报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为芭薇股份作为国内化妆品生产主流代工商，在产品备案、研发能力和检测资质方面具备竞争力，随着行业监管趋严集中度有望提升，公司业绩稳步增长，新股首发博弈面好，建议积极参与申购 [2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 国内化妆品生产主流代工商 - 国内化妆品生产主要制造商：芭薇股份是国内化妆品生产主流代工商和代工行业 9 家主要参与者之一，专注化妆品研产销及检测，有独立检测资质，产品备案多，客户覆盖广且合作稳定，2023 年营收 4.7 亿元、归母净利润 4115.9 万元，近 3 年 CAGR 分别为 6.2%、39.2%，募投用于智能生产车间及研发中心建设 [2][10][11] - 监管趋严，行业集中度有望提升：化妆品代工有企业自产和代工（OEM、ODM）两种模式，新兴化妆品牌涌现推动行业规模扩大，2017 - 2021 年年均复合增长率为 16.49%，2022 - 2025 年预计年均复合增长率达 12.79%，《化妆品生产质量管理规范》实施使行业集中度有望提升 [14][15] - 研发能力 + 检测资质筑起护城河：截至 2023 年公司有 28 个化妆品原料发明专利，2024 年 3 月 7 日完成“香露兜叶提取物”备案；公司具备人体功效检测资质，可将功效评价内部化，缩短新品上市备案周期 [16] 发行价格较低，首发博弈面尚可 - 发行后可流通比例为 28.3%，顶格可申购 219.3 万：本次新股直接定价 5.77 元/股，初始发行 800 万股，占发行后总股本 9.5%，发行后预计可流通比例 28.3%，老股占可流通比例 68.2%，预计募资 0.46 亿元，发行后总市值 4.88 亿元，发行 PE(TTM)为 11.9 倍，可比公司中值为 32.9 倍 [18] - 战配情况：私募为主，一家公募：网下战略配售引入 8 名战投，包括 7 家私募和 1 家公募，网上顶格申购 38 万股，需冻结资金 219.3 万元 [20] 申购意见：建议积极参与 - 可比公司：体量中等，研发强度高：与青松股份、科玛股份、伊斯佳、嘉亨家化等可比公司相比，芭薇股份体量中等，研发强度高 [21][22] - 申购意见：建议积极参与：公司深耕化妆品制造多年，客户多、市场广、产品获认可、业绩稳，新股首发博弈面好，建议积极参与 [24]