报告评级和核心观点 - 维持增持评级。2024Q1-3公司实现收入67.35亿元(+3.6%)，归母净利润1.01亿元(-63.8%)，扣非归母净利润0.97亿元(-64.3%)。[3] - 2024Q3实现收入22.5亿元(+4.08%)，归母净利润0.38亿元(-68.46%)，扣非归母净利润0.31亿元(-73.06%)，业绩略低于预期。[3] - 考虑行业竞争加剧，未来1-2年公司或阶段性放缓开店节奏，下调2024-2026年EPS预测至1.14/1.70/1.98元。[3] - 给予2025年PE17X，下调目标价至28.90元，维持增持评级。[5] 收入和利润情况 - 2024Q3分产品，中西成药/中药/非药收入分别15.75/0.84/5.91亿元，分别同比+1.5%/+0.2%/+12.1%。[3] - 非药收入增速较快，主要是公司深挖顾客多元化健康需求、引进多款毛利率较高的功效性护肤产品。[3] - 2024Q3收入增速放缓,主要为医保政策导致医保结算收入阶段性下滑、新店和次新店占比较高但产出较低、消费环境影响中药等产品增速承压、开店增速放缓但闭店速率提升等。[3] 门店经营情况 - 截至2024Q3,门店总数5501家,其中2024Q3新开75家(自建/收购34/41家),闭店18家。[3] - 为应对药店供给较多但需求相对较弱的大环境,公司主动降低开店速度,2024Q3总门店增速16.8%,低于此前总门店约30%的平均增速。[3] 费用控制情况 - 2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比+2.32/+0.80/+0.24pp,费用率同比增加,主要因为收入放缓但门店费用支出较多且为刚性,新店盈亏平衡期预计有所拉长。[3] - 但环比分别-0.16/-0.03/+0.02pp,2024Q3控费起效。预计公司2024Q4将加强自有品牌产品开发,控费增效,减缓毛利率的下降趋势。[3] 未来发展方向 - 向健康品类及专业化服务、全渠道营销深入转型,降低医保依赖,缓解利润增长压力。[3] - 预计随消费/政策环境改善、以及中小药店进一步出清,2025年公司业绩有望迎来好转。[3]