萎缩，中秋礼赠场景受阻，动销承压，且大部分经销商已回款全年任务的80%，公司主动控制发货节奏 [1] - 3Q24毛利率为76.2%同比提升2.8pct，与3季度经销商执行新价格打款有关，且五粮浓香公司向高价位产品聚焦，产品结构优化 [1] - 3Q24期间费用率为14.4%同比提升2.3pct，销售费用率同比提升2.8pct至14.0%，财务费用率同比 - 0.9pct，管理费用率及研发费用率同比基本持平，税金及附加比率为14.8%同比持平，归母净利率34.0%同比持平 [1] - 截至3季度末合同负债70.7亿元环比 - 10.9亿元，上年同期环比+3.0亿元，3Q24经营活动现金流净额为163.7亿元同比+48.0%，与24年春节及银行承兑汇票到期收现有关 [1] 产品策略 - 核心产品八代五粮液投放计划量不盲目求增，新增投放量以1618、39度等产品为主，今年持续加大1618、39度五粮液开瓶扫码及宴席活动投放，3季度1618及39度五粮液增速快于普五 [1] 股东回报 - 2024 - 2026年度每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年分红一次或多次实施，分红率较往年提升明显，增强投资者信心 [1] 财务预测 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|90,020|95,127|102,706| |增长率（%）|8.1|5.7|8.0| |归母净利润（人民币百万）|32,615|34,446|37,307| |增长率（%）|8.0|5.6|8.3| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|8.40|8.87|9.61| |市盈率（倍）|17.5|16.5|15.3| |市净率（倍）|4.0|3.6|3.4| |EV/EBITDA（倍）|10.4|9.4|8.6| |每股股息（人民币）|4.7|5.6|6.7| |股息率（%）|3.2|3.8|4.6|[4]