投资评级 - 报告建议参与无锡鼎邦的新股申购，认为其首发价格低、募资额适中、发行后可流通比例较低、老股占比极低等因素使其具备较好的博弈面 [18] 核心观点 - 无锡鼎邦是换热设备专业生产商，专注于石油化工领域，客户资源优质稳定，盈利能力增长较快，有望受益于工业节能减排的发展方向 [2][18] - 公司2022年实现营收3.67亿元，近3年CAGR为+12.77%；2022年归母净利润为4041.06万元，近3年CAGR为+62.04% [2][6] - 公司已取得6项发明专利、47项实用新型专利，荣获高新技术企业、无锡市专精特新中小企业和创新型中小企业称号 [2][5] 公司概况 - 无锡鼎邦成立于2003年，总部位于无锡，主要产品包括换热器、空冷器两大系列，应用于原油制备成品油及基础化工原料制备的装置中 [5] - 公司客户包括壳牌石油、埃克森美孚、法国液化空气集团等国际大型企业集团，并与国内多家大型企业集团建立了稳定的合作关系 [2][6] - 2022年公司毛利率为22.23%，净利率为11%，较2021年分别增加3.28pct和4.59pct [6] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为6.2元/股，初始发行规模2500万股，占发行后总股本的27.72% [2][9] - 预计募资1.55亿元，发行后公司总市值为5.59亿元，发行PE(TTM)为12倍，可比上市公司PE(TTM)中值为18倍 [2][9] - 网上顶格申购需冻结资金736.25万元，网下战略配售共引入10名战投，包括2家券商、2家产业资本、3家投资公司和3家私募基金 [2][9] 行业分析 - 我国换热设备行业规模从2019年的810.50亿元增长至2022年的868.90亿元，年复合平均增长率为2.35%，预计2023到2026年市场规模将从900.2亿元增长至992.1亿元，年复合平均增长率为3.29% [11] - 我国换热设备行业技术水平落后于发达国家，但在国家政策的推动下，石油化工行业正在逐步提高国产化设备的使用比例，推动行业发展 [12] - 行业集中度较低，市场竞争激烈，但具有较强技术研发能力的领先企业市场份额逐渐扩大，规模效应日益凸显 [12] 竞争优势 - 公司具备研发与技术优势，已掌握油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术等多项自主研发技术 [5][13] - 公司建立了健全的质量管理制度，持有A2级压力容器制造许可证、ASME U钢印授权证书等资质认证，并通过ISO9001、ISO14001、ISO45001等管理体系认证 [14] - 公司客户资源丰富，凭借优秀的产品设计能力和质量控制能力，得到了多家大型石油化工企业的广泛认可 [14] 募投项目 - 募集资金投向年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备一期项目，项目建成后计划新增年产2.1万吨换热器、空冷器产能 [6][8] - 募投项目的实施将缓解公司产能不足的问题，并有助于公司盈利能力的提升，进一步巩固市场地位 [7][8] 可比公司 - 无锡鼎邦2022年收入为3.67亿元，归母净利润为4041.06万元，毛利率为22.23%，研发支出占比为3.47% [17] - 可比公司中，锡装股份2022年毛利率为31.25%，兰石重装为14.00%，科新机电为24.08% [17] - 无锡鼎邦的PE(TTM)为12倍，低于可比公司中值18倍 [19]